特斯拉：最后的泡沫

编辑按：本文转载至微信公众号“猛兽财经”，飞鲸投研经授发布 。

虽然特斯拉(TSLA)在马斯克的带领下已经成功的吸引了全世界投资者的注意力，但猛兽财经认为这家公司更像是一台赌博机器，而不是一项投资。截止2021年，特斯拉已经成为了散户投资者中交易量最大的股票。

既然这么收追捧，那么在熊市的时候，为什么特斯拉的股价没有崩溃呢？这是因为新能源汽车行业目前仍在经历前所未有的销售热潮，投资者也并没有将收益的周期性反映在价格中，当经济出现严重衰退的时候，特斯拉和其他所有汽车制造商的收入都会下降。到那时，特斯拉的泡沫就会显现出来。

汽车行业与经济衰退

经济衰退对汽车制造商来说非常不利。历史表明，当大衰退来临时，无论你是谁，在这个资本密集型的行业，你的收入不仅会下降，而且还会出现巨额亏损。比如在2009年，全球汽车行业就遭受到了经济衰退带来的彻底打击，当时整个汽车行业的收入都是负的，如下图。

有人可能会问:“那2020年的经济衰退呢?”嗯，因为2020年的衰退与以往任何一次的衰退都不同。政府在疫情期间对居民消费进行了巨额刺激和支持，再加上历史上最低的利率，导致买一辆电动汽车车变得比以往任何时候都便宜。

特斯拉的管理

随着泡沫的不断膨胀，马斯克也一直在抛售特斯拉的股票，理由如下：

这不是我们希望从一个CEO身上看到的消息，可事实却是，马斯克早在2020年发了这条Twitter（TWTR），当时特斯拉的股价为每股140美元。

特斯拉目前的收益率为1%，可能已经达到了行业峰值。在我们看来马斯克可能要套现了。

目前马斯克正试图用这笔资金洽谈收购Twitter的事（最新进展是不打算收购了）。但马斯克又不仅仅将他的时间和注意力集中在这个事上，还将注意力放在了SpaceX上，SpaceX是一项更有前途的业务。预计到2040年，航天工业的收入将达到1万亿美元。

特斯拉增长的基本面

特斯拉正在走向全球，并在上海和德国柏林开设了新工厂，从而更接近其客户群。你可能会认为这些措施会进一步扩大特斯拉的市场份额。但数据表明从2020年到2021年，特斯拉的全球市场份额实际上已经从17%下降到了14%了。

而竞争却越来越激烈了，特斯拉剩下的14%市场份额也可能会进一步失去了。因为本田、宝马、福特、通用、现代、捷豹、起亚、马自达、奔驰、三菱、日产、Stellantis N.V、斯巴鲁、丰田、大众和沃尔沃等汽车厂商都在增加它们的电动汽车阵容，而且这些公司中有许多都拥有强大且稳固的品牌，并正在与比亚迪（01211）等电动汽车巨头合作。最重要的是，他们生产的电动汽车对普通消费者来说更便宜。

全球电动汽车的市场份额

特斯拉的利润率也可能下降。随着经济衰退、竞争的加剧以及二手电动汽车的上市，意味着电动汽车的价格可能会随着时间的推移而下降。特斯拉受益于政府信贷，但这些信贷可能会消失，因为像特斯拉这样的电动汽车公司是盈利的，价值很高。要了解特斯拉的发展方向，我们需要了解整个行业的发展方向。预计到2030年，全球电动汽车的销量将以每年17.5%的速度增长。在过去的三年里，特斯拉的收入已经实现了每年21%的增长。目前特斯拉95%的收入仍然来自汽车业务:

特斯拉的收入明细(2021年财报)

考虑到市场份额、利润率和行业风险，猛兽财经预计特斯拉的年增长率将达到17.5%，与全球电动汽车销量的增速相当。汽车业务应该会继续增长并盈利，这将在一定程度上弥补上述问题。

估值

我们对特斯拉 2032年的目标价是每股683美元，这意味着特斯拉不含股息的年回报率为0%。

特斯拉的每股收益为7.78美元，市盈率接近100倍。如果特斯拉的每股收益每年增长17.5%，那么到2032年它的每股收益将达到39美元。虽然一般汽车公司的市盈率只有10倍，但特斯拉仍将从全球向电动汽车的过渡中受益，到2032年，它在清洁能源发电和存储领域的市场地位应该会更加明显。我们采用了17.5倍的最终市盈率，这比一般汽车公司高出了75%。但是请记住，汽车行业是有周期性的、竞争性的，而且很容易破产。除非我们对特斯拉的估值存在风险，否则很难证明更高的市盈率倍数是合理的。

风险

特斯拉的未来前途未卜。虽然马斯克为投资者讲述了各种各样的故事，涉及自动驾驶、机器人和人工智能等。然而，我们目前还没有从马斯克的这些想法中获得可观的收入。当有一天这些想法真正实现时，这些业务很可能也会处于亏损状态，就像特斯拉目前的能源业务一样。即使实现了，这些领域的竞争也将会很激烈。例如，自动驾驶已经吸引了来自微软、Alphabet 、Uber、通用汽车、英伟达、百度、福特、Aptiv 和Luminar Technologies 等公司的竞争。

如果马斯克的注意力不偏离太多，那么该公司可能会在这些领域中的一个或多个领域获胜，而这也将有利于特斯拉的长期利润和最终市盈率。

结论

特斯拉现在的处境很不舒服。巨大的市值，1%的收益率，以及一些空洞的承诺，都导致了特斯拉的股票现在充满了泡沫。戳破这个泡沫的针会是什么呢？猛兽财经认为当经济衰退来临时就是特斯拉的泡沫被戳破的时候。（因为2009年全球经济衰退时，整个汽车行业的收入都是负的）。

上图为：美国劳工部当地时间13日公布的数据显示，美国6月消费者价格指数(CPI)同比上涨了9.1%，再次刷新40年来的最高纪录。美国总统拜登回应称，这一数据已“高得不可接受”。

除此之外，马斯克一直在大笔抛售特斯拉的股票，并将注意力转移到SpaceX和Twitter上。这对特斯拉在自动驾驶和人工智能方面的计划来说并不是一个利好。而且未来特斯拉在每个业务领域的竞争都会越来越激烈，这可能会进一步给特斯拉的利润率和市场份额带来压力。尽管我们估计的特斯拉增长率比我们调查过的任何其他公司都高，但这种估值没有意义。