净利润大增1800%，医药白马估值缩水70%后，迎来超级大反转！

近日，医保局调整创新药定价的政策消息传出，欲将对创新药上市早期阶段的价格采取相对宽松的管理，给了今天创新药一剂强心剂，CXO龙头药明康德、康龙化成，创新药龙头像百济神州、荣昌生物都有不错的表现。

不得不说，最近两年受医改相关影响，医药企业的支撑逻辑明显向创新偏移，业绩也因此受到阶段性影响。

而现在不仅有政策方面的利好，公司业绩层面也愈加好转。

下图是飞鲸今天要说的就是一家创新药企业，贝达药业（300558），其近几年业绩表现如下图，2019-2020年净利润维持高增长，股价也在2020年7月份达到其上市后最高点，但随着新产品前期投入加大同时受到医保谈判降价影响，其业绩增长便受到阻碍，2021年-2022年，净利润持续下滑，股价也因此持续萎靡，最高跌幅达到了70%多。

一直到2023年，贝达药业终于迎来困境反转。

尤其是2023年第三季度，贝达药业实现营业收入7.3亿元，同比增长78.24%，净利润1.56亿元，同比增长1833.29%，与此同时扣非净利润和净利润相差不大，企业营收已连续两个季度达到了7亿元以上。

那么贝达药业为何实现了困境反转？

从营收端来说，核心产品进入医保开始放量。大家或许会疑问进入医保不是要降价是不利的吗，但对于23年1月份新纳入的医保产品来说，其之前的“小适应症”（这里指二线适应症）已经在21年底进医保了，所以一线新适应症进医保降价的幅度便没有那么大，属于续约进入，同时一线治疗药物作为癌症治疗的首选用药，往往比二线治疗甚至三线治疗药物规模更大，其放量对于业绩驱动更加明显。

这款新纳入医保的药物便是贝达药业当下最主要的上市产品之一，其主要用于非小细胞肺癌ALK突变领域的治疗，并作为第一个用于治疗ALK阳性晚期NSCLC的国产1类新药，也是第一个进入国家医保目录的国产创新药。

除此之外，从利润端来说，随着产品销售量增长，规模优势带动整体盈利能力提升。

2023年前三季度，毛利率分别为85.28%、83.46%、88.26%，医保产品降价对毛利率影响明显减弱；

前三季度净利率分别为9.02%、11.97%、20.91%，期间费用率下滑明显，公司规模优势明显增强。

那么，未来贝达药业困境反转“空间”将有多大？

首先不得不提到贝达药业三款均用于肺癌领域的治疗药物。

了解贝达药业的人都知道，其首个上市产品埃克替尼，也是用于治疗非小细胞肺癌的，只不过它的适应症主要为EGFR基因突变癌种，其在2011年上市，一直到2021年达到了年销售额二十亿元。

肺癌是我国肿瘤领域第一大疾病，为男性第一大发病疾病、女性第二大发病疾病，所以造就了肺癌药物市场5、600亿的空间，其中非小细胞肺癌区别于小细胞肺癌，发病率（市占率）达到85%。

所以不管是肺癌药，埃克替尼还是恩沙替尼、贝福替尼，它们其实都有一定的市场预期。

恩沙替尼是公司第二款肺癌用药，其所处市场规模虽然不如第一个肺癌治疗药物大，但其总市场规模也有4、50亿元，作为国产第一款同类产品，对标进口产品，其销售天花板也有望突破10亿元。

据悉，与恩沙替尼同类进口产品阿来替尼，2021年在国内的销售额曾达到18.7亿元，占市场比近60%，而恩沙替尼与之相比疗效相差不多，治疗费用则要更低，性价比高。

另外是今年刚上市的第三款肺癌药——第三代EGFR抑制剂，贝福替尼，其作为新一代药物，潜力更是不言而喻（可对标一代埃克替尼，和同类竞品艾力斯的伏美替尼）。

三款肺癌产品，以及贝达药业其他两款产品相关介绍如下图，其中贝福替尼的二线、一线治疗适应症分别在2023年5月份和10月份上市，另外伏罗尼布片也是今年新上市的药物。

所以由此可见，贝达药业营业收入有望迎来新一轮的增长阶段，其中恩沙替尼作为医保药将呈现出持续放量局面，贝福替尼于今年上市还没有进入医保，所以预计今年年底进入医保（二线治疗适应症），明年也有望快速为企业贡献增量。

截至2023年三季报，贝达药业总营业收入为20.44亿元，虽然具体明细未知，但目前增长情况良好，以全年数据展望，产品营收未来一两年有望能达到30亿+，而如果未来能达到50亿+，贝达药业的价值便不可同日而语了。

当然，随着公司业绩顺利增长，其净利率水平也仍有提升空间，参考2020年数据，在公司业绩增长好的时候，公司净利率水平能达到32%，而现在净利率正处于提升趋势中，净利率的提升则能使净利润增长超预期。

最后，总结一下，落脚到贝达药业的投资价值上。

短期看2023年数据，预计2023年营业收入为28.57亿元，同比增长20.2%，其中四季度预期就是8.13亿元，这个预期虽然不低，但照业绩增长趋势以及产品放量预期来说，显然是有希望实现的；将实现净利润3.4亿元，同比增长133.59%，但目前前三季度净利润已经达到3.05亿了，这个净利润我反而认为偏保守。

所以以我预测，公司营收将有望保持20%的增速，在28.57亿元预测营收基础上如果净利率给14%，净利润就是4亿元，同比增速将达到175.86%，对应现在的静态PE正好是1倍的PEG，理论上来说处于合理水平；

当然，如果消化掉23年的净利润，当前的市值对应PE是63.5倍（254亿元/4亿元），就要看24年的预期了，而就24年1季度和对应2023年1季度来说，预期增速仍然不会低，所以我预计贝达药业无论是短期还是长期都有其投资价值，但短期不好把握，长期价值更值得肯定。

最后声明：文章内容仅作为上市公司分析使用，不作为具体投资建议。股市有风险，入市需谨慎！