【预见】首发解禁潮来袭，股价跌跌不休，甘源食品（002991.SZ）何时走出阴霾？

编者按：本文来自微信公众号 港股解码  ”，作者： 毛婷，贝壳投研经授权发布。    

盐津铺子（002847.SZ2021年中期业绩“爆雷”,引发市场对食品加工板块一系列连锁反应，市场预期从乐观转向谨慎，市场投资情绪从火热转为冷淡，板块估值亦从逾70倍回调至今的34倍。

在此背景之下，甘源食品（002991.SZ）的股价进入深度回调，短短30个交易日股价跌幅超二成，股价更是持续性的创出今年的新低。

然而，来自股价及业绩“担忧”对于甘源食品的考验恐还没有结束。

据Choice数据显示，7月31日，甘源食品将迎来首发原股东限售股份的解禁，解禁数量为1,748.49万股，约占总股本比例高达18.76%。

从6月初至今进行首发解禁的个股股价表现来看，大部分首发股份迎来解禁的企业，随着首发原始股东限售股份的解禁，解禁企业股价承压十分明显。

6月17日，康华生物（300841.SZ）2,687.34万股首发原始股东限售股份解禁开闸；解禁后20日股价累计跌幅达29.21%。

6月29日，甘李药业（603087.SH）2.31亿股首发原始股东限售股份解禁开闸；解禁后20日股价累计跌幅达37.66%。

7月7日，天智航（688277.SH）209.5万股首发原始股东限售股份解禁开闸；解禁后20日股价累计跌幅达28.45%。

值得注意的是，也有少部分首发原始股东限售股份解禁的企业，股价在解禁后出现大幅上涨的情况。这类股票大部分是近期投资热度较高新能源概念股。

例如，新能源概念股板块的金宏气体及宁德时代，首发原始股东限售股份解禁后20日股价分别累计涨幅18.85%及19.73%。

回到甘源食品身上，此次首发解禁时间点，刚好踩在A股行情处于“恐慌抛售”及食品加工板块因盐津铺子业绩“爆雷”而整个板块估值处于重塑阶段，投资情绪比较低迷。

具体而言，去年下半年，在“内循环”、消费升级等热点的驱动下，食品加工板块指数一度涨超70%。其中，盐津铺子、甘源食品、三只松鼠、良品铺子、洽洽食品等板块成份股股价均在2020年年内创出历史新高，估值也一路飙升至新高。其中，刚上市的甘源食品刚好撞上这个千载难逢的风口，股价一路飙涨至2020年8月份新高的156.94元/股。彼时，甘源食品市盈率高达82倍，远超如火如荼的白酒股及同属食品加工板块的其他成份股。

然而，随着食品加工所涉及原材料价格不断上涨及部分企业2020年中期业绩表现不及市场预期，引发市场的担忧，投资情绪开始出现分化，食品加工板块开始回调。到了2021年一季度，随着市场“杀估值”的情况频发，高估值的食品加工板块再度受到牵连下行，估值也步入重塑阶段。

据富途数据显示，截至2021年7月29日收盘，食品加工板块从2020年8月高点回调至今的跌幅已达30%。其中，高估值的甘源食品及业绩爆雷的盐津铺子股价跌幅均位居前列，跌幅均超60%。

截至2021年7月29日收盘，甘源食品股价为50.25元/股，较发行价的38.76元/股，仍有22.8%的涨幅。但与去年高点的156.94元相比，跌幅达68%，市值更是蒸发约100亿元。

在大市投资情绪偏负面、食品加工板块投资热度消散以及甘源食品股价走势并未实现反转的形势之下，甘源食品近两成的首发股份的解禁，势必会给短期股价会带来一定的压力。

虽然甘源食品并未发布2021年中期业绩预告，但因食品加工板块龙头盐津铺子“业绩爆雷”事件，让外界对甘源食品2021年中期业绩表现也有了更多不好的猜想。

盐津铺子2021年中期净利润缩水近6成，主要受三部分因素影响：

一是，部分原材料价格上涨幅度较大，增加了原材料采购成本，导致生产成本有上升；

二是，受社区团购影响，商超人流量大幅下滑，在一定程度上影响公司的销售；

三是，受行业竞争加剧及社区团购带来的影响，盐津铺子加大在商超渠道人员推广、促销推广等相关市场费用投入，同时公司也投入较大力度对定量装新品推广，导致销售费用率攀升。

甘源食品旗下产品主要原材料为葵花籽、青豆、蚕豆、花生、棕榈油等，原材料供应商在内蒙古、云南、福建、新疆、广东、湖南、浙江等国内地区。

据Wind数据显示，截止2021年6月30日，青豆、蚕豆及花生价格相对稳定，但国内葵花籽及棕榈油平均价格较去年同期均有不同程度上涨。截止2021年6月30日，葵花籽平均价6,725元/吨，同比增长40%；截止2021年6月30日，棕榈油平均价格为8,416元/吨,同比增长57.5%

从原材料价格走势来看，甘源食品2021年中期业绩似乎也面临原材料价格涨价风险。

此外，从受社区团购影响来看，甘源食品与盐津铺子都是以经销为主，电商为辅。2019年甘源食品经销/电商渠道收入占比分别为86%/12%。

现如今，受社区团购影响，商超人流量大幅下滑，盐津铺子业绩下滑证明了社区团购这点给其销售带来一定的影响，并给其他以经销为主的同行敲响了警钟。那么，同样以经销为主的甘源食品2021年中期业绩是否也会受到冲击呢？

最后一点就是行业竞争压力的问题。甘源食品主要的竞争对手是洽洽食品、三只松鼠及盐津铺子三家。

目前，洽洽食品、三只松鼠及盐津铺子三家竞争对手都在加大营销力度抢占市场，行业竞争十分激烈。其中，盐津铺子正处于加速经销渠道的市场渗透率，经销占比从2015年的42.70%提升至2020年的65.93%；近年来，处于转型阶段的三只松鼠，正不断优化传统线上渠道价格体系、产品结构及费用投放；洽洽食品更是在2020年确立渠道端百万终端目标，目前与经销商合力铺设终端网点，已有40万以上终端。

电商方面，洽洽食品、三只松鼠及盐津铺子三家竞争对手都有意加大在电商渠道及新渠道到投入，以开拓更多市场。其中，三只松鼠正加速布局线下新分销、新电商、线下门店等，已经在今年上半年取得不俗成效。

在此背景之下，甘源食品明显加大了营销及渠道的搭建。但是，由于销售费用大增，导致净利润出现明显的承压。截至2021年一季度，甘源食品销售费用为6,933.57万元，同比增长74.55%。受费用端影响甘源食品净利润增速已经出现了放缓，2021年一季度净利润为4115万元，同比增长12.46%。

诚然，在首发解禁潮突袭、原材料涨价、行业竞争加剧及费用端大增等诸多负面消息冲击之下，甘源食品短期股价及业绩正面临前所未有的挑战。