下一个通化金马，毛利率80%堪比茅台，极具爆发力的医疗小龙头！

自8月底通化金马1类新药琥珀八氢氨吖啶片发布III期临床数据揭盲公告后，其股价已经翻了两倍多，一款药还未上市，便向我们展现出阿尔茨海默病巨大的市场需求。

2021年《中国阿尔茨海默病报告》统计显示，60岁以上人群中有1507万例痴呆患者，阿尔茨海默患者约983万；预计到2050年我国阿尔茨海默患者的年治疗费用将达到18872亿美元，对社会公共卫生造成重大负担。

而除了阿尔茨海默（AD）未有被治愈外，非酒精性脂肪肝炎（NASH）堪与之并列。

据悉，非酒精性脂肪肝炎是一种多因素引起的复杂代谢性疾病，全球遭受非酒精性脂肪肝病的人群大概占总人口的1/4，患者群体庞大，且因为发病机理复杂，临床终点判定要求高，至今尚无公认有效的药物获批上市。

（国金证券研究所研报，NASH是一种常见的慢性肝炎，可恶化为肝硬化及肝癌）

一直到今年今年6月份，美国药企Madrigal研发的相关药物成为首个达到药监局认可治疗双终点药物，且有望在24年上半年获批，打开全球百亿美元级别的NASH治疗市场。

那么今天，我们就来看一家国内非酒精性脂肪性肝炎（NASH）相关的公司，国内的药物研发公司虽然进度相对较慢，大多在I、II期临床试验，但肝病诊断仪器有一家生产公司——福瑞股份。

1、肝病诊断需求有望扩容，福瑞股份定位全球龙头

福瑞股份是一家专门从事肝病药物、诊断设备相关研发、生产和销售的公司，其中肝病诊断仪器便是我们首先要提到的。

公司主要诊断产品为FibroScan肝病诊断仪器，可用于评估肝脏纤维化/肝硬化，门静脉高压和肝脏脂肪变性的检查。

目前，福瑞股份在国内，甚至全球肝病诊断行业处于绝对领先地位，Fibroscan为全球首创仪器，并且已经获得了中国NMPA、美国FDA和欧盟CE的全球化认证。而这个设备之所以这么领先其实是有福瑞子公司法国Echosens的关系，公司通过收购才获得了这项领先的技术。

（截至2022年，子公司Echosens的经营数据情况，主营业务收入基本均来源于肝纤维诊断产品）

虽然福瑞股份在市场中的销售份额未知，但已知的是市场竞争格局良好，国内尚无同类对标公司。

在药物开发方面，福瑞股份得以与国际大型药品企业紧密合作，其中就包括有望推动第一款NASH治疗药物上市的美国药企Madrigal，以及跨国药企巨头诺和诺德等。据悉，目前在进行NASH临床试验的50多家制药和生物技术公司中，90%以上使用了FibroScan进行患者入组筛查及临床疗效评估等。

不得不说，福瑞股份堪称为非酒精性脂肪性肝炎的“卖水人”，所以未来有望随着治疗药物的陆续获批，诊断设备被大量安装，同时检测需求也被释放，公司有望进入新的增长阶段。

2022年，福瑞股份曾和诺和诺德达成合作，定下了2025年将慢性肝病的诊断率提高一倍的共同目标；

光大证券预测，中长期来说，Fibroscan全球年营收规模有望达到近60亿元。

市场预测虽不一定准确，但也反映了福瑞股份未来的业绩增长支撑预期。

2、80%毛利率创新高，福瑞股份盈利能力超群

截至2023年三季度，福瑞股份的毛利率达到了76.88%，就在今年一季度，其毛利率最高达到了79.67%，堪比茅台。

可以看到，最近几年，福瑞股份的毛利率一直在提高，而公司之所以能维持较高的毛利率以及毛利率还能维持增长，便和肝病设备密切相关。

肝病诊断设备的毛利率高于公司的药品销售业务，2022年，公司整体业务毛利率为73.47%，其中设备及技术业务毛利率达到了88.64%，明显高于整体毛利率，药品业务的毛利率为61.08%。

肝病设备业务毛利率较高不仅能体现出产品所蕴含的核心竞争力，而且最近几年随着设备业务的发展，设备业务收入占比越来越高，从而拉动了公司整体毛利率的增长。

截至2023年上半年，设备业务收入占比达到了71.57%，相比去年上半年收入占比正在增加了约11个百分点。

设备业务收入维持着较高增长趋势，尤其是今年以来设备业务收入明显加速。2022下半年，福瑞股份新推出FibroScan Go产品，目前装机速度较快，2023年上半年累计安装了158台，到8月底又增加了57台，采用按次收费并分成的方式，降低医院采购负担，有望加快公司快速扩大市场。

所以未来随着设备业务的收入增长，公司业绩、整体盈利能力仍有增长潜力（包括毛利率和净利率等）。

另外再来说一下福瑞股份的药品业务，这块业务收入增速虽然比不上设备业务，但值得一提的是公司的独家产品复方鳖甲软肝片，也是国内首个获批的抗肝纤维化药品，目前已成为抗肝纤维化第一品牌用药，所以竞争力也比较突出。

当前福瑞股份主要对药品业务进行销售模式的转型，2022年，在药品营收增长9.33%的基础上，其中来自商销、电商渠道的收入同比增长达44%，也能显示出一定的增长动力。

3、最后，总结一下福瑞股份的投资价值

总的来说，经过对福瑞股份当前两大业务及核心竞争力的分析，我认为企业潜力巨大，尤其是设备业务正迎来新的发展阶段，在非酒精性脂肪性肝炎（NASH）治疗药物带动下，设备业务收入有望持续突破。

当前其静态市盈率和滚动市盈率虽然相对较高，但一方面公司具备稀缺性，另一方面公司也有潜力，所以随着设备业务收入的放量，公司盈利能力预计也会提升，从而实现超预期增长。

声明：以上分析不作为具体投资建议，仅作为上市公司分析使用。