华为5G+AR峰会即将召开，这家公司有望借此迎来新一轮成长！

编者按：本文来自微信公众号“解析投资”，作者：解析投资，贝壳投研经授权发布。

继鸿蒙之后，华为又有大动作！

据报道，华为将在6月17日召开5G+AR峰会，届时将联合全球运营商、管制机构、合作伙伴、媒体、分析师等共商5G+AR布局与展望，共促5G+AR生态繁荣。

先是在电动车领域推出无人驾驶解决方案，然后就是最近的鸿蒙系统2.0发布，今年以来华为在万物互联上的持续布局引发了投资圈的集体高潮，与此同时还捧起了不少概念股。

按照这种趋势延续，接下来AR概念大概率会有所躁动。

说起AR，很多人经常把VR和AR搞混，其实两者有很大区别。VR是虚拟现实的意思，即virtual reality。AR指的是增强现实，Augmented Reality，是将虚拟世界的信息，如文字、图像、三维模型、音乐、视频等投射在真实世界中，并令观众与之进行互动的技术。

由于商业模式、硬件、网络与内容等方面的不成熟，AR在早期更多被大家视为一个游戏玩具。比如《Ingress》、《精灵宝可梦Go》等，都是通过增强现实的基础上要求玩家通过使用Google地图与现实中的地标或物品进行互动。

2019年之前，AR产品销量大大低于行业预期，导致热度骤减。直到5G开始商用化后，高速率和低延时不仅增强了体验，还拓展出全新的应用场景，从游戏、娱乐扩展到工业和医疗。AR市场热度重新被5G点燃。

随着AR产业进度不断完善，现在越来越多的人开始认为AR不止是一个玩具，而是一个有意义的参与工具。比如，消费者可以将其虚拟地试用产品或在家中可视化家具。2020年的德勤和Snap联合发布的《全球消费者增强现实报告》也表示，受益于5G技术，AR的下一个前沿领域最大作用是将帮助品牌提升用户体验。

据IDC预计，2021年全球AR眼镜和头戴设备销量有望接近100万台，到了2025年，预计销量将增长到2340万台，其中企业客户将贡献总销量的85%左右。如此来看，AR想象空间确实大，未来不难发展成为消费电子领域的又一大单品。

此次华为邀请友商共建5G+AR生态，侧面证明AR产业化已经到了成熟或爆发的前夜。在这里，有一家企业有望借此之际迎来新一轮成长起点！

它便是歌尔股份。

公司现在是全球VR/AR产品的核心供应商，拥有很强的行业话语权。据统计，在2020年全球约710万台VR/AR设备当中，歌尔股份贡献了绝大部分出货量。

公司很早就前瞻性布局VR/AR领域。2012年在声学部件的基础上率先卡位AR业务，2016年以来，公司屡次参与合作AR/VR项目，结合高通的芯片平台，参与虚拟现实设计，2017年成功开发AR曲面镜片。

目前公司在AR领域有很强大的技术壁垒。在光学元件方面，可提供分光曲面反射、棱镜反射等AR光学解决方案。在显示方面，公司使用的是定制化LBS激光束扫描技术微投影模组解决方案。在轻量化设计方面，AR设备重量不足50克，且具备主动降噪技术以及9轴头部跟踪，适用于多种严苛工作环境。

消费电子终端创新是歌尔股份收入成长的重要驱动力。参考之前2018-2020年，TWS耳机市场迎来大爆发。公司在2019年建设耳机组装产线，之后受益于苹果TWS业务导入供应链，推动业绩实现高增。

所以，AR/VR最有望承接TWS耳机之后的消费电子创新。2020年，公司发行可转债，通过投入超过10亿资金建设年产350万套AR/VR项目，目的也是为了应对接下来可能面临供需紧张的局面。

虽然最近几年歌尔股份营业收入的增长动力来自TWS耳机，但是往后看，随着5G应用的落地，AR产品会有比较好的成长性。

作为AR赛道的王者，公司有望像过去那样对TWS耳机进行复刻，驱动业绩成长。

下面整体简单说一下歌尔股份的财务状况。

从主营业务看，目前公司形成精密零组件、智能声学整机、智能硬件三大业务，占比分别为31%、41%、28%。

其中，智能声学整机部分包括北美客户的AirPods、有线耳机、其他品牌TWS耳机等产品；智能硬件部分包括消费电子终端，例如智能手环、AR/VR、游戏配件等；精密零组件业务涵盖扬声器与受话器、麦克风等产品。

公司海外客户维持高营收占比，常年达到80%左右。

公司近5年维持高速增长趋势，营业收入由2015年的137亿元增长至2020年的577亿元，年复合增长率达到33%。

今年上半年，公司维持高增长趋势。一季度实现营收140.3亿元，同比增长116.7%；归母净利润9.7亿元，同比增长228.4%。中报业绩继续超预期，净利润同比增长至100%-130%。上述主要增长动力均来自VR/AR和TWS产品的贡献。

目前TWS耳机和VR/AR产品带动公司智能声学整机业务和智能硬件业务收入增长，精密零组件业务收入占比下滑。

产线爬坡顺利+精细化管理，公司毛利率和净利率逐步提升。2020年毛利率和净利率分别为16.03%、4.94%，同比提升0.6%、1.3%。

为强化声学制造竞争力，公司持续推进资本开支与研发投入。其中，公司在VR/AR的研发资本化效率要高于研发项目整体水平。2017-2019年公司VR/AR业务研发支出累计达到7.3亿元，资本化率实现48.1%，高于公司整体研发资本化率的28.3%。

从研发投入看，2020年公司的研发费用占营业收入比例为5.8%，低于同行瑞声科技的11.2%，但绝对金额34.26亿元仍高于瑞声科技的18.81亿元。

在资本结构方面，近几年公司持续投资生产线（2019年可转债扩增TWS耳机产能，2020年可转债投入AR/VR及相关光学模组等项目），导致资产负债率有所提升。但与此对应的是产能可以有效释放出去，使得投资回报率也在逐步上升。

在偿债能力方面，消费电子行业本身具有负债相对较高，且需要为下游客户备货准备积累存货等因素，因此流动比率与速动比率都相对较低。2020年公司流动比率和速动比率分别为1.24、0.8，相比过去两年有所增强。

营运能力方面，由于行业普遍存在为下游海外客户备货的情况，故上半年存货周转天数相较于全年平均水平会更高。近两年公司的应收账款周转天数在60-80天左右，经营效率持续提升，但整体处于行业相对平均的水平。

作为全球声学龙头厂商，公司已在声学零件领域证明自身的研发、生产、销售能力。

公司目前作为苹果AirPods和安卓两大阵营的代工厂商，受益于TWS行业高景气，随着市场份额持续提升，业绩爆发式增长。

从长期来看，5G生态逐步成熟，AR与行业应用的融合正在进入爆发期，VR/AR设备出货量将稳步增长，公司也将随之受益。

公司有望复刻过去TWS耳机的市场机遇，迎来驱动式增长。