计划募资超140亿却无法保证未来盈利，柔宇科技的“资本故事”只是看起来很美？

2020年的最后一天，柔宇科技向上交所递交科创板IPO申请获受理。不过，这家顶着“生产柔性屏幕”的光芒诞生，一路融资拿到手软的高科技公司，招股书公布后，迎来的不是欢呼，而是一片质疑。

《博望财经》注意到，这些质疑中最集中也最实质性的问题有三个：一是客户，二是产能，三是业绩。这三个问题，实际上又可以归结为一点：那就是，这家名声在外的高科技公司，产品究竟行不行？到底有没有市场前景？

如果答案是否定的，那么，这家号称要融资140多亿的公司，一旦IPO闯关成功，那将只是现有41家股东的幸运之光，而对于二级市场投资者那将是一场灾难。

首款折叠屏手机出尽风头，近40家风投机构追捧

公开资料显示，柔宇科技2012年由美国斯坦福的三名校友刘自鸿、魏鹏和余晓军创立。三人中，刘自鸿是主导者，其他两位是他拉来助战的校友。

2000年，17岁的刘自鸿在高考中一战成名，成为江西省抚州理科高考状元。进入清华大学电子工程系后，他的学霸之路依然延续，连续获得学士、硕士学位，2006年顺利进入美国斯坦福大学攻读博士。读博士期间，刘自鸿将“柔性显示”作为自己的博士研究方向。事实证明，正是这个选择，让其未来的人生，在学霸之后，迎来创业的高光时刻。

从斯坦福大学毕业后，刘自鸿进入美国著名的IBM公司。3年后，他从IBM辞职，以海归身份回国创业，还拉来了余晓军和魏鹏两位校友，柔宇科技由此诞生。一招鲜，吃遍天。

柔宇科技如今莫大的名气，全是因为其在柔性显示屏研发上的突出能力。

2014年，柔宇科技发布了全球最薄厚度仅有0.01毫米的全彩AMOLED柔性显示屏，卷曲半径小至1毫米，细过笔芯，并实现了与手机平台的成功对接。2018年下半年，柔宇公司推出全球首款可折叠柔性屏手机，时间点领先于三星、华为。

柔性显示屏研发，让柔宇科技成为近几年最耀眼的独角兽之一。随着“全球首款折叠屏手机”推出，其风头更是一时无两。这些年，深创投、松禾资本、中信资本等近40家创投机构涌入，中信资本更是仅次于刘自鸿的第二大股东。

公开信息显示，截至2020年5月，柔宇科技完成3亿美元E+轮融资后，估值已高达60亿美元。据iiMedia Research发布的《2020中国新经济独角兽200强榜单》，在国内前200家估值超过10亿美元的未上市企业中，柔宇科技以60亿美元（约合417亿元）排在第12名。

进入2020年后，有关柔宇科技IPO上市的消息就不断传出。

2020年初，有报道称，柔宇科技在美国提交了IPO申请，拟筹资10亿美元。到了8月份，中信证券公告称，已受聘担任深圳市柔宇科技股份有限公司首次公开发行A股股票并上市的辅导机构。到2020年底，柔宇科技正式闯关科创板，计划募集144亿人民币。

募资金额高达144亿，花49亿扩产招来强烈质疑

让人始料未及的是，作为一家名声显赫的高科技公司，柔宇科技的IPO遭到这么多质疑。自招股书发布后，市面上有关质疑就一直不断。

首先是对其募资金额的质疑，毕竟，一家连年亏损的企业，一次性募资144亿并不少。这个金额，如果闯关成功，那就仅次于中芯国际-U，而无论是营收还是利润，柔宇科技都无法与中芯国际相比。

招股书显示，2017年-2020年上半年，柔宇科技分别实现营收6472.67万元、1.09亿元、2.27亿元和1.16亿元，虽然保持增长，但营收规模不大；与此同时，净利润却持续亏损，分别为-3.59亿元、-8.02亿元、-10.72亿元和-9.61亿元，三年半累计亏损达到32亿元。

反观中芯国际，从技术含量上，中芯国际是当之无愧的国产芯片头羊，生产的是真正的科技“硬核”产品，在国内半导体芯片领域的地位无可替代，绝对不比柔宇科技差。更重要的是，公司业务模式已相对成熟，经营平稳，IPO前夕，报告期内年均营收已经超过了200亿元，年均净利润已经超过了8亿元。

不怕不识货，就怕货比货。

即使是上述简单的对比，也让人感觉柔宇科技对自己的估值，确实偏高了。更让人质疑的是，柔宇科技在招股书中说明的募资用途。

招股书显示，144亿募资中，49亿用于“柔性显示基地升级扩增建设项目”。而事实上，柔宇科技目前的产能利用率就已很低，实际产量和销量更是差距悬殊。2018年、2019年及2020年上半年，其全柔性显示屏的产能利用率分别约为15.1%、31.2%和5.3%。

“现有产能利用率都这么低，为什么还要花这么多钱去扩产？这令人费解。”一位业内人士告诉《博望财经》。

招股书中，柔宇科技对未来发展“信心满满”，但市场各方似乎并不买账。

“柔宇科技的柔性屏技术再怎么高明，但实验室技术不是流水线上的产品，更不代表消费者愿意花钱买。何况，柔宇科技产品近年的销售业绩确实不怎么样，满打满算都不过2亿出头，凭什么这样在A股市场漫天要价？更有什么理由花几十亿去扩产？”上述人士坦言。

招股书对客户描述有误导嫌疑  与多个大客户的交易蹊跷

公开信息显示，柔宇科技的在柔性屏技术方面名声很大，但实际经营中产品销售业绩却远远不及名气那么大，其招股说明书中有关客户的描述有误导嫌疑。

柔宇科技在招股书中称，“公司把握住国际上大型品牌厂商的产品需求，抓住行业发展契机，积累了中国移动、中国电信、Vertu、空中客车、路易威登、泸州老窖、东方演艺集团、格力电器等一批知名企业级客户，为业务发展奠定了良好基础，形成了较强的先发壁垒，在行业和竞争中取得了有效优势”。

猛一看，柔宇科技的客户群体了不得，有这么多知名企业。但细读招股书，《博望财经》发现，上述企业没有一家出现在公司前五大客户中。报告期内，柔宇科技第五大客户的销售金额都低于1001万元，据此推断，上述所列的客户的销售金额皆低于1000万元。因此，公司将这些国内外著名企业解释为自己积累的客户，不免有夸大自身实力的嫌疑，带有一定的误导性。

更令人疑窦丛生的是，报告期内，柔宇科技的不少客户都是名不见经传的企业，且与多个大客户的交易蹊跷。这方面，网易清流《柔宇科技IPO真相：多家大客户交易蹊跷，线下渠道几乎全部砍断》一文里，曾有着非常具体的调查报道。

比如，一位高校教师的公司采购了3千万产品，却对具体向柔宇买了什么缄口不言；有客户疑似“一人分饰两角”，既是柔宇科技的大客户，其关联公司又向柔宇美国公司供应产品；另有大客户则备受舆论质疑，疑似曾因售卖“原始股”、操作区块链项目被人指控为“骗子”。

其实，早在2018年，市场对柔宇科技的质疑声音就很大。彼时，网上传言柔宇科技是“PPT量产”“炒概念”。这些质疑也不是空穴来风，柔宇科技

确实曾有意无意夸大过自己的产能。

2019年1月，柔宇科技在其官网称，“在柔性屏和柔性传感产品量产出货的基础上，最近一个季度签约的客户订单额，就已达40亿元”。然而两年时间过去了，公司的总营收也仅在2亿元左右。

来源：柔宇科技官网声明

柔宇科技公司2B2C的产品都还有待验证，且营收规模小，连续多年亏损。因此，其招股书坦言，“公司无法保证未来几年内实现盈利，上市后亦可能面临退市的风险。”

无论市场对柔宇科技的质疑是否成立，但面对市场各方对其产品销量及大客户交易的质疑，柔宇科技都应该正面做出回应，以正视听。

目前，柔宇科技已正式申报IPO，科创板上市委员会也已受理。未来的审议，将是蚂蚁集团闯关科创板遭遇重大挫折之后，科创板上市委员会面临的又一次严峻的考验。面对市场各方的质疑，如何看待这类正处于市场拓展初期的高科技企业的上市要求，将为未来类似企业上市树立一道标杆，市场各方正拭目以待审议结果。

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