凯恩斯：图穷匕见，何时止跌？

编者按：本文来自微信公众号“凯恩斯”，飞鲸投研经授权发布。

今天是5月6日，A股又是一波下跌，港股跌得更凶，蔚来，四环医药下跌超过10%，美联储加息之后，市场不仅没有利空出尽，而且反而给人一种“每况愈下”、“愈演愈烈”的焦虑感。这可能还是跟之前说的四大利空因素有关，中概股退市、疫情、美联储加息、俄乌冲突。这里至少两样我们暂时改变不了，美联储加息和俄乌冲突，并非人力可以阻挡。但中概股退市和疫情却是要看人力，要看团结一心。

不要认为中国移动是中国企业，中概网络股就不是中国企业。从全球竞争角度来看，国家之间的实力竞争方式，更多的表现为大企业之间的规模竞争，漂亮国打压华为，让苹果手机市场占有率重回第一。对于国家之间直接对抗，你可以参考俄乌。所以，无论是防止资本无序扩张，还是共同富裕，目的都不是消灭最具有全球科技竞争力的中国网络公司，而是让平台经济更加平稳的发展，让网络科技公司走向全球，让民营企业的科技竞争力更强。你要相信，我们有这个心胸和壮志。中国经济世界第一，必然是有一批全球竞争力的科技公司去打拼。国企依靠国内的优势地位，为老百姓保证民生，提供基本的服务是没有任何问题的，但一旦走向全球，失去了竞争优势，企业在技术创新，管理模式方面存在的问题，一下就暴露出来。2011年世界机床前五名为沈阳机床、大连机床、日本山崎马扎克、德国通快和日本天田，紧随其后的是老牌工业强国德国和日本，2019年全球机床产值为842亿美元，其中中国机床产值就占比23%，高达194亿美元，毫无疑问依旧是世界第一大机床生产国。但沈阳机床已经从2011年世界第一，到如今的负债累累，破产重组，不过10年时间，国有机床企业兵败如山倒。问题出在哪里？而其它一些重要行业全球竞争力也是岌岌可危，工业母机都无生存能力，全产业链布局又如何实行？

所以，个人认为，中概股退市的问题个人认为还是要早点处理，不要等到真的美股退市无法逆转。当然，管理层可以让这些中概股到A股或者H股上市，但目前是美联储加息周期，大熊市上市，舆论环境也不友好，当前港股和A股的流动性是不足以支撑如此多的中概股回流上市的。当然，需要说明A股和港股下跌的主要因素应该还是美联储的紧缩，我们对照了2005年的行情，之前也和投资人仔细聊过风险。实际上也不是第一次聊，记得2016-2017年的时候我们就经常谈美联储紧缩带来的影响。

中概股退市的问题带来的影响也给了A股额外的反弹压力，比如今天，亚洲股市中日本股市和韩国股市的波动并不是很大。大多数亚洲股市跌幅也就是1%左右，日经还是上涨的。但港股的下跌烈度却很强烈。也就是如果仅仅是美联储加息，我们当前市场下跌也是会出现，但幅度没有那么大。

中概股退市的潜在分歧在于审计工作底稿，审计工作底稿美股监管层要，但中国监管层根据地域管辖权认为不应该提交，围绕审计工作底稿的监管博弈持续也超过十年了。很多人可能已经忘记了2020年瑞幸咖啡财务数据造假这事，当年出事的时候，很多没有道德底线的自媒体是一片欢呼声的，认为瑞幸替他们报了美国制裁之仇，割了美国的韭菜，但是，这事是极其恶劣的数据造假事件，也导致了美国监管机构对于中概股的不信任，金融的基石是信任，失去了这个基石，这事对于中国企业的形象影响是极坏的。美国证券监管委员会的责任是保护股民，这次《外国公司问责法案》算把中概股推上了浪尖。中国去年通过了信息保护、数据保护和网络安全的一系列立法，故而中美双方监管的分歧就比较大。个人认为，其实大部分企业如果信息不涉密的话，审计底稿还是要提交的。审计底稿毕竟不是用户数据和信息，不涉及用户的个人资料，他主要针对财务信息，核心是营收、利润的真实性。当然，审计底稿中的一些信息的确会包含敏感信息，比如有些企业和国防军工合作的一些项目，可能记录在财务信息当中（当然不是技术细节，但的确能够发现合作项目真实存在）。但实际上我们可以将那些没有敏感信息的企业审计底稿交过去，解决这部分企业的问题。这样其他企业即使回流，也不会是全部回来，对港股和A股流动性的压力可能会有所缓解。

综上，当前宏观面其实四个扣子，能解的扣子要提前解。至于不能解的扣子就留给时间去解决。诸如美联储加息，虽然是个利空，但总会有结束的时候。这里俄乌冲突和美联储加息也有关联。欧洲央行的表态是：加息没用，因为加息也不能解决俄罗斯能源出口的问题，没有石油天然气，能源价格上涨继续会推高通胀。所以其实都是一条绳子上的蚂蚱：

如果俄乌冲突结束，俄罗斯重新能源出口，那么欧美通胀率就下降，这样美联储加息就可以缓一缓，之后集中精力对付疫情，或者大家的焦点都在疫情后经济复苏，解决供应链问题。所以，所有利空当前看都是有关联的，面对下跌，价值投资者也不要恐慌，没有什么不是时间可以改变的，夏季高温到来，或许疫情突然解决，一个扣子解开了，所有扣子都能解开。任何一个利空解决，立马就会出现曙光迎来逆转。

A股今天在热点板块上面没有什么强调的。核酸检测继续发挥着活力，这个板块我们一直秉持积极的看法，但老实说多少也有点运气成分，我们也没想到疫情会延续这么久。当前全国很多地区要48小时核酸，这几天大家做了几次核酸想来都自己心中有数。这核酸产业不发财，谁信？所以核酸也是现象级的投资机遇，不过需要强调，这个行业的盈利并不能说是长期可持续的，从三年前到现在，核酸试剂的利润率的确下滑了，竞争开始变得激烈，但需求量庞大使得核酸产业2022年将有最后一波红利。故而，也要强调估值过高存在风险，不可再追高了。

很多年轻人已经准备躺平，当年李瑞环，用了一个简单却精妙的比喻分配和共同富裕问题：你要想多吃西瓜，就得研究种西瓜，不能天天光是研究西瓜怎么切。

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