AMC院线第一季度财报分析

虽然AMC院线（AMC）在2021年第一季度的收入和净亏损均低于市场预期，但仍有一些值得关注的亮点，

比如美国市场份额的增长、餐饮收入的增长以及公司流动性资金的改善。

AMC院线的股价在过去一个月里也上涨了48%，

原因是与股权稀释有关的担忧有所缓解，针对电影院的限制可能会提前放宽。

AMC院线的财务前景也是积极的，预计到2022财年，它的运营现金流将为正，到2023财年，其收入将恢复到疫情前的95%。

但是，股权稀释担忧的缓解和该公司的乐观前景很大程度上已经体现到了现在的股价中了，AMC院线的股价在上个月上涨了48%，与同行相比估值溢价巨大。考虑到这一点，猛兽财经决定暂时先不卖掉，先拿着观察观察。

AMC院线的收入

AMC院线的收入从2020年第一季度的9.42亿美元同比下降到了2021年第一季度的1.48亿美元，下降幅度为84%，但在其2020年第四季度的1.63亿美元之后，环比降幅收窄到了9%。

AMC院线在2021年第一季度的收入也比卖方分析师预测的1.58亿美元的季度收入低了6%。

AMC院线在2021年第一季度的收入出现大幅下滑并不令人意外。

因为最近一个季度，该公司在美国和海外市场的大部分影院仍处于关闭状态，而在此期间获准重开的影院由于疫情的限制，也不得不减少运营。

具体来说，AMC院线的总上座率同比下降了89%，从2020年第一季度的6050万人次下降到了2021年第一季度的680万人次，

同期美国和海外市场的上座率分别下降了84%和97%。

从积极的方面来看，AMC院线的净亏损已经从2020年第一季度的21.76亿美元和2020年第四季度的9.46亿美元大幅下降到了2021年第一季度的5.67亿美元。

虽然非公认会计准则经调整后的每股净亏损仍比华尔街预期的高3%，但值得称赞的是，考虑到收入的下降和电影院业务高固定成本结构带来的负经营杠杆效应，AMC院线成功的缩小了亏损。

并且通过一系列降低成本的措施抵消了收入下降带来的影响后，而且还使公司在季度和年度的损失大幅减少了。

另外，我们还从AMC院线发布的2021年第一季度财报看到了三个亮点。

首先，AMC院线透露，其在美国电影院行业的市场份额已经从一年前的26%-27%增加到了现在的33%。疫情开始后，全世界各行各业都出现了这种现象，很多小公司要么倒闭，

要么活不下去了自愿退出，要么被大公司干掉，像AMC院线这样的行业领导者市场份额不降反增，就趁机占据了很多其他竞争对手的市场份额，而且疫情结束后，这种现象应该会变成常态，这样一来增加的市场份额就会AMC院线带来更多的利润。

其次，AMC院线的餐饮销售额也从2020年第一季度的4.76亿美元增长到了2021年第一季度的7.37亿美元，增长了55%。

该公司在2021年第一季度财报电话会议上称这是

“历史上最高”的数字。目前尚不确定消费者行为的改变是否在这一增长中发挥了重要作用，因为有可能消费者会将一部分旅行预算分配给其他可自由支配的项目，如食品和饮料。

尽管如此，值得注意的是，在疫情期间，AMC院线为其美国APP引入了餐饮点餐功能，这可能是过去一年餐饮销售额增长的最重要驱动因素。鉴于食品和饮料的利润率往往比电影票高得多，如果AMC院线在未来能继续保持这样高的人均餐饮销售额，

那么AMC院线未来可能会从盈利能力的结构性增长中受益。

最后，AMC院线现在已经不再面临倒闭的风险了。

AMC院线在2021年第一季度财报中强调，截至2021年3月30日，“其可用流动性资金约为10亿美元，包括现金和循环信贷工具”。

相比之下，AMC院线2021年第一季度每月平均烧钱1.2亿美元。换句话说，即使AMC院线没有收入，它也可以存活8个月以上。

就在2020年10月，AMC院线还曾对公司的破产风险发出过警告，由于AMC院线的流动性资金有所改善，破产风险已不再是主要问题。

值得注意的是，AMC院线最近又通过一项新计划筹集了4.23亿美元。

华尔街似乎也注意到了这些亮点。根据S&P Capital IQ的数据，AMC院线的平均目标价已经从2021年3月底的3.44美元增加到了2021年5月13日的4.44美元。

此外，在研究AMC院线股票的9位卖方分析师中，已经有一位新买入。

而在2021年4月之前，所有9位华尔街分析师都持有或卖出这些股票的看涨期权。

AMC院线的股价

过去一个月，AMC院线的股价已经从2021年4月12日的8.62美元上涨到了2021年5月13日的12.77美元，上涨幅度为48%，其中包括2021年5月13日当天就上涨了24%。

除了我们在本文前面提到的那些亮点之外，我们认为还有两个关键因素可以解释为什么AMC院线的股价在过去一个月上涨了这么多。

其中一个关键因素是，此前投资者对新股发行会导致股权大幅稀释的担忧已有所缓解。

另一个关键因素是，有迹象表明电影院重新开放和取消人数限制的速度可能会加快。

2021年5月3日，媒体报道称，从2021年5月19日起，纽约的电影院将取消人数限制。

CNN也在2021年5月13日报道，根据美国疾病控制与预防中心的最新指导，在美国已经接过种疫苗的人不需要戴口罩了”。

AMC院线的股价预测

华尔街分析师预计，在2021财年和2022财年，AMC院线的收入将分别增长101%和92%，达到24.93亿美元和47.88亿美元。

更重要的是，卖方分析师仍然认为，到2023年，AMC院线的收入将恢复到疫情前的水平，AMC院线管理层则预计其到2023年的收入将达到51.89亿美元。

换句话说，到2023财年，AMC院线的收入可能恢复到疫情前水平的95%。

在我们看来，AMC院线管理层的预测是相当合理的。一方面，近几个月来，美国疫情形势有所好转。

另一方面，疫情尚未在世界其他许多地区得到有效控制，这对AMC的国际业务不利。

疫情爆发前，AMC院线约四分之一的收入来自美国以外的海外市场。

国际市场的前景虽然不那么乐观,但从我们列出的多种因素中可以看到美国电影院业可能会出现更早的复苏。

具体来说，AMC院线预计，2021财年和2022财年，美国国内票房将分别达到50亿美元和80亿美元(相比之下，2020年的票房为22亿美元)。这将为AMC院线未来几年的收入恢复提供支持。

在现金流方面，AMC院线预测下半年的现金流总体上将明显好于上半年。

这与卖方分析师基于S&P Capital IQ的预期一致，即到2022财年，AMC院线的经营现金流将为正。在我们看来，收入的逐步恢复加上管理层采取的降低成本措施，应该有助于AMC院线满足华尔街对2021财年及以后现金流和收益改善的预期。

总的来说，我们认为市场对AMC院线的预期是切实可行的。然而，有两个关键的风险因素需要投资者注意。

第一个关键风险因素是好莱坞新大片的上映时间。

因为即使在电影院没有人数限制的情况下完全重新开放，如果没有好电影可看，也很难吸引消费者回到电影院。

第二个风险因素是劳动力成本的正常化。

我们有理由认为，随着电影院的重新开放和人数限制的解除，AMC院线将不得不增加员工数量。

但是，如果劳动力成本的增加与收入的增长不匹配，那么可能会导致公司的收入在短期内下降，即收入的增加赶不上费用支出的增加。

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