蔡钧毅：选高低切还是选赛道
本文来自微信公众号“蔡钧毅实战”，贝壳投研经授权发布。
9月的第一天，上月涨幅最大的资源板块迎来了短线资金的兑现，消息面上也是有多方喊话压制。这一切还需要从8月末糟糕的经济数据谈起，PMI下滑超预期，其中服务业PMI受到疫情的影响跌破了荣枯线，下半年剩下的时间里财政势必要发力（新老基建、中字头），但是CPI/PPI的高位给货币政策带来了束缚，只有他们下跌才能让（偏宽松）货币政策顺利推出。于是就有了今天资源集体大跌的一幕，但高景气行业的上游资源并不是打压的对象，同时一些受到双高限制的比如化工等行业的供需是客观存在的，看事情要全面。对于赛道的观点，分享一篇国君的分析，尤其是写风险的三点我很认同。
介于目前的经济形势，第一点可以暂时无视，除非美联储的政策进度超预期；第二点大家可以在10月初左右的三季报预告看到，目前看不到不及预期。那么今天的波动恰恰来自于第三点，平台经济的各种政策陆续出台，消费数据的不断恶化，而这个方向上的权重都不在新低，比如顺丰、腾讯、茅台。他们具备了超跌反弹的图形结构，筹码方面也没有更多的抛压，套住的多数已经不想卖了。今天就出现了市场放量，券商活跃，中字头领涨的局面，不少人立刻对标14年杠杆行情我表示怀疑，要我说还是昨晚关于均值回归的那段描述，一些机构在4季度追求稳定强于进攻（中字头今天的上涨不会都看翻倍预期吧），但是今年头部排名的机构，我认为还会在赛道里集中再集中。如果出现最乐观的14年再现（小小小概率），金融涨一轮后风格依然是成长，那次是TMT这次是电新。
卖方机构中的不少行研今天也推出了雄文，毕竟一年里都呼吸不了几次，比如政策落地：未成年防沉迷强监管落地，今日陆续实行，未成年游戏收入贡献占各家游戏比例均极低（腾讯个位数、网易低于1%、三七万分之五、吉比特千分之一、完美小个位数、心动1%）；《数据安全法》《个人信息保护法》对游戏买量无影响；各家游戏公司反馈版号正常；税率波动相对平稳。基本面拐点：行业上半年高基数/新品少下仍近10%增速，下半年整体新品周期来临，增速有望进一步向上。公司层面下半年到明年业绩拐点已基本确立：腾讯核心产品环比增长，海外高增；网易哈利波特/指环王9月上线，Q4业绩有望爆发；三七Q3单季度增速转正，预告30%-50%增长；吉比特受益递延释放Q3预计保持50-60%增速；完美Q3单季增速亦有望转正预计10-20%。
中长逻辑-出海和VR/元宇宙：（1）出海占比提升：腾讯Q2海外游戏增长37%；网易预计明年出海游戏占比提升50%；三七上半年出海收入增长111%。（2）字节跳动收购PICO进军VR/元宇宙领域，游戏是VR及元宇宙的最佳切入口之一，而游戏公司的研发运营能力依然能够在新阶段复用。（3）政策监管提升合规成本、精品研发和买量运营需要技术和资金支撑，游戏板块头部集中趋势仍将持续。 估值：估值逐步向22年切换，22年PE腾讯23x、网易20x、三七11x PE、吉比特15x、完美世界10x，均处于最底部位置。远低于海外游戏厂商。推荐标的：A股三七、吉比特、完美；港股腾讯、网易、心动其中的逻辑就不讨论了，只是我看了摩尔庄园的数据好像不怎样呀,大家理性分析吧。对于高位资源，传统资源我离开了，不给fgw添麻烦，和电新相关的资源，我选择再看3天，中间做做差价，不作为任何的建议参考。
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