历史文化悠久，复星入主，金徽酒未来可期！
金徽酒原产地位于甘肃徽县，地处甘陕川交界秦巴山地的徽成盆地，适宜的气候环境形成了独特的微生物菌系。徽县坐拥长江流域嘉陵江水系资源，地下水水质优良，水体透明微甜呈天然的弱碱性，上好的酿酒用水保障了金徽酒的优良品质。
据东亚前海证券研报分析，深厚的积淀与广阔空间做基础，叠加公司在渠道深耕上的布局，在产品结构升级上的发力，将助推公司未来完成更加亮眼的成绩。
一、传承千年酿酒文化，古酒金徽历久弥新
公司业绩稳步增长，产品结构优化带动毛利率提升。2016-2020年，公司营业收入由12.77亿元增长至17.31亿元，CAGR达7.89%；归母净利由2.22亿元增长至3.31亿元，CAGR达10.54%，公司业绩持续向好发展。其中，高档酒营收占比由2016年25.62%大幅提升至2020年50.86%，产品结构持续升级。2016-2020年，毛利率由61%稳步提升至63%；净利率稳中有升，由2016年17%提升至2020年19%，公司不断发力中高端系列产品布局，高端酒销量持续提升带动毛利率和净利率提升。
省外市场销量增加，高档酒销量提升带动吨价上行。公司白酒销量呈总量下降，省外销量增长的趋势。2016-2020年，白酒总销量由16890千升下降至15213.95千升，省外销量由1488千升增长至2194千升，CAGR达10.2%。吨价方面，得益于公司产品结构持续优化，高档酒销量不断上升，吨价由75.62元/升增长至112.09元/升，消费升级进程下公司高档酒有望对中低档酒持续形成替代效应，带动吨价进一步上升。
巩固甘肃核心市场，省外市场营收增速亮眼。2016-2020年，公司省外营收占比由8.32%增长至16.70%，近三年省外营收维持两位数以上增速，远超省内。公司不断巩固本地核心市场，同时不断开拓西北市场，营销网络辐射甘肃、陕西、宁夏、新疆、西藏、内蒙等地。复星入主后，公司有望借助其品牌势能及在华东地区的渠道优势向华东市场渗透，进一步向全国市场进军。
二、积淀深厚，高端化发展可期
深厚历史文化积淀赋能强大品牌力，传承明清烧坊古法酿制。徽县地区酿酒文化源远流长，素有</span>“西部酒乡”之称，酿酒历史最早可追溯至西汉以前。金徽酒前身“甘肃省徽县酒厂”即是当地“永盛源”“宽裕成”“缙绅坊”“恭信福”等明清时期规模较大、较为知名的白酒作坊合并而成。公司传承古法酿制技艺，历史赋予了公司丰厚的白酒文化积淀，使“金徽”和“陇南春”牌白酒在西北地区获得了较高的认同和赞誉。
广告费用投入增幅明显，品牌宣传配合省外扩张。从费用端看，2016年以来公司不断加大广告宣传力度以提升品牌知名度，配合省外扩张战略。销售费用率由2016年的13.56%增长至2019年的14.99%，2020年回落至12.84%系受到疫情下需求萎缩的影响。广告宣传推广费用由2016年的0.79亿元提升至2019年的1.09亿元，增长幅度明显。受疫情影响，2020年公司广告费用投入有所放缓，达0.98亿元，同比2019年减少9.99%。精准立体的广告投放有效覆盖至消费者群体，助力公司品牌力不断提升。
品牌定位清晰，正能量形象获人心。公司始终以品质为基础，以消费者为核心，打造金徽酒正能量品牌形象。公司坚持“以人为本，追求卓越，合作共赢，服务社会”的价值理念，并由此开展了一系列公益活动。配合“正能量”的企业精神，公司发起成立了金徽正能量公益基金会，在120多个市县开展“金徽酒正能量精准扶贫公益助学”大型公益活动，强化“名酒”大企业的品牌形象，体现社会担当。
金徽酒和陇南春各有侧重。从香型来看：“金徽”全部为浓香型白酒，而“陇南春”做酱香型白酒。从价格带来看：“金徽”品牌下有七个系列，品类丰富，售价包括100元以下至1000元以上，覆盖全价格带，满足不同层次消费需求；而“陇南春”聚焦高端市场，计划售价500-1000元。从主打区域来看，“金徽”走由内而外路线，立足甘肃省内，进而辐射环甘肃的西北市场，逐步加快江浙沪等华东市场拓展；“陇南春”则由华东地区突破，东进西行。两品牌东西呼应，实现公司的全国化布局。（东亚前海证券）
总结：公司在具备深厚历史文化积淀的同时，发力省外扩张，且推进良好，同时未来陇南春的重新推出有望进一步开拓华东市场，进一步助推产品结构升级。复星入主后公司有望借助其丰富的管理、渠道资源，提升自身品牌、渠道势能，进一步提升盈利能力。
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