爱尔眼科，能上车吗？

关注我的朋友都知道，去年我在爱尔眼科做了激光纠正近视眼手术，当时还写了一篇文章，讲述手术感受，目前手术效果良好，视力保持在5.1的样子。

但是就在最近，爱尔眼科遇到了麻烦，简单的说就是抗疫英雄医生艾芬质疑爱尔眼科诊疗不规范，导致自己右眼视网膜脱落，几乎等同失明。

该事件曝光后，立刻让爱尔眼科陷入舆论的漩涡，股价下跌在所难免。那么对于普通散户来说，面对爱尔眼科的黑天鹅事件，是否是一个好的上车机会呢？

公司简介

爱尔眼科是知名全球连锁眼科医疗机构，于2009年上市，主要从事各种眼科疾病的诊断、治疗及医学验光配镜等眼科医疗服务。

历经数十载的发展，公司眼科医疗机构网络布局逐步拓宽，目前已经遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国，并逐步形成全球化布局。

股权结构

爱尔眼科股权结构稳定，管理层持股比例高爱尔眼科三位创始人陈邦、李力、郭宏伟合计持有爱尔眼科 57%的股份，其中爱尔眼科的董事长陈邦个人直接持有公司16%的股份，通过爱尔医疗投资公司间接持有公司35%的股份，合计持有公司51%股份。

经营模式

一、分级连锁策略，充分利用公司内部资源

爱尔眼科拥有多级医院网络，城市中心医院即一级医院，是体系中资源最丰富的医院，可为患者提供最复杂的眼科治疗。

二级医院即省会城市医院，更加侧重于全眼科服务，构成爱尔眼科的业务主体，为地级市提供业务指导、技术支持；

三级医院即地级市医院，是公司的中枢服务网络，为当地领先的眼科医院；四级医院即为县级市医院，主要服务最广泛的基层人口。

公司不同级别的医院分工明确，互相协同，充分利用公司内部资源

二、成立并购基金，降低扩张风险，快速扩张。

爱尔眼科的资本运作方式非常高明，创造性地以并购基金模式对接专业投资机构及社会资本，以较低的风险和成本快速培育孵化新院。

公司作为有限合伙人（LP）之一，在这些收购基金中通常占 10-20%的份额，然后再利用并购基金建立新医院或进行收购。

新建医院通常 3 年内才能实现盈亏平衡，设立并购基金是将新建医院放到体系外孵化，避免新建医院经营的周期性波动对上市公司产生较大冲击。

自 2015 年以来，爱尔已通过并购基金平台建立了 300 多家医院。

业务分析

根据2019年的年度报告，我们会发现爱尔眼科的业务主要有三大部分构成，分别是屈光项目、视光项目和白内障项目，而它们占利润的比例为41.13%、21.91%和14.33%。

一、屈光项目：量价齐升式增长

近视是全球视力损伤的首要原因，而我国为全球近视问题最严重的地区。随着人们生活习惯的改变，例如电子屏幕使用时间的增加以及户外活动的减少，导致近视人数保持急剧增加的趋势。

而近视的治疗方法有两种，一种是佩戴眼镜，一种是利用激光治疗来重塑角膜。随着人们生活质量的提高，以及屈光手术技术的提升，近年来通过屈光手术项目纠正视力的比例在人群中呈现爆发式增长。

2019年公司屈光项目收入同比增长 26%，随着全飞秒、ICL 等高端手术占比逐年提升，屈光项目呈现量价齐升式增长。

二、视光项目：儿童近视矫正蓝海广阔

2018 年小学毕业生的近视发病率已从 2000 年的 20%上升到 47%，而根据有关机构调查，儿童中的近视发病率有继续增长的趋势，目前对于儿童屈光不正的纠正方式是使用OK镜，OK 镜贡献了爱尔眼科 40%的视光收入。

与屈光手术的情况类似，OK 镜的目标患者数量呈现逐年上升趋势，视光项目在儿童近视矫正蓝海广阔。

三、白内障项目：老龄化的推进，业务增长稳定

白内障是全球第一位致盲性眼病和仅次于屈光不正的视力损伤原因，白内障患病的风险随年龄而升高。

我国近十年 65 岁及以上的人口数量逐年上升，2019年达 1.76亿人，年均复合增长率为 4.45%，截至 2019年 老龄人口占我国人口总数的 12.57%，人口老龄化将使得我国白内障患者人数持续上升。

白内障预防和治疗尤为重要，手术是治疗成熟期白内障的唯一方法，白内障手术业务增长稳定。2018年中国白内障的市场规模达 110亿元，较 2014 年 44亿元大幅增加，年复合增长率为 26%。

行业地位

爱尔眼科行业地位领先：无论是医院数量的比较还是手术利润率的比较，爱尔眼科都保持行业内的龙头地位。

2020年爱尔的三个区域竞争对手（华厦眼科、何氏眼科、普瑞眼科）递交 了 IPO 申请。

这些公司在上市后将迅速提升业务规模，但考虑到爱尔眼科在过去十年扩张中形成的丰富运营管理经验和强大的品牌力，短期内可能很难有其他连锁医院撼动爱尔的优势地位。

财务分析

一、近五年公司营业收入、净利润保持稳定的增长，营业收入最高涨幅高达49.08%，净利润增幅则稳定的保持在30%以上；

公司旗下前五大医院的收入份额合计从超过41%下降到 19%，全国范围内新医院收入的强劲增长也从侧面印证了爱尔眼科的扩张趋势稳定且强劲。

二、公司的毛利润稳定在45%以上，净利润稳定在13%以上，表现了爱尔眼科超强的成本和费用控制能力；

三、公司的ROE水平在20%左右，远远高于同行；

四、公司现金流健康，成长性良好，常年保持高于归母净利润的状态。

五、公司商誉逐年上升，主要原因是近年来公司溢价并购多家医疗机构，积累了一定的商誉。

总结：目前爱尔眼科总市值接近3000亿，是高瓴资本的重仓股，也是北上资金的热门持仓，这次黑天鹅事件一天增发280亿。考虑到艾芬医生的名人效应，如爱尔眼科不能妥善的处理这次医疗事件，短期内可能造成公司业绩的困扰。

但是从公司经营的长期角度来看，这次的黑天鹅事件并不会造成公司的基本面出现重大问题，无论是从公司的经营面还是行业前景来看，爱尔眼科的发展都是极具潜力的。

那么对于我们普通投资者来说，面对这样的黑天鹅事件究竟应该如何把握呢？我想大家从当初伊利的三氯氰胺事件，双汇发展的瘦肉精事件里都能找到答案吧？

好了，今天的分析就到这里！

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