星空独家 | 税率或打8折!电子烟要重回巅峰?
编辑按:本文转载至微信公众号“星空财富”,飞鲸投研经授发布 。
近几年,电子烟突然成了资本新宠儿。
去年7月,电子烟代工巨头——思摩尔国际(06969.HK)登陆港交所,上市首日大涨150%。今年初,电子烟知名品牌RELX悦刻的主体公司——雾芯科技(RLX.N)登陆纽交所,开盘首日因股价暴涨,直接触发了熔断停牌。
但没想到,雾芯科技出道即巅峰,之后连同思摩尔国际,一起走上了下坡路。
图片来源:同花顺
相较高点,雾芯科技已跌去了近90%!思摩尔也曾一度跌超50%。
那么,电子烟究竟是什么?为何引得资本如此狂热,而后又迅速被抛弃?
另外仔细看思摩尔股价,近半个月,涨幅已达60%。电子烟究竟是昙花已逝,还是要重新焕发生机?
01
电子烟的利与弊,是其能否存活的根基
一直以来,对于这种受资本追捧的行业,我都持怀疑的态度,总觉得是被炒作推高,华而不实。不过仔细研究了电子烟后,我倒真的相信,这确实是行业的进步。
虽非绝对安全,但远胜于卷烟
大家都知道,吸烟有害健康。卷烟最大的危害,是燃烧时会产生焦油和一氧化碳,吸入肺部,增加肺癌几率。
而电子烟,就是一种模仿卷烟的电子产品。它主要由电池、雾化器、烟油组成。其工作原理,就是用电池驱动雾化器,进而加热烟油,使烟油变成蒸汽,供用户吸食。
这个过程,与吸卷烟有相似的烟雾、味道、感觉。同时,又没有烟草燃烧产生的有害物质。
从这点看,电子烟确实比卷烟更安全。
当然,电子烟也不是绝对健康,其烟油中同样含有尼古丁。虽然尼古丁危害性没那么大,但会令人上瘾。
所以,所有宣传电子烟可以帮助戒烟的言论,都是扯淡。而这种成瘾性,以及电子产品的科技感,又极其容易引起未成年人的兴趣,增加未成年人的吸烟率。
这确实是电子烟当下的现状。但是,这种潜在问题的根源,是制度的缺失,而不能归咎为电子烟的危害。
小孩子吃到了鱼刺,不怪父母难道怪鱼吗?
固然也影响环境,但不会破坏森林生态
另外传统卷烟,危害的不仅仅是吸烟人的健康。根据环保数据,我国卷烟纸,每年要消耗10万吨。约等于砍了200万棵大树。
而且造纸本就是高污染的行业。电子烟的生产制造,固然也会对环境造成影响,但相比造纸,换成电子烟,对环境反而是一种保护。
从发展的角度来看,电子烟替换卷烟,顺应时代需求。卷烟的市场规模有多大,电子烟未来的前景就有多广。尤其是在烟民最多的中国,渗透率才只有1.2%(2019年数据)。
02
烟草的税负,是电子烟必将扛起的大旗
既然电子烟这个赛道大有可为,那么为什么很多资本都半路出局了呢?
很简单,因为电子烟,抢的是烟草的生意。在我国,烟草行业综合税负67%,每年纳税规模超万亿,占全国税收6%以上。
而电子烟行业,综合税负仅为13%。
这就相当于,烟草赚的钱,上交67%,而电子烟,仅上交了13%。
图片来源:国信证券
我在前面说了很多电子烟行业发展的必然,但还要再加上一点,电子烟即便千好万好,但想要获得庙堂的认可,就必须把因电子烟发展,而使庙堂蒙受的损失补回来。
2021年3月,关于修改《烟草专卖法实施条例》的决定(征求意见稿)中提出,要将电子烟参照卷烟的有关规定执行。
这一条例出台后,电子烟板块应声下跌。重税,这把时刻威胁电子烟行业的悬顶之剑,终于要落下来了。
但是,电子烟的未来,真的有这么悲观吗?
01
电子烟进入许可经营时代
换个角度想,政策落地,对电子烟行业,反而是好事。至少,不用再时刻担心,动了谁的蛋糕。
虽然赚的少了,但比钱更重要的,是命。人是如此,行业亦是如此。
02
提价75%,可覆盖重税增加的成本
而且,重税之后,电子烟行业的利润也未必真的会缩减。因为一切成本,实际上都会转嫁到由消费者承担。
所以当下,电子烟企业面临的问题,并不是税收挤压利润,而是重税提高成本,导致终端售价上涨后,电子烟是否还能有市场?
那么,就这个问题,我们来算算。
参照卷烟的税负,目前电子烟无需缴纳的税种,主要就是消费税。其税负分别由生产、批发两个环节承担。
生产环节,假设某香烟100元/条,一箱是250条。则一箱的消费税=100*250*56%+250=14150元。综合税率约为=14150/25000=56.6%。
批发环节,消费税=100*250*11%+250=3000元,综合税率=3000/25000=12%。
再比照电子烟,其产业链条大致可以简化为:由代工厂思摩尔进行生产,雾芯科技进行销售(实际有差,但产业链需承担的整体税负是固定的,所以并不影响结论)。
因此,假设思摩尔承担生产环节全部税负,按高档计算,则综合税率为56.6%;雾芯科技承担批发零售环节税负,综合税率12%。
目前,雾芯科技的电子烟,烟杆主流定价约300元。而2021年上半年,雾芯科技和思摩尔毛利率分别为46%、55%。用毛利率倒推成本,再加上各自需承担的消费税负后,可推算出:
如若保持思摩尔和雾芯科技当前的盈利能力不变,则终端售价需提升到526元。涨幅为(526-300)/300=75%。
也就是说,只要电子烟终端产品售价提高75%,基本就可以覆盖即将到来的重税。
那么,75%是什么概念?近乎翻倍,电子烟消费市场势必会受到影响。至于影响有多大,我没办法去量化。不过可以比照卷烟的价格来看一下。
以雾芯科技的开放式电子烟为例,其烟杆可重复利用,摊薄到每天,成本暂且忽略不计。而电子烟烟弹,99元三枚。一枚约等于3包香烟。
那么对于每天一包烟的烟民来讲,若更换电子烟,目前成本是11元/天。上涨75%后是19.25元/天。
所以,通俗点讲,只要你抽的烟,是一包20块以上的,那么即便重税之后,电子烟的经济性仍然在香烟之上。
另外,这个是以雾芯科技的烟弹价格为例进行测算的。目前,悦刻的品牌渠道已经遍布各地,这个价格之中,必然还包含一定的品牌溢价。所以若对标低端的香烟,自然也还会有更低端的电子烟。
增加税收,不会把电子烟的前路堵死。相比草莽发展,政策补位后,反而是一条获得了身份认可的坦途。
03
标准趋严,对龙头企业利大于弊
电子烟存在的根基,是其相较于卷烟,向安全和环保迈了一大步。它在成长中,最大的风险,是动了不该动的蛋糕。但若补齐缺口后,依然有生存的空间,那么它便不会再次陷入沉寂。
从公司层面来看,重税落地后,面向终端的雾芯科技,理论上要比思摩尔,承受的压力更大。上游可以将成本,层层传导至下游。而下游消费者市场,短期内却未必能经得起提价的冲击。
另外,当下思摩尔的代工业务,仍然是以国际为主,国内为辅。根据卷烟税收政策,卷烟出口免税。同理,对电子烟征收重税,也不会对出口业务造成影响。
不过,反过来看,思摩尔不仅受到国内电子烟政策的影响,还受其他国家政策的牵动。
目前,思摩尔面向的主要市场是美国。而美国对电子烟的态度,也从之前的放任,变为执行上市申请,并且颁布了香味禁令。
监管趋严,必然会限制电子烟企业发展。不过长远来看,乱象清退,反而对龙头企业,利大于弊。尤其是思摩尔前五大客户中,已有两个客户,拿着思摩尔的产品,获得了美国食品药品监管局接纳。
电子烟诞生于本世纪初。曾经,因技术水平不达标,产品没有受众;而后,因产品过于受欢迎,广告受限、线上销售渠道受限;如今,税收即将加重,行业标准即将出台。截止到发稿前,市场上有部分观点认为电子烟税率或为卷烟税率的80%。本文的测算是按照两者税率相同进行了,如果该项税率实施,对电子烟板块会形成更大的利好刺激。
表面看,这条路越走越难,但实际,是在向健康发展。
飞鲸投研从多维度分析,整理了一份《成长50》的名单,可以关注同名公众号:"飞鲸投研":feijingtouyan,进行领取(点击复制)
/阅读下一篇/