俗话说大有大的难处,看这家公司就知道啦!

脱水研报 | 发布于2021-12-30

刘姥姥第一次进荣国府的时候,与王熙凤有下面一段对话。

王熙凤说:

“外头看着虽是轰轰烈烈的,殊不知大有大的艰难去处,说与人也未必信。”

刘姥姥听完后,说道:“我也是知道艰难的。但俗话说:‘瘦死的骆驼比马大’,凭他怎样,你老拔根寒毛比我们的腰还粗呢!”

王熙凤形容荣国府的这句话,用在京东方身上挺合适;而刘姥姥回复的这段话,倒像是局外人对京东方的评价了。

这么讲你是不是不相信?

看过下面的分析之后,您的观点或许会有所改变的。

一.京东方:豪门大户竟然也有长期借款

说起京东方,这可是A股上市企业中的一个响当当的名字,它在很多排名中都位列第一,于无声中告诉人们无敌是多么寂寞。

它是颇受股民喜欢的企业。

受欢迎到什么程度呢?它的股东户数有100多万,是A股股东户数最多的企业,中国平安中兴通讯格力电器这些公司望尘莫及。

它还是全球半导体显示产业的龙头企业。

目前全球每四个智能终端,就有一块显示屏来自京东方,没准我们手里的苹果电脑、华为手机用的就是京东方的显示屏。

如果上面的话都太苍白无力,不足以显示出京东方的实力,那么改用下面这段话,很多人就能明白京东方的实力了:

京东方的智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏等五大主流产品的销量市场占有率,一直稳居全球第一。

这就很厉害了。

不是只有一个“第一”,竟然有五个“第一”;不仅是国内第一,而且还是全球第一;不仅今年是全球第一,往年也是全球第一。此外,京东方的实际控制人是北京市人民政府国有资产监督管理委员会,这样的背景很多人梦寐以求却求而不得。所以说,我们称京东方为“豪门大户”并不为过,并且京东方还用数据说话告诉我们它真的是大户。

2014年,京东方的资产规模超过了1000亿元;

2016年,京东方的资产规模超过了2000亿元;

2018年,京东方的资产规模超过了3000亿元。

2020年,京东方的资产规模已经超过了4000亿元。

很多人都认为京东方这样的豪门大户不缺钱,更不会借钱,但是事实并非如此。

如下图所示,2011年起京东方的长期借款一路上涨,2020年已增至1324.53亿元。根据年报数据计算得出,2020年京东方长期借款占总负债(流动负债+非流动负债)的比重为52.80%,占总资产的比重已经达到了31.22%。

难道是贫穷限制了我们的想象力?京东方这样厉害的企业,它长期借款为什么会这么多?它借来的钱都用在哪里了?总之,京东方的长期借款已经引起了我们强烈的好奇心,让我们再次拥有了打破砂锅问到底的冲动。

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二.借钱建生产线?京东方也有难念的经

要想知道京东方为什么会有这么多长期借款,就得从京东方的主营业务看起。

京东方的主要收入来自于显示面板的生产和销售。

为了生产更多的显示面板,京东方需要持续投入资金建设显示器件生产线;但是建设生产线需要花很多钱,京东方的自有资金远不能满足公司扩大产能的需求,于是,借钱筹资成了京东方不得不做的事情。

年报数据显示,自2013年开始,京东方每年的在建工程都要花费数百亿元;

2019年京东方的在建工程一度花费了873.77亿元,可见生产显示面板也是个烧钱的买卖。

2020年京东方的在建工程减至425.76亿元,公司年报中给出的原因是“主要是报告期内新建项目转固,在建工程减少”。这里面是否也包含了疫情的影响?

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有人可能会对京东方借钱建生产线的说法表示怀疑。

京东方可是全球第一,它赚的钱难道还不够它花?事实上,京东方赚的钱真的不够花,京东方现金流量表上的数字已经明明白白告诉了我们京东方的状况。

如下图所示,京东方经营活动产生的现金流量的净额,一直都要小于公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金;

这说明京东方销售显示面板赚到的现金,无法覆盖公司购建长期资产所需要的现金。于是京东方就得依靠从外部筹集来的资金建设生产线,其中就包括通过借款收到的现金。

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三.京东方借款这件事,我们不能一概而论

人总是犯一个错误——拿着自己的标准,去定义别人的生活;

我们在分析京东方的长期借款时,也会犯这个错误——拿着自己的单一标准,去判断一家公司好还是坏。殊不知在黑与白之间还有灰色地带,仅凭长期借款多就认为公司不好只能说明一个问题,那就是我们的思路太窄了,只会从单一的角度分析问题,根本就没有做深度分析。

京东方的长期借款那么多,就能说明京东方不好吗?不见得。

如下图所示,2020年京东方的长期借款中,既有人民币借款,也有美元和欧元借款;既有500.41亿元的信用借款,也有1015.83亿元的抵押借款。

要是名不见经传的小企业,如何能取得美元借款?要是普普通通的轻资产企业,如何能取得上千亿元的抵押借款?很多银行都“嫌贫爱富”,要是企业没点实力,银行都不会搭理它们。

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京东方能取得这么多的长期借款,就能说明京东方很好吗?也不见得。

京东方做的是苦差事。它得时刻准备着去扩建生产线,建生产线就得花钱,可是它的毛利率很低攒不下钱,于是就只能借钱建生产线了。

巴菲特喜欢的是那种不需要持续的资本支出,也能让公司的收入利润保持增长的企业;那些每年都有大额资本开支的企业,根本没有闲钱给股东分红。京东方于2001年上市,截至目前只分红10次。考虑到京东方每年的现金及现金等价物净增加额并不多,甚至有的年份京东方的现金流都入不敷出,我们就能理解京东方为什么不分红了。

那么,京东方到底是不是一家好公司?

这个问题没有标准答案。萝卜青菜,各有所爱。

对于喜欢从业绩波动中寻找机会的投资者来说,京东方或许就是他的菜。至于京东方长期借款多不多、能不能还得起借款,那不是他会考虑的事情,毕竟京东方的实际控制人是北京市国资委,背景很过硬。

对于稳健型的投资者来说,他喜欢的菜是巴菲特喜欢的那款,比如贵州茅台海天味业。它们每年的资本开支都不多,但是也能让收入利润稳定增长。京东方这类现金流量不好的企业,他们就避而远之了。

那么问题来了,

你喜欢京东方这种家大业大、

同时资本开支也很大的企业吗?

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