产业链快速发展，这个细分赛道最先受益！

编辑按：本文转载至微信公众号 “众研会”,贝壳投研经授发布.

前两天打车和司机师傅聊起来，他有一位朋友养了十年的宠物狗被偷走了。半年多的时间，想尽各种办法寻找，但依然没有任何消息。听说这只狗狗特别聪明，也特别听话，自从丢了之后主人的精神状态特别不好。如今大家都是把宠物当做家人来养，是忙碌生活中的陪伴与寄托，回家看到毛孩子的笑脸仿佛一天的疲惫都一扫而光。我们今天要讲的这家公司便是和宠物息息相关的中宠股份。

1 国内宠物食品领先企业

中宠股份主要从事犬用及猫用食品的研发、生产和销售，早期通过为海外高端宠物食品品牌代工起家，后逐步发展自有品牌，目前已经形成了包括宠物零食、宠物干粮、宠物罐头及宠物用品等在内的全产业链条。历经二十余年的发展与积累，

目前公司已经成为全球范围内的宠物食品多元化运营商，是国内产品线最长且最全的公司，旗下拥有“Wanpy”、“Zeal”、“Happy100”以及“爱宠私厨”、“脆脆香”等多个自主品牌，产品销往美国、欧洲、日本等50多个国家和地区。

公司的收入主要来自于海外市场，营收占比高达75%以上，经营模式以代工生产为主。

海外市场由于发展历史悠久的原因，主粮市场的竞争格局已基本稳定，对于新进入的厂商，自主品牌运营的难度极高。因此，中宠股份转而聚焦零食并通过为各大厂商进行代工生产走向海外市场。

国内市场通过自主品牌实现快速发展。

国内宠物食品市场发展起步较晚，新兴品牌成长空间充足，目前正处于高速成长的阶段。中宠利用海外代工所积累的生产经验，国内市场着力推行自主品牌。在行业景气度持续上升的背景之下，公司国内业务的收入实现了快速增长。

2 毛孩子撑起的赛道，公司未来增长可期

宠物食品为整个产业链中最先受益的赛道，整体需求偏向刚性。

《2020中国宠物白皮书》数据显示，宠物食品在整个产业链中占比最高为54.7%。

其中主要包括宠物主粮、宠物零食和宠物保健品，占比分别为35%、17%和2%。随着宠物主粮占比下降的速度持续高于宠物零食和宠物保健品，宠物食品市场倾向逐步走向健康化和精细化。

中宠食品逐步进行品类扩张，目前产品已经全面覆盖宠物零食、宠物干粮和宠物湿粮。

公司凭借早期的代工经历在生产零食方面相较于国内的企业具备一定程度上的领先优势。在国内主粮市场还未发展成熟的情况下，切入宠物主粮领域。

零食方面，公司通过收购新西兰NPTC和Zeal将国外优质供应链引入国内，并拓展高端宠物粮市场，依托中宠在国内的渠道布局，Zeal实现了较快的增长。

干粮方面，公司目前已经成为国内取得质量认证资格最多的宠物食品企业之一。在零食主食化和干粮高端化的双重趋势之下，公司一方面能够顺应零食主食化的趋势将零食生产的工艺应用到干粮生产，另一方面也能够顺应干粮高端化的趋势以优质的产品质量逐步赢得市场。

湿粮方面，在养猫人数和宠物猫数量双双上涨以及宠物食品高端的趋势下，公司顺势推出了鲜封包、鲜肉羹、顽皮鲜盒等高性价比的主食湿粮。此外，由于肉含量较高，湿粮的价格普遍高于干粮的价格，主食湿粮的推出也将进一步提升公司在主粮市场的市占率。

产能利用率维持高位，不断进行产能扩充

截至2020年底，中宠具有宠物零食产能2万吨，宠物湿粮、干粮和其他用品产能各1万吨。自2015年以来，公司零食及湿粮产品的产能利用率常年位于100%以上，干粮产品的产能利用率提升效果明显。随着市场不断扩容，需求持续上涨，2020年公司通过非公开发行的方式募集6.52亿元进一步扩充产能，募集资金将用于建设“年产6万吨宠物干粮项目”和“年产2万吨宠物湿粮新西兰项目”。投产后预计总产能将有2~3倍的增长。

海内外塑造多元化产品矩阵，进行多渠道品牌推广

中宠目前通过代理和自主运营的品牌合计超过20个，已切入多个市场并实现高中低端市场全覆盖。其中“Wanpy”作为最早的鸡肉干宠物零食已具备较高知名度，“Zeal”则在公司进入高端市场的过程中发挥了及其重要的作用。此外，公司通过线下活动、展会以及赞助等方式进行全方位品牌建设。目前已经具备成功将新品打造成爆款的经验，若能探索出可复制的营销模式，则会进一步提升在年轻人中的影响力。

渠道实现全方位布局，逐步探索宠物医院等新兴渠道

公司的渠道网络目前已遍布全球，产品出口五大洲，销往美国、日本、加拿大等50多个国家，并且与主要客户常年维持了良好的合作关系。同时为了应对贸易风险，在美国、加拿大、新西兰及柬埔寨等地建均有工厂。

国内市场，公司综合了线上、线下以及直销、经销等多种方式进行渠道布局。

线上除传统电商平台之外，通过投资威海好宠、领先宠物等线上销售公司和聘请专业电商运营团队加码直播电商渠道。线下公司也已经在110多个城市建立起销售网络并入驻家乐福、沃尔玛、大润发等大型超市。虽然宠物医院和宠物专业门店等铺货率已高达80%，但是公司并不满足于此，而是通过参股新瑞鹏集团的方式意图深度切入宠物医院市场。

3 历史复盘与估值

中宠股份自2017年上市以来股价涨幅累计超过500%。

上市之初出于

消化估值

的原因出现第一次的回调，2018年因为原材料鸡肉涨价以及大盘走弱，业绩增速和估值双双回调带动公司股价出现下行。后续随着鸡肉价格回落，公司业绩逐步回暖。同时，公司通过

收购Zeal进入高端市场

并不断进行产能扩张带动估值整体呈现出上行的趋势，期间也曾因为市场情况和业绩增速放缓

的情况出现了阶段性的回调。直到疫情发生之后，作为疫情受益股，中宠股份的业绩增长和估值同步抬升

带动公司股价上升至最高点。2021年一季度抱团股全面调整之后跟随回落，但随后一季报公布业绩亮眼再次上攻。近期的变化这是市场考虑到公司并未公布中报业绩预告，进而降低业绩预期之后导致下跌。

从历史估值变动来看，中宠股份的PE无论是TTM还是前瞻都在均值附近，处于较难把握的位置。参考到公司的业绩增长速度接近2019年的增速，当时PE同样也是在均值上下波动。但目前来看，中报业绩预期下降势必会引起估值的调整，则估值向下的可能性最终会高于向上抬升的可能性，持续保持跟踪即可。