股海沉思|股市中最大的骗子

关于中国平安，有个很有趣的问题：投资华夏幸福可能巨亏540亿，中国平安为什么还不认错？

中国平安开完股东会，我们在群里聊天，自然就聊到了平安的投资问题。中国平安陈德贤谈及投资策略时表示，去年低估值、高分红的股票落后非常多，随着经济稳步复苏，低估值高分红的股票会有修复。

好像当时就有人在狂喷，说除了买三傻还会投资什么？为什么还不下台？

其实我倒是很认可他的投资策略，和红利类策略基金差不多，低估值、高分红，分红再投资，长期坚持，这个策略在历史上是经受住了考验的。

然后讨论，说中国平安和阿里有点像，领导人控制欲太强了。我的看法是，如果领导人控制欲不强，在一个大企业中很难做到领导人的位置，如果控制欲不强，他管理的公司就很难控制，公司必然是门派林立，执行力很差。

在市场中因为公司领导控制不住公司最后崩溃的案例太多了，因为控制欲太强把公司做趴下的倒是极少。我们看宋城演艺、分红传媒、格力电器、华为、融创、腾讯都是。

很多人提出质疑，认为腾讯的文化和管理非常宽松，领导人也相对温和，是不是说错了？我觉得腾讯这种表现是企业治理结构决定的，说到底金融业和互联网企业的生态是完全不同的，谁敢质疑马化腾对企业的控制力呢？

当然，我们的主题还是平安的投资，平安的这套投资策略到底有没有用？

这个策略的典型代表是银行，我们看中证银行指数的月K线图。

是不是原地踏步，毫无起色，没关系，我们继续看下图

这样看是不是好很多，如果从2014年6月算起，差不多也有2.76倍，6年不到竟然2.76倍，年化18.4%，

是不是蒙了，同样的银行指数，怎么做到年化18.4%的？好的，正文开始了。

我们看一个有趣的案例，假如有一家公司，每年盈利1亿，市场给与10倍市盈率的估值，公司市值10亿，公司每年的盈利全部分给股东，十年间企业的盈利不变，市场的估值也不变。

我们把全体投资者看做一个整体，买进公司成本为10亿，持有公司十年，每年分红1亿，共计10亿，十年后公司的市值还是10亿，我们能说投资十年收益为0吗？

对于股票投资者，复权是一个常见的概念，复权有前复权和后复权。这是因为由于股票存在配股、拆分、合并、分红等事件，股票价格的走势图经常出现跳跃性突变，当我们对股票价格进行数据就算的时候就容易出现错误。为了实现股票价格走势的连续性，就需要用复权的方法进行处理。

复权就是对股价和成交量进行权息修复，按照股票的实际涨跌绘制股价走势图，并把成交量调整为相同的股本口径，然后用相同成本进行比较。复权可以消除由于除权除息造成的价格走势畸变，保持股价走势的连续性。

需要指出的是复权没有考虑到分红再投资的收益，如果公司的分红较大，持续时间较长，那么分红对于投资者的收益将产生显著的影响。

本书中所讲的指数，其成分股就是由一个一个股票组成的，那么成分股的股价变化就形成了指数的变化，指数基金跟随指数，所以说指数基金成分股的价格变化引起了指数基金的涨跌变化。

在《股市长线法宝》这本投资传世名著中，作者在第十章《股东价值之源：盈利与股息》中讲到，盈利是股东现金流产生的源泉。

公司可以按多种方式将盈利转换为股东的现金流。第一种，也是历史上最重要的方式是现金股息支付。盈利中没有用于支付股息的部分被称为留存收益。留存收益可以通过如下方式来增加未来的现金流，创造价值。

清偿债务，从而削减利息支出

投资于证券与其他资产，也包括收购其他公司

投资于资本项目，以增加未来利润

回购公司的股份（称为股份回购）

如果一家公司偿还了债务，它就可以减少利息费用，由此增加可用于支付股息的利润。

作者反复强调了一个观点，公司的本质是为股东提供自由现金流，对于上市公司就是通过股息的方式。

时间越长，分红在我们投资股票的收益中所占的比例就越大。西格尔对标普500从1871年到2012年的数据进行回测，发现股息分红是整个时期内股东收益的最重要来源。从1871年开始，股票实际收益率为6.48%，股息分红收益4.4%，资本利得收益率为1.99%。

那么基金作为一种金融产品，尤其是我们一般投资的股票型基金，其基本组成都是股票，那么分红对于基金也同样至关重要。

指数包括几十上百只股票，这些股票有的会派发现金股息，而指数基金跟踪指数，也会持有这些股票，自然也会收到现金股息。这些现金股息积累到一定程度，指数基金就会发放基金分红。投资者可以按照持有的基金份额收到基金分红。如果指数基金不分红，收到的现金股息，就直接归入到基金净值中，也不会丢失。

我们在很多基金的估值数据上看到股息率多少多少，其实不一定每年真的有这个分红到我们基金投资者手里。但是基金投资的股票是真正分红了的，这个分红是被基金拿到了的，基金有时候会分成基金持有者，有时候直接留存在基金中用于再投资。

对于投资，不管是基金还是股票，分红都极为重要，我们要用分红再投资的角度去思考一个投资品种真实的收益率。

但是我们在日常看到的指数一般都是没有包括分红再投资的，这就严重干扰了我们对基金品种投资价值的判断！

我们常见的沪深300、中证100等指数都是价格指数，仅计算成分股股票价格的波动，不考虑上市公司分红因素的影响。

上市公司分红会除权，股价一般会下降，但是价格指数完全不会考虑这个因素，价格下降了就是指数下跌了！而在真实的投资中，分红引起的资产价格下跌并不是真的投资亏损，反而是我们投资收益的重要组成，考虑到分红的再投资，是可以产生复利效果的。那么以股票价格变化为唯一准绳的这个指数就会失真，因为它把分红都当作是损失了。

而全收益指数则把成分股公司派发的红利在除息日收盘后再投资回组合，也就是考虑了上市公司分红的因素，执行了类似基金分红中红利再投资的操作。

价格指数和全收益指数表现的差异，包括分红金额以及这些再投资的累计收益。股息率越高，投资时间越长，成分股估值越低，则全收益指数相对于价格指数的差异就越不能忽视。

比如银行行业指数、红利类策略指数，其全收益指数和价格指数就有相当大的差异。我们很多人投资指数基金，如果看到价格指数常年原地打转就误以为指数基金一无所获，这是很大的误导。

讲到这里，很多人就会说你怎么能直接把成分股的分红按照再投资计算呢？你还没交税呢。是的，针对这个问题，还有个指数，叫做净收益指数，相比较全收益指数，净收益指数则进一步细化了分红因素的计算，考虑了税收因素的影响。

总结一下，同样一个指数，价格指数没有考虑分红严重低估了指数基金的长期复合收益，全收益指数考虑分红再投资收益最高，但是没有考虑到税收因素，净收益指数考虑到了分红再投资及税收因素，是最接近真实收益的数据。

基金公司很喜欢用指数基金的收益率和（价格）指数进行比较，因为从理论上讲，指数基金是无法跑赢全收益指数的。再考虑到指数基金有管理费、托管费、销售服务费等常规收费，基金买卖股票还有交易费，收到分红还要缴税。另外指数基金因为要对应赎回，所以仓位不可能太满。那么指数基金跑赢净收益指数也很困难，只能欺负价格指数了。

价格指数严重降低了指数基金的真实收益率，全收益指数则稍微夸大了指数基金的真实收益。所以我觉得我们应该使用净收益指数来衡量指数的真实收益

那么怎么查询指数的全收益指数和净收益指数呢？以沪深300指数为例，我们打开中证指数有限公司官网，找到对应的基金资料，在指数详情里面的指数单张可以找到相应的代码。

如图所示，全收益指数是以H开头的，净收益指数是以N开头的。

全收益指数和净收益指数的走势图我们在一般的股票软件是查不到的，这里建议大家使用"万得股票"这个软件，打开后输入相关代码（加上数字前面的字母）就可以了。

如图是沪深300全收益指数的走势图，在2021年3月25日收盘点位为6419，而沪深300当天的点位仅仅4926。

不仅宽基指数，行业指数也有自己对应的全收益指数和净收益指数。

我们在判断指数基金投资价值的时候，可以多参考全收益指数和净收益率指数，这比单纯看价格指数更有帮助。

这就是低估值、高分红投资策略威力的一个展示，事实上，只要估值低到一定程度（市净率低于1），只要企业的盈利能力不发生明显下降，从长期的角度看（至少五年，十年以上最好），继续低估已经没有意义了，越低估，投资者的收益越高，极限估值能到1分钱的话，那我们可以买下整个银行，一年收益几百亿，几千亿的都不是问题。

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