德林社：中报回应两大核心问题，中国平安的变与不变
本文来自微信公众号“德林社”，贝壳投研经授权发布。
今年以前，提起中国平安，其在A股投资者心中几乎是完美般的存在。商业模式清晰、业绩稳健、分红慷慨，对于长期投资者回报丰厚。在选择最适合压箱底的股票上，很多人都把票投给了中国平安。然而，毋庸讳言，受大市场环境及资本预期分歧的影响，今年以来的中国平安股价出现了波动。在这种情况下，平安还是不是那个大家熟悉的平安？所有人都希望在中报中找到答案。熟悉中国平安的投资者有一个共同的感受，那就是此次随同平安中报一起发布的信息比过往的任何年份都更加丰富。跳出来看，中报披露期平安回应了两大核心问题，一是关于股东回报，二是关于公司业务预期。可以说，从计提投资资产减值到进行大额股份回购，从大比例分红计划再到详述以寿险业务为核心的转型升级逻辑，平安清晰地回答了上述两大问题。
对于股东回报，无论是回购还是大比例分红，都表明平安没有变，依旧非常重视股东，正如平安董事长马明哲在中报致辞中所说，“股东是发展的基石”。对于公司业务，中报既展现了寿险改革带来的“阵痛”，又展现了改革之后的初见成效，以及平安“综合金融+科技创新”战略的护城河仍在不断加深。事实上，如果再把视野放宽和延长，人类历史上的伟大公司都曾经历过环境变化和自身转型的估值分歧期，待穿越周期后，好公司依旧会是好公司。平安还是那个平安一千人眼中，有一千个哈姆雷特。对于中国平安的描述，也是各有不同。有的投资者用“大象”来形容平安，因为其业务庞大且复杂。然而，更多的投资者愿意用“稳健”一词形容平安。“稳健”表现在两个方面，一方面是平安长期以来的经营健康基本面，另一方面是平安给投资者带来的稳定、可持续的回报。2021年上半年，中国平安实现营业收入6877.88亿元，同比增长0.9%，归母净利润为580.05亿元，同比下滑15.55%。
看到中国平安的归母净利润下滑，市场有些人开始担心，平安不再稳健了吗？实际上，并非如此。在上半年复杂的环境下，平安的营收还在增长，说明，公司的经营状况是稳定的。其次，对于归母净利润下滑的原因，平安在半年报中解释地很清晰，主要是对华夏幸福的投资资产计提的减值和估值调整，上半年计提减值体359亿元，对税后归母净利润影响达208亿元。如果没有对投资华夏幸福进行计提减值，显然，平安上半年归母净利润是增长的。平安在半年报中表示，还将继续配合各方推进华夏幸福债务危机的化解工作。尽早地消化掉投资减值，轻装上阵，更利于中国平安后期的发展。
值得注意的是，保险业务在中国平安的财报中占比很大，而寿险和健康险都属于长期业务，因此，需要在整体净利润的基础上进行调整，得出一个新的更加符合衡量公司主业经营状况的数值指标，这个数值指标就是营运利润。营运利润的计算公式为：营运利润=净利润 - 短期投资波动 - 折现率变动影响 - 一次性重大项目及其他。由这个计算公式可以看出，经营利润指标能够更加真实地反映公司的日常经营状况。数据显示，上半年，中国平安归母营运净利润为818.36亿元，同比增长10.1%，年化营运ROE达21%。从细分结构上来看，平安的重头业务寿险及健康险业务营运利润达494.95亿元，同比下滑3.2%。
虽然寿险及健康险业务量上有所下滑，但ROE依旧保持稳定，运营ROE达35%。科技业务上半年收入达488 亿元，同比增长14.2%；营运利润达69.6 亿元，同比增长72.1%，十分强劲。如果说寿险及健康险业务是平安的基本盘，使得平安稳定，那么科技业务就是一针强心剂，抵消投资波动影响的业务，让平安稳中有进。看完平安的经营情况，再来看平安的投资者回报情况。中报内容显示，基于上半年营运利润的增长，平安决定分红回报股东，每股派发现金0.88元（含税），同比增长10%。数据显示，近5年来，平安中期的分红持续保持增长。从2017年中期的每10股派发5元增长至2021年中期每10股派发8.8元，股利支付率从20.58%增长至26.75%。
2004年，中国平安在香港交易所上市，2007年在上交所二次上市。在平安上市的17年中，平安共计分红达29次，累计分红金额达1979.66亿元，持续性地以真金白银回报投资者，堪称市场最佳回馈企业。值得注意的是，今年中期，平安不仅仅是分红这么简单，还有一笔大资金的回购。数据显示，平安决定拟斥50-100亿元回购A股股份。重要的是，这笔资金全部来自平安自有资金。上半年来，受整体市场风格转换，平安A股股价经历回调，这笔自有资金回购，彰显了公司管理层对于稳定股价的信心，同时也彰显了管理层对股东利益的保护。综合上述，无论公司经营发展还是注重投资者回报上，平安依旧是那个稳健的平安，是那个值得投资者压箱底的平安。
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