千亿公募进场，中炬高新的酱油生意有多好
截止4月1日易方达张坤所管的几家基金齐聚中炬高新前十大股东，新进仓位5500万股，买入价格区间73-45.7元，按照50元的平均价格来计算的话，这笔交易也超过了25亿元。
根据张坤过去的交易风格来看，买入的公司一般都是行业的龙头股，在行业内具备较强的定价权、话语权。
调味品这个赛道绝对算的上好赛道，市值靠前的公司动态市盈率都是50倍以上的，比国民刚需的猪肉赛道要高很多。
调味品也是刚需性消费中复购率比较高的一个细分领域，只要产品没问题就可以一直经营下去，所以这个赛道是一个长坡厚雪的赛道。
但我比较意外的是，同行业的海天味业更优质，护城河更宽，话语权更强，张坤为什么不买海天而要买中炬？
论调味品赛道的优质性
中炬主要从事酱油、鸡精鸡粉、食用油等各类调味品的生产销售，2020年的产销量分别为69.73万吨和69.64万吨，其中酱油的销售额占业务总收入的63.34%，鸡精鸡粉占比10.02%，食用油占比12.23%，其他调味品占比14.41%。
2020年公司总营收51.23亿元，其中49.30亿元是调味品贡献，调味品综合毛利率41.51%。
可见公司的主力营收还是酱油。
按细分产品来看，酱油毛利率48.69%，毛利率比上年增长2.87%；鸡精鸡粉毛利率43.12%，毛利率比上年增长3.66%；食用油毛利率14.85%，毛利率比上年增长1.79%。
值得注意的是酱油毛利率高于同行业龙头海天，食用油毛利率高于同行业金龙鱼，说明公司的品牌具备一定的品牌溢价。
国内调味品市场的集中度一直处于较低水平，就算是龙头公司海天在整个行业的市占率也不超过30%，各地民风习俗、口味差异是导致调味品行业集中度分散的主要原因。
有不少卖方研报拿集中度来衡量企业的估值，刺客认为这样的研究方法没有充分考虑到各地的民风和口味差异。
调味品最大的看点无非就两点：一是稳健刚需；二是随着物价通胀产品也会持续涨价。
但是这行业也有一个比较突出的问题，就是市场已经趋近饱和，行业整体增速已经慢下来了。
根据2020年财报公布的数据，公司酱油营收增长8.43%，低于行业增长12.66%；鸡精鸡粉下滑了6.2%，低于行业增速；食用油增长34.99%增速跑赢行业增速。
存货周转有问题
一般而言，通过公司的资产负债率就可以判断公司的资产结构是重资产行业还是轻资产行业。
资产负债率较高的企业通常是重资产行业，比如晶圆代工、钢铁、房地产等行业，消费类的公司通常负债率比较低。
中炬高新的资产负债率只有25%，短期借款3.6亿元没有长期借款，2020年全年财务费用支出1300万元。
费用方面，销售费用支出最高，2020年花了5.66亿元，消费类的公司销售费用占比通常都会超过10%，研发费用1.54亿元。
研发费用主要是研发人员的工资，对比了一下研发人员人数，中炬高新有820人，同行业龙头海天的研发人员是513人，可见公司还是比较重视研发。
从现金流量表的情况看，公司的开支基本都是刚性的，但是偿还债务支付的金额创下了近几年的新高，同时短期借款也创下了近几年新高，要知道消费类的公司基本是不需要借款的。
经营方面，存货周转天数197天，存货6个多月才能周转一次，同行业的海天还不到60天。
数据来源：Ifind
存货上也有个问题，常年保持15亿以上的存货几乎没啥变动，说明公司有一部分存货比较滞销，这个存货的金额都快赶上海天了。
总结
整体来看公司处在了一个好的赛道上，但并没有优秀的特别凸出，二级市场目前的动态市盈率50倍，海天是80倍。
很多人一定会说张坤买了。
就像美年健康一样，马云买了，结果呢？某地产公司平安买了，还不是暴雷了。
编辑按：本文转载至微信公众号 “ 陆家嘴财报 ”作者“ 刺客 ” 贝壳投研经授发布 。
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