惠泰医疗戴振华：心血管介入医疗器械的现在和未来

本文转载至微信公众号 “IPO早知道”，作者“ Stone Jin  ”,贝壳投研经授发布。

据IPO早知道消息，以“行则无止” 为主题的2021启明创投第十二届人民币基金年会投资人高峰论坛日前在北京召开。

在本次峰会上，惠泰医疗副总裁、首席财务官戴振华进行了题为《心血管介入医疗器械的现在和未来》的分享。今年1月7日，惠泰医疗成功在科创板挂牌上市，上市至今的涨幅超380%。 

以下系经精编整理的演讲节选：

今天我主要是分享两部分的内容，一部分是中国心血管介入的现状和未来，另一部分简单地讲一下惠泰医疗。

首先血管介入医疗器械。

我们这边讲的主要是以通路为主，不包括一些大支架治疗类的产品，从2019年的市场规模来看，超过100个亿，其中冠脉差不多60多亿，外周有20多亿，神经有20多亿，基本上这么一个市场。

我们预计到2025年这个市场规模会超过200个亿，大家也知道，因为支架的集采，通路产品在冠脉手术中的比重比我们原来预计会更大一些，这是一个影响。

我们看一下冠脉手术量，在2019年冠脉整个手术差不多在100万例，支架集采后，本来预计手术量会有下降，但是

目前来看，我们判断整个PCI（经皮冠状动脉介入治疗）手术量其实并没有下降，还在往上走。

假设咱们和美国市场对比的话，每百万人口的PCI治疗比例，美国是中国的4倍，所以从这个角度来看，未来从中长期来看都有比较大的增长空间。

冠脉通路器械的整个市场，目前有85%的份额还是由国际品牌所占有，所以中国品牌目前主要是惠泰下面叫埃普特的子公司在做，我们主要在做冠脉和外周通路。

如果大家在这方面有关注的话，可以发现我们有一个线上平台，叫埃上学院，有系列的冠脉通路产品推广，从竞争格局来看，目前国内厂家主要是有康德莱、深圳惠泰，那在2019年的时候，冠脉通路产品惠泰排到第三，我们预计到了去年应该是排得更靠前了。

另外一点，我们内部把外周分成七个领域，当然严格意义上，像TAVI不属于外周的，但是我们在为它做全套的通路器械，像我们有一些明星产品，像我们的可调阀鞘，市场占有率是超过50%，目前只有国外的品牌可以做，但是它的性能还不如我们的性能好。所以像这些类别，我们都把它归为整个周围血管通路产品的领域。

公司目前做的比较齐全的主要是肿瘤栓塞，这领域有五六十万根微导管还有很多造影三件套，同时我们的通路产品也是全面进入其它外周领域，国外企业能分成两块，大支架和小支架这个领域，都属于外周的，所以我们在这两个领域的通路产品，我们也在全面的进入。同时除了通路以外，我们一些治疗类的产品，已经紧锣密鼓，处于一个研发过程中。

我们的大支架，我们有一个大支架，有一款TAA，就是胸主动脉支架已经在4月22号完成了所有的临床。自从我们公司上市以来，其实很多投资者最关注的是电生理这个领域，当然我们自己来看的话，通路也同样是公司的一个核心业务。电生理这是一个大家可能不是很熟悉的这么一个领域，但是这个领域即使在美国，它的行业的增长也是超过15%，所以从世界范围里面来讲，都属于在医疗领域快速增长的一个细分领域。目前国内的体量在去年应该将60亿人民币左右。

大家知道世界的人口差不多是中国的5倍，但是电生理的发展会真的快，目前国际市场是中国的10倍，大家可以想象电生理的规模，比如说美国，它百万人治疗的比例是中国的10倍，所以这个市场未来的发展韧劲会很坚强。

这是一个中国电生理市场的规模状况，同样在这个领域到2025年也会超过200亿人民币，现在随着国产厂家惠泰医疗、微创等几家进一步的快速发展，我们相信这个电生理会迎来一个大的发展拐点，这里面人口老龄化是一个很大的因素，因为心脏其实跟人的五脏六腑其它的器官都是一样，它是有寿命的。如果我们的平均期望寿命每增长5岁，那发病率将呈几何的增长，我们目前把电生理产品线在作为一个核心战略进行布局。

另外一个随着冠脉的集采，其实有部分医生也会出现转行的趋势，同时房颤中心也在普及，所以这些驱动因素，也会快速推动电生理的发展。另外一个是支付能力，随着医保覆盖，老百姓收入的提升，未来一台房颤个人支付2万人民币不是一个大的挑战。我原来在美国SJM公司的时候，因为我是自己经历过，所以对预测比较敢做一些判断。

在2007、2008年的时候，电生理的体量是起搏器的一半，就是一个小部门，但经过十多年的发展，目前电生理是起搏器的1.5倍左右，可以切身感受到这个产品的发展确实很强劲。

中国当下一个电生理房颤手术，用国外产品，差不多9-10万元。如果我们国产企业能够同样做好，患者整个支付可以降到6-7万元，打7.5-8折。再加上国家的医保支付，假设支付50-60%，所以一个房颤手术个人支付可能在2-3万元。那时候这就不是一个很大的手术，但对于提高整个老年人的生活质量确实是非常重要。

房颤如果不治疗，就容易形成血栓，往上面走大家知道后果非常严重，这会直接影响生命。我们判断未来电生理规模，会超预期发展。

电生理竞争格局，跟我们所有的几条产品线比较接近，也就是说所有产品线目前国产品牌占了不到15%的市场份额，所以在电生理也是如此。我们看到国产替代有一个加速，今年我们三维磁电融合系统在全国顶级的9家中心做了超过20台手术，效果不错，反馈很正面。

我们认为国产替代会在未来2、3年后，进入一个加速的周期。

技术更新迭代也会给像惠泰医疗这样的后来者提供了一个弯道超车的机会。从技术更新来讲，现在房颤的主要消融方式是射频消融，有一定的风险。假设消融把心脏壁打穿以后，会出现心包填塞等严重后果。但是像PFA（脉冲消融），跟射频消融相比有一系列优势，一是安全，大大减少出现把心脏壁打穿的可能；同时，学习曲线会更快。所以我们公司对于未来弯道超车也是抱有很大的期望。

讲惠泰医疗的现状和未来之前，惠泰医疗目前现有的产品线在不考虑未来拓展的情况下，我们到2025年处在400亿元规模的市场，大概是这么一个状况。这里面没有包括国际市场，大家知道国际市场冠脉通路、血管通路国外是中国的5倍，电生理是中国的10倍。

从市场渗透覆盖来看，我们的国内电生理覆盖率超过了50%。随着我们三维标尺系统的上市，下一步的目标提升到75%-80%，国内的冠脉和通路目前达到50%，我们从覆盖率角度来讲还有很大的空间去拓展。这个覆盖率统计比较“松”，冠脉通路只要有一款产品入院，就算是我们入院了，我们有全系列的通路产品，这个覆盖率的提升未来是多维度的提升。 

我们把血管介入分成三块：冠脉、外周、神经。目前这几个领域都已经拿了证，并且已经有业务在开展。

大家可能对通路并不熟悉，我们一开始在上市的时候，大家说惠泰做冠脉产品觉得很奇怪，只听说微创，从来没有听说过惠泰做冠脉。全球范围看，整个冠脉市场，假设支架的份额是100%，通路是75%，所以说通路其实是一个市场很大的产品线。但是，通路这个产品很难做，难度大，而且品类也多，所以一般的厂家不愿意去做。因为觉得没有性价比。

但是，我们惠泰医疗在2006年成立埃普特的时候，也有机会做，我们创始人认为未来的市场，还是受制于几个因素：

第一，这个产品在手术过程中对病人的作用，是不是一个核心的产品；第二，这个产品有没有门槛。

如果说这两个都是“否”的话，某些产品的价格即使目前是很虚高的，未来5年、10年、15年来看，这是危险的，无法长期维持。

所以，从这个角度我们放弃了支架，做了冠脉通路。目前来看，这个策略是对的；通路产品从手术来讲，从血管开一个口，到最后到支架放进去，做完手术，最后结束，除了支架以外所有用的器材，都叫通路产品，大家这么来理解。

所以，像外周的这些通路，也跟冠脉有一点不一样，有相同的地方，对性能的要求也不一样，包括神经；通路产品对于手术的成功，起到了非常至关重要的作用。所以，它的价值其实是非常大。

公司业务电生理的这个产品，电生理有机器和耗材，但是这个电生理的手术本身是必须要厂家的人去跟台，也就是说跟厂家的黏性很高。不像冠脉，冠脉可能说东西送过去了，你厂家人不用全程在那里，医生就会做下来（当然一开始也需要培训跟台），但是电生理不是这个逻辑，属于必须要厂家去跟台，所以在惠泰三维设备上市之前，我们普通的耗材能够有1个多亿耗材，其实是相当不容易的。因为我们厂家销售人员进不了导管室，刚才讲了所有的手术都需要厂家去跟台，在导管室里面，医生在厂家跟台的人面前，他还要用其它厂家的产品，那是非常的不容易，大家可以想一想，我们都是人，人都是有情感的，那你说人家跟台半天，突然之间换一个厂家的包装，说我用这个产品了，那是什么原因才会用呢？就是我们过硬的耗材性能。

其中有一款我们的明星产品，这个空间弯十极冠状窦标测导管，这个我们的市场份额已经占到35%，也就是说在强生，圣犹达，现在被雅培收购了，这些厂家跟台的情况下，每10台手术有3.5台是用了我们的产品，是这么一个状况。

所以我们坚信在我们的三维上市之后，也就是说我们就不像原来的游击队了，我们可以穿着制服非常从容地走进导管室和医生沟通，这样我们的耗材会快速的提升。

如果用人的成长来并比喻的话，惠泰医疗目前是刚“变声”、“即将发育”的少年，到2025年，惠泰医疗就是一个18岁的青年，那个时候我相信从电生理也好，还是冠脉也好，我们所有产品线合在一起的总市场份额应该超过10%，所以结合刚才推算的市场规模，当然我们国内企业价格会略微下降，这个也是正常的，打个七五折，10%多少销售额，大家可以去测算；然后再过5年，2030年时我们惠泰相当于25岁的成年时期，我们的市场份额应该是15%以上，我认为都是偏保守的。