三一重工为啥大跌
编辑按：本文转载至微信公众号 “ 陆家嘴财报 ” ，贝壳投研经授发布 。
最近好多人都在问：三一重工为啥会跌的这么惨？从年初到现在股价已经腰斩，市值从4000亿元一口气跌到2400亿，期间连个像样的反弹都没有，的确很异常！
三一重工的主要业务是工程机械制造，含挖掘机、混凝土机、起重机、桩工机械等。2020年，挖掘机销售收入375.28亿元，在国内连续10年蝉联销售冠军，挖掘机产量位居全球第一。
2021年第一季度营收335.13亿元，同比增长92.12%，净利润55.38亿元，同比增长146.16%。
这份业绩可以说是非常牛X，但是股价依然无视数据下跌，高位至今股价跌幅超过40%，董承非清仓（公募）。今天咱们就来研究研究三一的问题。
周期的影响
自2006年至今，挖掘机经历了三个明显的周期，2006年至2010年的第一个上升周期；2011年至2015年的下跌周期；以及2016年至2020年的上升周期。
数据来自：IFind（图1）
根据周期性的规律可以发现，挖掘机的销量差不多是5年一个周期，如果说2020年是周期性的高点的话，那么接下来将要迎来下跌长达5年的下跌周期，所以场内资金都觉得这可能是周期的顶点，因此无视第一季度业绩增长也要卖。
行业的周期性对三一是否有影响呢？答案是有的，不仅对业绩会造成影响，连公司的股价也都是根据周期规律波动的。
1）股价的周期性
上图三一重工年线走势图中可以看到，第一轮的上涨周期是从2006年上涨至2011年第一季度，下跌周期是从2011年至2015年，第二轮上涨周期是从2016年至今，刚好每一轮的涨跌周期跟（图1）的行业周期吻合。
2）业绩的周期性
驱动股价上涨的从来都是业绩，特别是周期性行业，如果行业内没有特别的大的变动事件，周期的规律通常是比较精准的。
数据来自：IFind
上图为三一重工的营收和净利润，可以明显看到，2005年至今的波动跟挖掘机销量，以及股价波动的周期性是吻合的，所以可以断定三一的业绩会受到周期性的影响。
比如第一轮上涨周期的顶点，三一的净利润高达86亿元，而到了2015年下跌周期低点的时候，净利润只有496万元，所以在看三一历史PE的时候会发现，有时候会出现几千倍的PE。
成本的影响
三一现在面临的局面跟猪周期差不多，未来一段时间面临下跌周期销量可能会下滑，而上游的成本却在不断地上涨，压缩产品的毛利率。
目前三一没有披露更明确的数据来证明公司的毛利率会受到影响，但是在同行业柳工和徐工的第一季度季报上都出现了毛利率下滑的情况，所以三一二季度的预期不会特别好。
在柳工的调研活动上也证实了这一点。机构问：2020年毛利率下滑3.2个点,一季度毛利率17%,下滑4个点,主要原因是什么？原材料涨价对全年毛利率的影响多大？分产品毛利率的趋势？
答:毛利率下降主要原因是市场竞争激烈,终端价格下降，主要产品挖掘机毛利率降幅较大。原材料涨价对毛利率有一定的影响。
公司在年报中披露的成本和营收增速情况也验证了这一点，2020年营业成本各项增速均超过营收增速，所以各项产品的毛利率均出现不同程度的下滑，包含海外市场。
三一的生产材料主要有：钢材、汽车底盘、发动机、液压泵等，这些材料几乎都涉及到贵金属材料。
年初到现在螺纹钢上涨21%，铝上涨24%，二季度的成本压力是能预期到的。
周期的不确定
综合来看即便是龙头厂家三一，在行业周期面前也是不可逆的。
周期还有一个最大的不确定性就是，几年之后还会不会有这样的景气度？要知道过去十年基建是驱动经济增长的最大引擎，五年后还会不会有基建潮？这是未知数。
毕竟这不是猪肉，每年有几千万吨的刚需消费。
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