ROE超恒瑞，成长逻辑比茅台硬，107家机构扎堆，一黄金小而美公司

价格，历史新高！

就在近期，COMEX黄金期货价格上涨到了2150美元/盎司，现货黄金上涨到了2144美元/盎司，均刷新了历史新高。

12月4日，周大福、六福珠宝、周生生等黄金销售终端足金价格继续上涨，已经突破630元/克，到了年内最高点。

数据说话，黄金自从1971年和美元脱钩后，一直迎来了长达50多年的长周期上涨趋势，年复合增速超过了8%，不但远远跑赢通胀，还比任何资产都强势。

这个时候，再去回想多少年前抢黄金的大妈们，是不是会有不一样的感慨呢。

这主要是因为黄金是全球定价资产，并且是全球储备资产，具备金融和消费双重属性，这也导致黄金价格长周期上涨是确定性的。从这个角度看，黄金的逻辑要远远强于茅台、海天味业、格力电器等公认的核心资产。

前面，我们详细解读了金融和消费双重属性的黄金龙头老凤祥，今天我们认识一个具备独特优势的黄金上游开采小龙头，银泰黄金。

银泰黄金原先主要经营银铅精矿、锌精矿等矿产开采，公司的内蒙古玉龙矿业也是目前国内银含量最大的单体矿山之一。不过从2016年开始，公司通过收购一举转型成为了黄金开采为主的企业。

2023年7月，山东黄金完成对银泰黄金控制权的收购，持股23.099%，成为了银泰黄金的实控人，公司也拥有了国资背景。

数据显示，2023年上半年，公司营业利润的81.38%来自合质金业务，其它的传统白银、铜等业务贡献利润占比已经非常低了，可见公司目前核心利润来源就是黄金开采上。

正是得益于公司切入了利润高的黄金开采业务，银泰黄金的利润在近些年迎来了持续爆发。2018到2022年，公司营收从48.26亿提升到了83.82亿元，年复合增速高达14.80%，净利润也从6.63亿攀升到了11.24亿元，年复合增速同样高达14.14%，基本上呈现出了成长股的表现。

2022年由于口罩因素，银泰黄金出现了阶段性停产导致公司2022年利润出现了一定程度下滑，但是2023前三季度，公司净利润11.18亿元，同比增长20.24%，影响已经消化完，业绩增长在重新奔跑。

在公司利润大增的同时，代表核心盈利能力的净资产收益率ROE也在攀升，2023年三季度到了10.21%，超越了恒瑞医药。

其实到这里，同样是黄金开采企业，我们还感受不到银泰黄金相较于山东黄金、中国黄金、西部黄金等竞争对手的优势有多强。

对于黄金开采这个行业来说，其实也很简单，大家搞得东西都一样，产品上没什么可比的。

但是矿产这个行业，主要看2点：

一个是矿产储量。

银泰黄金对应的就是黄金矿的储量。因为在矿产这个行业，谁的矿多、谁的矿大谁就说话有底气。

银泰黄金目前共有5个矿山，分别是内蒙古玉龙矿业、黑河银泰矿业、吉林板庙子矿业、青海大柴旦矿业和芒市华盛金矿。这其中，黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦以及华盛金矿为金矿矿山，玉龙矿业为铅锌银多金属矿矿山。而金矿中，目前重点开发的是黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦三座。

数据显示，截至到2022年底，银泰黄金拥有总矿石量10145.17万吨，金金属量173.9吨，其中黑河银泰保有资源量矿石量106.27万吨。

而公司2022年合质金总产量也就7.06吨，对应巨大的储量，未来开采的空间是非常大的。

但光看体量，银泰黄金的黄金矿储量在行业中并不占有，相对于中国黄金、山东黄金这些绝对龙头来说，还是太小了。这还要看第二个关键因素。

一个是开采成本。

矿产的开采成本至关重要，在黄金开采中也一样，直接影响着开采企业的利润空间。就比如煤炭，别人的是露天煤矿，而你的埋在2000米以下，你的储量再多挖出来也不一定能赚钱。

黄金开采也是这样，并且要求的技术更高，同样的位置、同样含量的金矿，采取的提炼技术不一样，对应的成本也差的非常多。

而银泰黄金的金矿主要在东北，并且品位非常高，尤其是黑河银泰平均入选品位金最高达到了9.63克/吨，是行业内最优质、最易开采的金矿，全国黄金矿山平均品位才3克/吨左右。

目前公司的黑河银泰年产金2.98吨，也成为了公司最大产金量矿山。

说到这里，大家应该想起《闯关东》中淘金的场景了，大家为何都去东北淘金，因为金矿质量好，开采成本简单。

数据显示，2022年银泰黄金的矿产金平均成本为167.54元/克，远远低于中金黄金、赤峰黄金、西部黄金等竞争对手，低成本也强化公司的盈利能力，毛利率在行业中遥遥领先。

其实黄金开采成本也是挺有意思的，早在2018年，全球黄金开采成本大约在1200美元/盎司，对应是220元/克左右，当时黄金价格也是下探到了1200美元/盎司就跌不动了，2019年就迎来了新一轮上涨。

现在银泰黄金的开采成本远远低于全球水平。

在储量和开采成本的双重作用下，银泰黄金的优势就体现出来了。同时公司也制定了到2026年产金量15吨，2030年28吨的目标，这基本上对应业绩的大幅增长的确定性。

另外，还有一点也非常关键，矿产开采类企业负债往往都比较高，但是银泰黄金2023年上半年资产负债率仅有15.62%，还下降了，这给公司未来放杠杆扩张产能提供了非常好的基础。

对于黄金，银泰黄金还有两个推动因素！

第一，美元指数即将进入弱势。

目前在各种数据支撑下，强化了美联储最后加息的预期，明年会进入降息周期，美元指数进入弱势。而黄金价格和美元指数是负相关，在全球流动性缓解下，黄金2024年有望迎来新一轮上行周期。

第二，山东黄金的助推。

山东黄金控股后，不少人会担心竞争的问题，其实双方业务区域并补充和，反而会双双强化各自区域的拓展，优化资源配置。

并且银泰黄金利用山东黄金先进的开采技术有望进一步降低开采成本，增强盈利能力。

所以，作为黄金开采行业优势突出的企业，银泰黄金充分受益于成本的红利，截止2023三季度有107家机构扎堆。

在消费复苏和2024年全球流动性缓解下，有也受益于黄金新一轮上涨的红利。