合作万科等地产巨头,科顺股份防水领域一马当先!

脱水研报 | 发布于2021-08-25

公司成立于1996年,于2018年于深交所正式上市。历经二十余载,公司已成为以提供防水综合解决方案为主业、集工程建材、民用建材、建筑修缮业务板块等多个业务板块为一体、业务范围涵盖海内外的综合建材公司。

据民生证券研报分析,公司向内布局新产能及发力“直销+经销”双渠道,持续提升行业竞争力;向外收购丰泽股份,进军减隔震行业,扩展品类增加盈利增长点。

一、防水领先企业,完善多品牌、多产品布局

公司下游客户优质。经过二十余年的发展,公司积累了丰富的客户资源和工程示范项目;客户方面,公司与碧桂园万科、融创、中海和招商蛇口等知名房企确定了战略合作关系;在示范工程方面,科顺参与了水立方、港珠澳大桥、广州塔、深圳平安大厦等国家和城市标志性建筑的建设工作。成果方面,公司年服务项目超过1000个,并已连续9年荣获中国房地产500强首选供应商品牌。

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防水卷材为公司最大收入来源。营收方面,2020年,防水卷材业务收入为40.6亿元,占总营收的65.1%,较2019年下降近3个百分点,主要系防水工程施工业务快速增长影响;防水涂料、防水工程施工营收占比分别为18.5%和15.9%,其中,防水工程施工营收占比较2019年提升近5个百分点。毛利方面,2020年,防水卷材和防水涂料的毛利占比分别为69.2%和17.6%,二者合计贡献86.9%的毛利润,为公司主要利润来源。

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2017年以来,公司营收及归母净利快速增长。营收方面,2017-2020年,公司营收从20.4亿元增长到62.4亿元,年均复合增长率为45.2%,保持高速增长态势;其中,2020年,虽然有新冠疫情影响,但公司营收仍实现了34.1%的增长。归母净利方面,2017-2020年,公司归母净利从2.2亿元增长到8.9亿元,三年年复合增长率为59.9%,高速增长势头不减。

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毛利率逐年提升,期间费用率日趋改善。毛利率方面,2020年,公司综合毛利率为36.9%,较2019年提升3个百分点。其中,防水卷材业务毛利率为39.3%,较2019年提升4个百分点,排在各业务之首。横向对比看,2020年,公司综合毛利率显著低于凯伦股份,但与东方雨虹北新建材三棵树基本相当。期间费用率方面,2017-2020年,受益于营收规模扩大、企业精细化管理和整体经营效率的提升,公司期间费用率从23.0%下降到10.6%,降幅近12个百分点,费用率改善明显。其中,2020年公司销售费用下降的原因有:(1)根据最新的企业会计准则,公司将原列示在销售费用中的运输装卸费用列至到营业成本中;(2)公司近几年大力实施降本增效策略,通过提高人员素质、完善系统工具、提升设备智能化水平等多方面提高生产经营效率,降低费用率。

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二、向内布局产能及发力双渠道,向外收购扩展品类

公司已布局八大生产基地,辐射全国六大区。截至2021年7月底,公司已在广东佛山、江苏昆山、重庆长寿、山东德州、辽宁鞍山、江苏南通、湖北荆门、陕西渭南建有生产基地,覆盖华南、华北、华东、华中、西南、东北地区。其中,荆门生产基地是目前公司设计产能最大、辐射范围最广、装备水平最高的工厂,也是目前单体综合产值防水行业第一的工厂,该基地设置了10条卷材生产线、9条高分子生产线,涂料车间设置年产干粉砂浆20万吨,水性涂料4万吨,聚氨酯涂料4万吨,并据公司预计,荆门基地全面投产后可带来25-30亿元的年销售收入。

福建基地投产在即,产能扩张节奏不断。除已建成的八大基地之外,公司目前正建设福建科顺基地,预计将于2021年内投产,投产后公司全国性防水基地布局将进一步扩展,全国性供应网络不断完善。此外,公司还积极扩产已有基地产能,建设德州三期工程,预计也将于2021年内投产。

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全国性生产布局网络的完善,对外可提升服务质量,缩短订单交付时间,对内可降低运输费用,提升盈利能力。从交付时间看,根据公司预计,随着湖北荆门、陕西渭南生产基地全面竣工,公司的订单平均交付时间缩短了60%,及时交付能力显著提升。从运输费用率的情况来看,近五年公司单位运输成本呈“倒U”型走势,其中2019年为0.71元/平方米,较2017年0.85元/平方米下降了16%。

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公司与多家知名地产商及大型建筑企业建立了合作关系。房地产企业方面,公司已与碧桂园、万科地产、融创地产、中梁地产、万达地产等知名房企确定了战略合作关系并成为其重要供应商。在非房企领域,公司也与中国建筑中国中铁中国铁建等大型建筑企业建立了长期合作关系;此外,在高铁、地下管廊、机场、地铁等领域也拥有较多客户。广泛和优质的客户资源保障了公司在工程领域的快速发展。民生证券

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总结:

公司收购丰泽股份,进军减隔震行业;而随着《建设工程抗震管理条例》的发行,减隔震行业迎来市场扩容良机,公司收购的丰泽股份为行业领先企业之一,有望在政策催化下快速成长

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