这家国内电感龙头业绩增长超预期，订单饱满，有望持续高增长

遵循价值规律，深掘成长逻辑。

咱们继续聊中盘股的低估值机会《5G时代通信设备公司的竞争力》，当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。

中盘价值股系列之顺络电子（002138）：成长轨道上的国内电感龙头

一、行业背景：5G时代被动件有望持续高景气 

1、2020年国内5G手机渗透率超50%，5G手机电感用量较4G大幅提升 

根据中国信通院，2020年国内5G手机出货量1.63亿部，渗透率52.9%，其中12月国内5G手机出货量1820万部，渗透率68.4%。由于支持频段数量增加、射频前端集成度提升，5G手机对于小型化片感的用量大幅提升，根据调研反馈，5G手机功率电感用量20-40颗，射频电感用量110-160颗，均较4G手机提升约30%，其中单价更高的01005型号电感用量从4G手机的0-40颗提升至5G手机的80-100颗。 

2、2021年我国将建设5G基站60万个以上，5G基站电感用量较4G提升30% 

国内5G基站建设有序推进，根据2020年12月24日央视网报道，2020年我国新建5G基站数目达到58万个；根据2020年12月28日新华社报道，2021年我国将新建5G基站60万个以上。2020年3月27日公司在投资者互动平台上表示5G基站电感产品的用量较4G基站增长30%以上。

二、公司分析：电感龙头公司，贯行“产品开发、市场开拓双驱动机制”推动公司持续发展 

公司在通讯业务领域主要布局除了手机终端,还包括通讯基站、其他智能通讯终端以及各类通讯模块领域。通讯领域是公司目前重要业务领域,公司与海内外众多核心通讯企业已形成了战略合作关系,业务持续推进,产品渗透率持续提升,公司拥有通讯与电子产业链核心客户,在终端客户供应链上具有通用性和高度粘性,现有核心客户的市场份额在持续增长,合作的商业机会持续增加,随着5G应用的推动用量递增,发展前景可期。

汽车电子是公司新的重要业务领域之一,已积极布局汽车电子在新能源电动化和智能化应用领域多年,目前汽车电子产品不断推陈出新,解决了客户的痛点,满足市场需求,高端客户新项目持续顺利推动中。 

汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品,在技术性能及质量、管理上已得到了客户的高度认可,已经被海内外众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购,大量新业务正在设计逐步导入过程中。汽车电子业务将为公司长期持续稳定增长奠定坚实基础,未来市场空间巨大。陶瓷方面，精细陶瓷产品前期已完成布局，在重要客户获得突破，重点是智能穿戴产品结构件，同时积极拓展手机背板业务。 

三、最新业绩：

受益于公司的竞争力和下游需求的拉动，业绩增长超预期受益于公司的竞争力和下游需求的拉动，2020年公司业绩增长超预期，2020年归母净利润同比+47%。2020年公司实现营收34.8亿元，同比+29.1%，归母净利润5.9亿元，同比+46.5%，扣非后归母净利润5.3亿元，同比+41.0%。公司收入端保持高速增长，受益于5G基站、手机等下游需求放量，叠加公司在多个大客户端份额提升；利润端好于收入端则主要受益于毛利率的显著改善：公司2020年产能利用率显著回升+新产品销售比例持续提升，全年毛利率同比+2.1pcts至36.3%；费用端而言，公司2020年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/4.5%/7.0%/1.6%，同比分别-0.1/-1.1/-0.3/+0.9pct，降本增效举措下期间费用率同比-0.6pct。就单季度而言，公司20Q4实现营收10.2亿元，同比+34.1%，扣非前/后归母净利润1.82/1.46亿元，分别同比+73.3/+47.7%。 

四、伴随应用端配套产品技术水平的提升以及5G市场的发展需求,将为公司电感产品打开更大的市场空间。

顺络电子拥有雄厚的研发实力和研发团队，拥有全球一流的材料开发平台、基础元件装备和测试平台、基础元件设计平台，能够广泛开发无线信号处理和电源信号处理的必备关键元件。这类电子元器件的市场空间巨大且仍处于长期持续增长态势。 

公司的0201高精密电感产品及产能占据目前全球高精密电感市场较高部分的市场份额,目前国内高端手机仍以0201叠层电感为主,产能持续在扩产,订单饱和。01005电感产品属于纳米级小型化、高精度电感、代表即将到来的新一代的技术产品,可广泛应用于5G供应链端及模块端,小型化的高精密电感产品将会根据市场需求继续扩充产能,目前大客户开拓项目进展顺利,后续01005产品伴随应用端配套产品技术水平的提升以及5G市场的发展需求,将为公司电感产品打开更大的市场空间。 

综上，根据预测公司将为争夺市场份额在2021-2022年进行较激进的扩产，顺络电子将来会产出更多诸如变压器及功率电感等应用在汽车电子领域的新产品，伴随配套产品技术水平的提升以及5G市场的发展需求,将为公司电感产品打开更大的市场空间。

风险提示：国产替代化进度不及预期；5G 及汽车电感市场需求不及预期；行业竞争加剧、供需情况恶化的风险。 本文转载至王牌脱水研报公众号