凯恩斯：研究A股历史同期表现，惊出一身冷汗，只能选这三个行业
本文来自微信公众号“凯恩斯”，贝壳投研经授权发布。中国经济最早从疫情中恢复，所以，从周期来看，大致领先欧美国家一个经济周期。伴随中国经济复苏，A 股上市公司的盈利增速也从 2020一季度开始走高。再经历了 4-5 个季度的盈利快速增长之后，预计最早今年二季度（弱周期行业），最迟三季度（强周期行业）大概率将是本轮盈利同比增速上行的高点。盈利增长见顶的同时，上市公司 ROE 的改善趋势在未来 3-4 个季度仍将 延续。过去的10年，A股历史上两次出现盈利增速回落、ROE 上行的阶段。在“盈利向下，ROE 向上”周期，这个阶段市场有何规律？历史经验对于我们当前的资产配置策略有什么启示？过去十年，第一个对应的时间点是2010-2011年，国内经济动能在 2010 年逐渐转弱，2010一季度成 为 A 股净利润增速的高点，然后A 股 ROE继续增长，最终在 2011二季度后边际回落。第二割对应的时间节点是2017-2018年。2017开始供给侧改革， 去杠杆。
上市公司2017 年上半年盈利增速见顶，然后，ROE 上行至 2018 年年中。两次对应的时间段，A股市场都是出现了倒“V“走势，如下图是沪指的周k线走势图。在“盈利下行，ROE上行“周期，在盈利顶到 ROE 顶的区间内，如何操作的问题。从板块来看，这个期间，酿酒食品、医药和上游资源表现占优。也就是说，这个周期内，表现最好的，也是今天市场的热点板块。今天涨幅居前的三个板块：饮料酿酒（乳业）、医疗行业、电力行业。记得之前我们文章也反复谈过对冲周期的几个板块：生物医药、酿酒食品、电子制造业、电力和公共事业。
电力行业作为公共事业类企业，有一定的反周期效应。目前，市场中已经有投资人在考虑反周期操作的问题，同时，也体现出月末流动性不佳，趋势投资人无心在周期股恋战。目前临近季度末，市场流动性偏于紧张，投资人若仅仅想要知道流动性松紧，去看看节假日银行揽储的利率就知道了，普通银行的揽储利率在3%多一点，但是有个别银行报出了5%以上的短期高息产品，为了不让大家误会成广告，就不点名某行了。这也说明当前中秋+国庆资金节假日冻结对于银行的诱惑力是非常强的，一方面是资金的时间价值，中秋国庆连续存款，另一方面是季度末，报表上存款数量好看。所以，月末A股投资人不要有太高期待，但节后这类调整行情完全能够修复。节前比较热门的板块，电力和白酒。白酒我们之前说过了，疫情零星发生，使得假期概念股情况不佳，但吃点喝点的消费还是可以有，所以预期白酒的节日行情还是有的。但季节性的白酒销售旺季对于股价的带动能力一般。
而电力行业当前上涨的动力来自两个方面：其一是节能减排下，各地限电重启，电力短缺导致储能、光伏等新能源行业，以及电网设施相关行业火爆。其二是前段时间电价调整，用电价格水平总体提升。电力价格是长期稳定的，一旦涨价，不管是几分还是几毛，都能在较长周期上推动电力行业整体盈利能力的改善。另外，还有一个不太显著的利好。实际上政策有意出手平抑煤炭价格。我们正处于一个通胀周期的敏感阶段，前段时间铁矿石在下跌，但螺纹钢走势却很强劲，所以钢铁行业曾有过一波行情。而同样的，如果煤炭价格下跌，而电力售价作为公共事业性产品又比较稳定，那么电力企业盈利就会改善。
在政策上，关注到证监会修改了IPO的定价规则，主要针对的是“抱团报价”。IPO的价格一般是询价模式的，这段时间上市公司定价都比较低，所以有人怀疑报价机构“抱团”，但事实是创业板最近让人热血沸腾的IPO公司不是很多，当前流动性并不宽裕，机构投资人报高价抬轿子的动力不足。大盘股中国电信的示范性效应也没有做好，今天破发了，在公司宣告回购40亿元的前提下，绿鞋机制时间一到就破发了，说明二级市场对炒IPO热情在消退。当前一级市场和二级市场之间的新股价差依然存在，炒新的生命力真长，但预期未来这个价差会越来越小。一上市创始人就赚得盆满钵满，谁还苦哈哈的干事业？欧美股市，港股，在一二级市场就很少出现大幅度的价差。即使出现上市高开，很多成熟资本市场的上市公司也会在上市之后迅速调整到正常估值水平。
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