扛不住了！张坤一季度暴力增持的这家公司持股体验太糟心！
编者按：本文来自微信公众号“价值研学社”，贝壳投研经授权发布。
声明：我们分析公司的主要目的不是为了立刻买入，目的是首先看懂公司，当好公司的好价格来临时，可以从容地上车。交易是非常私人的事情，我们必须学会孤独地思考，因为没有人会到达并深入你的精神世界，来帮你完成决策。每个人不可复制，投资更是如此，没有强大的内心，就算你能掌握最好的投资理念，也无法长期坚持付诸实施！
当下的市场环境处于非常割裂的矛盾状态。同一个赛道，老二的命运总是如此多舛，因为老二总有某些瑕疵让人不那么满意，而老大的确定性让彼此差距越来越大，你愿意花高价买老大还是捡便宜买老二呢？今天，我们聊聊近期最近比较惨的调味品赛道。
调味品年初至今表现不佳，原因一是春节期间餐饮仍未恢复常态，导致节后库存消化较慢；二是渠道结构变化带来扰动，主要表现为社区团购渠道影响，一方面低价品牌分流主流品牌销量：另一方面主流品牌在社区团购的价格较低，扰动整体市场价格体系。
核心在于经销商信心受阻，市场动作积极性下降，影响终端动销。对此品牌厂家均做了积极调整，一是部分企业投放市场费用做线下促销拉动；二是对于社区团购平台做产品区隔。
从近期渠道反馈的情况来看，整个调味品赛道短期数据仍有压力。
海天及中炬的库存仍处于消化期，餐饮端景气度低预期，KA人流量下滑，需求端受到阶段性影响；市场及渠道费用投入仍将处高位，份额竞争持续加剧，成本端周期性波动，叠加去年同期高基数，短期行业整体利润端仍将继续承压。
必选调味品赛道中，龙头海天确定性最高。海天的管理能力及新品复制扩张能力，都是别的企业无法比拟的，未来仍会受益于行业集中度的提升。
从市场地位上看，龙头企业海天在调味品行业具有强定价权，从2008年开始，海天通过提价保证其毛利率，平均提价周期为2-3年。而行业其他公司均为提价跟随者，尤其中炬高新调味产品由于平均定价低，受海天提价影响较大，因此跟随提价更为频繁。去年开始，考虑到原材料、包装物等生产成本上涨凶猛，业内一直预期海天将提价，海天却选择了按兵未动。
海天在原材料价格上涨背景下选择不提价，主要系为了应对新的强劲竞争对手：鲁花和金龙鱼。
公司在交流中提到，决定2021年产品不涨价最重要的原因就是为了应对新的竞争对手：鲁花和金龙鱼。目前鲁花已成功进入酱油行业，金龙鱼正在建酱油产品生产线，产品投放市场大概需要两年。
金龙鱼的优势非常明显：它占领了广大的粮油市场，有足够大的用户群体，有强大的渠道网络，形成了强大的品牌效应，这非常方便它做跨界。目前，它已将触角伸到了高利润的酱油行业。
鲁花和金龙鱼的进入，大概率不会影响到海天已有的市场份额，但是，企业多了两个强大的竞争对手，行业竞争格局发生了变化，会影响到整个行业的盈利能力。压力最大的应该是中炬高新和千禾味业。
海天不提价，借助原材料上涨周期给行业带来的压力，趁金龙鱼产品还没上市的两年，可以借机抢占更多的市场份额，强化自身优势。此外，叠加规模效应优势及自身控费能力也比较强，在短期行业整体利润端承压之下，海天股价跌幅并不大，目前从最高点回调仅20%左右，而同行的老二中炬高新已经腰斩，老三千禾味业也接近腰斩。
从一季度的数据来看，中炬高新一季度实现收入12.63亿元，同增9.5%，归母净利润1.75亿元，同降15.2%。而海天味业同期实现营收71.6亿元,同比增长21.7%；实现归母净利润19.5亿元,同比增长21.1%。由于成本上涨导致毛利率下滑，加上费用投放力度增大，足见中炬高新盈利能力已明显承压。
在经营压力骤增之下，劳动节之后，中炬高新率先选择提价试水，对旗下部分餐饮大包装产品调整供货价格，提价幅度在1%-5%不等。
要知道在竞争激烈的快消品市场，产品差异化不大，竞品不提价的情况下，公司产品提价，产品市场份额有被侵蚀的风险。中炬高新以居民消费为主，餐饮消费比较少，这次提价拿餐饮渠道试水，足以看出公司对提价的十分谨慎和处于两难的尴尬境地。
从中炬高新的经营战略来看，未来无可避免会与海天味业进行正面竞争。但从公司目前的管理能力和渠道掌控力来看，与海天的差距都不小。当然这种差距在公司股价中也体现出来了。
必选调味品赛道，商业模式好，龙头海天牢牢掌握定价权，拥有其它企业无法比拟的优秀管理能力及新品复制扩张能力，确定性很高，但估值偏贵，当前股价对应今年机构一致预测的业绩是72倍；多了两个强大的竞争对手，中炬高新的经营不确定性在增加，但公司未来会建立激励考核机制，从过去比较稳健、佛系的国企，改变为狼性的文化，加速渠道全国化布局，值得期待。当前股价对应今年机构一致预测的业绩是33倍，赔率和弹性更好。
在机构大资金主导的行情下，海天的持股体验确实要好得多。张坤一季度暴力增持的中炬高新近期的持股体验确实糟心，估计张坤加仓部分已套15%左右。
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