市值缩水60%,估值到达5年历史低位,仍然是最有信心的医药公司

生物医药 | 发布于2024-02-09

自从1990年中国股市正式诞生,距今已有33年,虽说与美股股市的200多年还相差甚远,但这33年以来,A股也不是没有过牛市和熊市,还有最近几年我们常说的结构化行情。

2007年之前,上证指数的“坎”还不是3000点,是1500点,所以相比于前16、7年,A股最近一半的历史,其实翻了一倍。

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不可否认,虽然股市和经济总是变幻莫测,预测起来更是难上加难,但拉长时间来看,我们依然是向前发展的,对于当下的市场来说,我仍然认为信心比黄金更珍贵。

大浪淘沙,不会被历史淘汰的,永远是那些优质资产。

那么对于医药企业来说,什么才算优质资产?

优质资产一定是指那些有核心竞争力的公司。

医药公司的竞争力体现在4个方面,技术、产品、渠道和品牌,不过不同的医药企业侧重点不一样,像制药企业,西药厂商看重技术和产品,中药企业则更注重品牌和渠道,医疗器械企业则是技术和渠道,连锁药店和消费医疗公司需要良好的品牌形象等。

一般来说,对于直接面向消费者(toC)的企业来说,渠道和品牌是非常重要的,而面向医疗机构(toC)的企业尤其需要技术实力支撑,通过技术实力打造产品和品牌,继而也有机会获得不错的渠道。

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但随着最近几年医改的推进,渠道似乎变得越来越不重要,医疗机构带量采购,中标是进入门槛,而要中标则需要一些产品优势。

以及随着行业竞争愈加激烈,技术和品牌愈发关键,有技术的企业就有未来,有品牌的企业就能生存。

那么,首先要说的就是事关未来的“技术”,也就是创新和研发,《“十四五”医药工业发展规划》中是这么说的,“十四五”期间全行业研发投入年均增长10%以上,到2025年,创新产品新增销售额占全行业营业收入增量的比重进一步增加。

与创新药对应的是仿制药,相比于仿制药,创新药的临床价值更大、单价也更高,但一直以来受限于研发壁垒,我国创新药销售占比一直不太高,其中和美国的差距便是显而易见的。

2021年,美国的创新药销售占比已经达到了79%,而我国的创新药占比仅有11%。

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我国医药行业是少有的“高存量+高增量”的行业,2023年预估行业规模为20063亿元,到2030年,行业规模将增长至29911亿元。

在此基础上,医药行业增长加上创新药占比提升,创新药可想象空间就是很大的。

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其次,今天要说的主角就是恒瑞医药,它是创新药的龙头。

恒瑞医药的技术实力可以体现在两个方面,一个是现在达到几十亿的研发投入,再一个就是它账面上的现金流。

截至2023年前三季度,恒瑞医药研发费用达到了37.25亿元,在医药行业中稳居第二,第一名是研发费用超高的百济神州,第三名则是复星医药。

虽然比上不足,但是如果比下的话,恒瑞和复星也不仅仅是最近一年的差距,早在5年前,甚至10年前,二者研发费用带来的差距就一直在累积。

而支持恒瑞技术实力的不仅是每一年的研发费用,还有就是庞大的现金流,表示公司既能赚钱,也能为未来发展提供支撑。

截至2023年三季度末,恒瑞医药的现金及现金等价物余额达到170.14亿元,并且当期经营活动现金流净额就达到43.09亿元。

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不过大家可能会疑惑,为何恒瑞医药的技术实力那么强,业绩却并不太好,股价也不涨?

不得不说,业绩是影响股价最核心的因素,不过影响股价的因素,除了每几个月才发布的业绩外,还有对基本面预期造成影响的各种因素,比如说行业政策、产品相关的预期等,但也有和基本面无关的,因为短期估值高或者外围市场环境不好造成的下跌。

所以对于恒瑞的现阶段来说,业绩没有被完全体现出来是决定性原因。

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但与此同时,因为大环境的下跌也有可能孕育机会。

截至2024年2月2日收盘,恒瑞的估值恰好到了最近五年的估值低位,距离2021年历史高点市值也缩水了近62.9%,达到了49.51倍的PE(滚动市盈率)。

这是在普遍下跌过程中出现的价格,而且临近过年,行业政策也没什么利好。

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当然,更重要的还是恒瑞的创新药预期,也就是业绩。

一方面,从治疗领域布局来说,恒瑞涵盖了肿瘤、麻醉镇痛、自身免疫、内分泌、眼科等多个领域,它们都是药物应用的大领域。

另一方面,从产品角度来说,恒瑞当前仅上市了约12个创新药(截至2023年上半年),还有诸多在研管线,其中已上市的12个创新药还有数十个在研项目,另外还有12个新的创新药管线进入临床3期和上市审批阶段,后面进入2期和1期临床的分别为17个和18个。

所以,不论是已上市产品的适应症的拓展,还是将上市的新产品,它们都是未来的业绩增量。

或许大家还会疑问这些创新药真的有那么厉害吗?

不得不说,除了产品数量外,重中之重要关注的确实是大单品。

前期我们可能比较熟悉的是恒瑞的PD-1(卡瑞利珠单抗),它的适应症达到9个,销售峰值一度超过40亿元,那么预期还有两个创新药(已上市)销售峰值有望超过30亿元,分别为吡咯替尼、瑞维鲁胺,只是将分别有望在2026年、2028年实现。

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另外,未上市的产品中,肿瘤领域用于小细胞肺癌的阿德贝利单抗(SHR-1316)、下一代免疫双抗药物(SHR-1701)、新一代多靶点抗血管TKI法米替尼、新一代ADC产品SHR-A1811(HER2-ADC)、淋巴瘤药物CD20单抗MIL62、PI3K产品林普利司(YY-20394);

镇痛药物领域的偏向性MOR激动剂;

内分泌领域用于降糖的DDP-4抑制剂瑞格列汀、SGLT2抑制剂恒格列净/二甲双胍复方制剂(HR20033)、新型降胆固醇药物PCSK9i(SHR-1209);

自免领域JAK抑制剂ivarmacitinib(SHR0302)、IL-17A单抗(SHR-1314)、URAT1抑制剂(SHR4640);

妇科疾病领域的新型口服小分子GnRH受体拮抗剂(SHR7280片);

眼科领域用于干眼病的CyclASol(SH8028,0.1%环孢素A制剂)和NOV03(SHR8058,全氟己基辛烷);

抗感染领域的新型口服四氮唑结构抗真菌药物SHR8008 胶囊(奥特康唑)等,都是值得期待的。

最后,做个总结。

总的来说,在医药行业,创新药一定是未来最具想象力和成长空间的方向,而在医药企业中,恒瑞医药身为龙头,我们依然对它充满信心。

截至2023年上半年,恒瑞的营收达到111.68亿元,创新药收入还不到一半,含税收入为49.62亿元。

虽然站在当下总是感觉不太明朗,但或许某一天,回头看,轻舟已过万重山。

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