日交易额超8000亿，品牌价值400亿，东方财富手握流量优势！

东方财富网是中国专业的互联网财经媒体，于2004年3月上线。该网站提供7*24小时财经资讯及全球金融市场报价，汇聚全方位的综合财经资讯和金融市场资讯，覆盖股票、财经、基金、期货等。2021年1月21日，胡润研究院发布《2020胡润品牌榜》，东方财富以400亿元人民币品牌价值排名第45。

据信达证券研报分析，公司是互联网券商龙头，流量和规模效应优势突出。证券业务有望凭借线上流量优势、低佣金率和低融资成本，市占率有望进一步提升，α优势凸显。可转债发行强化资本实力，两融业务规模扩张有望提速。

一、盈利能力持续增长，具备高成长性和穿越牛熊的能力

公司营收和净利润均实现快速增长，2016-2018年营收和净利润年复合增速分别为15.2%和15.9%，远超行业增速25.4ppts和42.4ppts，显示出较高的成长性。尤其2018年市场大幅下跌，公司盈利不降反升，同比分别+22.6%和+50.5%，增速高出行业37ppts和92ppts，在逆市行情中尽显alpha。2020年在牛市结构性行情的拉动下，公司业绩增长表现更为亮眼。

截止2020年，公司实现营业收入82.4亿元，同比+94.7%，远超行业增速(YoY+24.4%)；实现净利润47.8亿元，同比+160.9%，同样远超行业增速（YoY+28%）。1Q21实现营业收入28.9亿元，同比+71.12%（41家上市券商YoY+29%），归母净利润19.1亿元，同比+118.67%(41家上市券商YoY+30%)，主要因为经纪业务股票交易量和两融规模大增带来佣金收入和利息收入大增，以及第三方基金交易额和代销基金保有量大增带来电子商务服务业务收入大增。

从ROE表现看，2018以来东财ROE逆势提升，2018年开始超越行业2.8ppts至6.3%，此后逐步增长至2020的17.6%，1Q21单季达到5.6%，进一步拉开与行业的距离。 

二、证券业务-市占率提升预期明确，具备高α属性

经纪业务收入的影响因素主要是市场交易量和市占率，而市占率提升为主要α。交易量方面，2020年日均交易额为8480亿元，同比+63%。20Q1-20Q4，A股日均交易额分别为8598/6578/10490/8024亿元，其中Q3交易额创新高，环比+59%。我们判断伴随注册制的全面推出，直接融资的占比提升，资本市场扩容将带来交易量稳步抬升。市占率方面，东财经历波动穿越牛熊，从2015年的0.27%攀升至21Q1年的3.71%。 

综合平台优质客户流量转化。公司通过在东方财富网、股吧等网站中累积的流量优势，向东方财富证券导流实现平台用户转化，瓜分存量市场，经纪业务得以快速发展。从PC端来看，公司运营的以“东方财富网”为核心的互联网金融服务大平台已成为我国用户访问量最大、用户黏性最高的互联网金融服务平台，在同类型的垂直财经网站中一直处于龙头地位。截止2020年11月东方财富网PC端月均覆盖人数6306万人，排名行业第二。“股吧”是中国用户访问量最大的互联网财经互动平台之一，陌生用户之间可以分享投资经验以及评论文章等形成互动，增强了用户粘性。移动端，易观数据显示，截止2020年11月，东方财富证券APP月活用户1444.5万人，仅次于同花顺，大幅领先于传统券商APP。

低成本赋予低佣金，吸引众多价格敏感型长尾客户。互联网券商以互联网平台为主的轻资产经纪业务模式节省了开设线下营业部及招募投顾的运营成本，从而能够将节约的成本回馈给客户，提供给客户较低的佣金率，这种低成本优势带动整体佣金率的下降，吸引了众多长尾用户。我们以经纪业务成本/交易额来比较券商的运营成本。我们测算东财经纪业务成本率行业最低，为0.01%。另外，低营运成本也保障东财在低佣金策略下仍保持业绩增长，赋予东财较高的利润率水平。截止2020，东财净利润率为58%，领先传统券商。

三、基金代销-非货基保有量增长带动尾佣稳步增加

基金代销收入来源主要分前端申购赎回费、尾随佣金分成。前端销售收入取决于基金销售额与申购赎回费率，在价格战激烈的当下，基金申购费率维持在基准价1.5%的1折，尾随佣金为基金公司为保持基金总量而支付给销售机构的费用，按基金份额或市值的持有时间进行一定比例的分成，一般是基金管理费（1.5%）的30%-40%。东财基金销售收入主要来自于尾随佣金分成。 

独立基金销售机构公募基金保有规模占比提升，天天基金非货基保有量位居前列。中国证券投资基金业协会首次披露了各渠道公募基金销售保有规模占比和一季度公募基金销售机构保有量TOP100榜单，包含47家券商、31家银行、21家第三方机构和1家保险公司。

从所有公募基金代销渠道保有量占比来看，银行系公募基金保有量占最大份额，2019年占比为23.59%，较2015年的25.22%略有下降，而第三方基金销售机构（包括蚂蚁、天天基金、腾讯在内的大部分互联网平台）占比逐年增长，2015-2019年第三方保有规模占比从2.14%提升至11.03%。根据TOP100榜单权益类保有量来看，银行、券商、第三方代销机构股票+混合公募基金分别为3.3万亿、8750亿元、1.24万亿，分别占全市场股票+混合基金资产净值的44.5%、11.8%、16.7%。

从各家机构表现来看，今年一季度天天基金非货币市场基金保有规模4324亿元，市占率为3.4%，股票+混合公募基金保有规模3750亿元，市占率为5.1%（体现天天基金在权益类基金保有上的优势），位居行业销售机构第五，在第三方代销机构中仅次于蚂蚁基金（非货币市场公募基金保有规模8901亿元，市占率7%，公募基金股票+混合保有规模5719亿元，市占率7.7%），在今年市场震荡情况下基金保有量和开户数再创新高。（信达证券）

总结：

基金代销龙头地位巩固，非货基保有量提升带来后端收入比重增加，代销业务α优势显著。此外，公司上任年轻管理层，更加国际化，有助于未来财富管理二次曲线腾飞.