资金干疯了！100倍PE满大街的板块，真的遍地都是长牛公司？

今年1月，赛默飞的进口培养基外包装及环境样本检测为新冠病毒核酸阳性，这也是国内首次在进口科研试剂中检测出新冠病毒，事件引发了国内各大高校和科研院的关注。

正是由此为契机，给市场资金猛炒科研试剂相关板块提供了一个极佳的敞口，从下图可以看到，与此相关的A股上市公司市盈率几乎都被炒到了100倍以上。

乍一看，大家是不是闻到了泡沫的味道？

科研相关的仪器、试剂是科学研究试验的关键性基础材料，在这个领域，国外诞生了如赛默飞世尔、丹纳赫为代表的国际巨头，两者股价自1980年以来分别上涨了2000倍和上百倍，堪称超级长牛公司。

而在全球疫情反复、中美双边关系起伏不定等背景下，市场开始担心科研产品的供应链安全是否会就此波动，以至于延伸到供货周期长、进口价格大幅上涨等问题，从而推断国产相关科研产品将在此期间将获得大幅推广，行业将迎来长足的“蜜月期”。更是有部分卖方喊出了部分标的对标“赛默飞”的口号。今天我们就带大家看看，科研产品及服务行业真的这么“香”吗？这是否是一个长牛公司遍地的板块？

一、被“卡脖子”的科研试剂，进口产品垄断90%市场份额

一旦被定义为“卡脖子”，显然是一个具备一定技术壁垒和进口替代空间广阔的行业。

1、中国将成为全球科研支出第一大国，科研产品与服务市场空间广阔

据国家统计局数据，近几年全国研究与试验发展（R&D）经费投入力度持续加大，由2010年的7062.6亿元增长到2019年的21737.0 亿元，年均复合增速达13.3%。

2015年据弗若沙利文预测，我国生命科学研究服务及产品市场需求增长迅速，2010年市场容量为9亿美元，预计2019年将增长至54亿美元，年均增速高达22.03%，我国科学服务行业有极大的发展空间。

同时，中国是世界上科研支出增长速度最快的国家，支出规模排名全球第二。与1998年相比，中国R&D支出20年间增长了

接近44倍，同期美国仅增长1.47倍。有机构预测，2027年我国将成为全球R&D支出的第一大国。

2、进出口巨大差异，高价值含量试剂被垄断2019年我国诊断或实验用试剂进口金额为19.28亿美元，而出口金额仅为3.14亿美元。反观进出口的数量，2019年我国诊断或实验用试剂进口量为1.18万吨，出口量为2.97万吨，形成了巨大的反差。

这意味着国产自主研发的科研试剂以中低端为主，高价值含量的试剂依赖于进口。

目前国内科研试剂市场，国产试剂市场份额仅约10%，90%左右的市场份额被外资产品垄断。

为什么会导致这个局面？

一来由于国内起步较晚；二来国内行业参与者一般倾向于先做国外产品代理商做大销售规模，而后再考虑进行进口试剂的仿制；三是国外巨头选择用并购的方式降低竞争；所以可以看到，国内科研试剂市场主体以各类经销商和贸易商为主，极大的加剧了行业竞争和阻碍科研试剂国产化。

二、人人都可对标赛默飞？恐怕没那么简单

看似进口替代逻辑通顺，但实际上并没有这么简单，不妨先看看巨头的成长秘诀。

1、巨头的成长秘诀

国际科学服务巨头赛默飞世尔，形成了以生命科学、实验室产品和服务、专业诊断、分析仪器四大业务板块，2019年实现销售额255.42亿美元，对应净利润36.96亿美元，市值超过2000亿美元。

公司成长为巨头的秘诀有两块：

一是重视高质量的研发创新，赛默飞世尔2019年投入超过10亿美元，近年来研发投入比例维持在4%左右，长期的研发投入也使得公司在质谱色谱、生物制品等多个领域保持领先；二是并购策略和运作得当，公司的并购原则是：并购标的可以丰富公司产品线，增强公司的战略地位，并为股东创造价值，并购运作中注重成本和效率的协同，对并购标的进行快速有效的整合。

显然，这两个大的方向都值得国内企业学习，但对于现阶段的国内竞争者来说，花大力气投入具备长期价值的技术研发，才是构筑企业长期竞争力的“正道”。

2、进口替代并不是一蹴而就，需要长时间的沉淀

据中科院面向市场设立的科研服务平台喀斯玛（2052家曾在此交易、累计交易额高达78亿元）交易数据显示，我国部分科研机构的中高端生物试剂严重依赖进口，进口品牌交易额累计占比高达79%。而值得注意的是，

国内承担重要课题项目的科硏机构严重依赖进口：在平台96家产生交易的中科院属机构中，进口生物试剂交易额占比高达83%，平台上医药类高校对进口生物试剂的依赖平均也在81%左右。

为什么说进口替代的逻辑并没有那么容易快速实现？

由于国产科研试剂质量参差不齐、且国内假试剂横行，国内大高校、核心科研机构出于求稳心态，短期内很难有动力使用国产厂商的试剂。

借用行内人员的话来说：科研都这么苦了，万一买到的试剂是假的、质量差的，导致前面辛辛苦苦做实验得出的数据都要废弃，真是一朝回到解放前...

假科研试剂的市场现象在国内存在多年，《科学新闻》杂志联合科学网曾做过关于科研试剂耗材造假现象的调查，在将近500份问卷中，

有43％的人曾使用假冒伪劣试剂耗材，比例几乎达到一半。

2018年数据显示，即便政府研究机构、高等院校经费投入仅占国内总体支出的21%，企业支出占比高达77%，但基于国内当前科研试剂产业发展现状和高等院校、政府研究机构的风向标作用，以及国内品牌代理的盛行，真正实现科研试剂国产化仍需较长时间。

三、谁才是最具潜力的国产科研平台？

按照皓元医药的招股书划分，科研服务平台可以分为聚焦型和综合型，如药石科技和皓元医药就是主要业务为分子砌块产品，对应阿拉丁的高端化学试剂中的合成砌块产品类别，对应泰坦科技的自主品牌高端试剂，主要供应新药研发等企业。而综合性公司则覆盖更为全面，还包括生化、分析等化学试剂以及实验室耗材及仪器等。

我们以下选取了行业内药石科技、皓元医药、阿拉丁和泰坦科技进行对比：

1、各家国产科研试剂平台比拼（自研程度、品种丰富度）

判断一家科研产品服务商是否具备一定竞争力，可以关注三个方面：自研品种数量、品种丰富度和下游客户质量，下面以具备代表性的分子砌块模块对比，重点比较自研品种数量和种类丰富度。

药石科技目前在5大类分子砌块结构中全球独家衍生出18个小类、约8万种分子砌块，都是基于对前沿新药研发认知自主设计合成，在分子砌块试剂领域是绝对的龙头。

皓元医药的分子砌块和工具化合物产品数超过4.2万种，且近30%产品系自主研发，自主合成的分子砌块和工具化合物超过1万种。

阿拉丁自主研发制备了超过1.2万种结构新颖、功能独特的有机砌块、杂环砌块等模块化砌块产品。自主生产的科研试剂品种超过3.3万种，在产品研制和工艺开发方面积累了丰富的经验。

泰坦科技目前销售了超过8万个品种、25万种规格的高端试剂产品，包括自主品牌 Adamas及Sigma-Aldrich、Merck、Fisher、TCI等多个国际知名品牌，其中自主品牌Adamas拥有3万多个品种（尚不明确其中砌块和工具化合物试剂占比）。

2、决定溢价的核心：如何能支撑市场的高溢价？

当前科研产品和服务行业的集体溢价合理吗？我认为，支撑一家公司获得高溢价可能有几个方面：

● 行业高景气，业绩增速稳定且快，每年能够不断的消化高估值，具体的指标体现在营收和利润的CARG；

聚焦于分子砌块产品的药石和皓元在业绩增速表现上更强劲，泰坦、阿拉丁等综合型公司会受到更多因素的扰动，增速相对稳定。

● 极强的盈利能力，体现了公司产品极受下游欢迎或者有差异化，具体指标体现在毛利率和净利率；

四家公司中盈利能力最差的是泰坦科技，这与公司市场策略有关，代理业务能够做大规模，且构筑庞大供应链覆盖体系使得公司短期净利率备受考验。数据最突出的阿拉丁是由于公司产品清一色自研，有一个非常直观的体现。由于考虑到2017年的情况，而皓元净利率只截取了两年的平均值，药石和皓元除分子砌块外还有CDMO业务，对毛利率净利率有一定扰动。

● 存在稀缺性，稀缺性可以体现在公司具备市场独家重磅产品或者上市公司同行稀缺等，无法量化指标，但基于科研产品及服务特性是以研发为导向，指标可参考研发费用率和研发人员结构；

原本以为以研发为导向的行业会是一场投入的军备竞赛，没想到却是“菜鸡互啄”，看似阿拉丁的研发费用率高出泰坦科技不少，但实际由于泰坦营收较大，这个数据参考价值有所折扣。相比聚焦型的药石和皓元10%左右的研发费用率，略微逊色。

而在高学历人才的储备方面，同样聚焦型的药石和皓元秒杀综合型的泰坦和阿拉丁。

总结：

综上，赛道的确是好赛道，但不是板块所有公司，都配得上当前的高估值，只有潮水褪去，才知道谁在裸泳，如果真的要评判，以聚焦分子砌块等高端化学试剂的聚焦型公司似乎更配得上一些。

即便现在只是说对标赛默飞世尔，我认为还为时过早...

编者按：本文转载至微信公众号瞪羚社，贝壳投研经授发布。