“钛白”还要继续暴涨？

编者按：本文转载至微信公众号“每日财报”，贝壳投研经授发布。

进入6月份，A股化工企业相继发布了业绩预告，或者大增，或者扭亏，整体业绩表现不错。

业绩大增原因主要是因为产品涨价，尤其是钛白粉。

5月份，几大钛白粉上市企业再次不约而同发出了新一轮调价函，值得注意的是，这已经是年内的第五轮涨价，此前四次涨价分别发生在1月上旬、2月上旬、3月初以及4月中旬。

自7月1日起，科慕公司在大中华区采购的所有规格的Ti-Pure钛白粉将提价200美元/吨(约1276元/吨)，康诺斯同时宣布自7月1日起将对所有二氧化钛产品实施至少约2000元/吨的提价。

钛白粉价格已经升至10年来最高点。

01、持续复苏

钛金属被誉为“现代金属”和“战略金属”，是提高国防装备水平不可或缺的重要战略物资，是20世纪50年代走向工业化生产的一种重要金属，其性质优良，储量十分丰富，被誉为正在崛起的“第三金属”。

 钛白粉具有高折射率，理想的粒度分布，良好的遮盖力和着色力，是一种性能优异的白色颜料，广泛应用于涂料、橡胶、塑料、造纸、印刷油墨、日用化工、电子工业、微机电等领域。

2020年，在疫情的持续影响下，原油价格在上半年大幅下跌，终端需求骤然下降，化工行业迎来至暗时刻。二季度以后，随着防疫措施推进，全球经济艰难重启，但是国内国外恢复的节奏不同，使中国制造的竞争优势得以凸显。在此背景下，作为中国制造的重要组成部分，化工行业景气逐步提升，并在下半年开始明显受益于海外需求拉动，产品价格回升明显，化学原料及化学制品制造业PPI环比9月以来持续正增长。

以钛白粉为例，在成本与供需两方支撑下，钛白粉价格自2020年7月的最低点开始显著抬升，最高价为16362.5元/吨，年均价为14025.4元/吨，同比增长31.2%。

2021年以来，钛白粉价格继续维持单边上升态势，原因依然是供需格局持续趋紧，社会库存与厂库同比降幅不断扩大，自四月以来周度社会库存与周度厂库均保持在 3 万吨以下，行业基本无库存，而且目前暂无钛白粉新增产能落地。钛白粉是中国化工中少数没有完全市场化的产品之一，在不可逆的环保高压下新增产能没有或微增是必然的大方向。

此外，工厂开工受到环保督查与厂家检修影响开工，需求面受大量在手订单支撑，国内市场现货供应紧张状态没有明显改善，主流大厂包括外贸在内的最新订单交付时间已覆盖至7月中旬。

在此背景之下，十余家生产商进入5月份先后发函宣涨1000元/吨，此外包括西南等地区数家生产商无函直涨800-1000元/吨。5月6日，中核钛白宣涨国内客户销售价格 1000元/吨，国际客户出口价格150美元/吨。金浦钛业、安纳达同步跟进，5月10号龙蟒佰利正式发函同涨，行业掀起今年第五轮涨价潮。5月中旬，国外厂家也跟随涨价，泛能拓、康诺斯发函宣布上调三季度钛白粉价格200美元/吨、300美元/吨，于7月1日起执行，5月31日，科慕发函宣涨，三季度钛白粉价格上调200美元/吨，对国内厂家第三季度出口产生利好。

02、国内成本优势明显

根据美国国家地质勘探局（USGS）的统计，2020年，钛白粉全球产能约 840 万吨/年，我国钛白粉产能占比为47.6%。硫酸法和氯化法是生产钛白粉的两种主要工艺，占比分别为43%和57%，硫酸法产能主要集中在中国，欧美国家钛白粉工艺均以氯化法为主。

科慕是全球钛白粉龙头，公司拥有125万吨钛白粉产能，产能占比在15%左右。特诺 tronox为全球第二大钛白粉供应企业，2020年其拥有82.2万吨钛原料产能。

截止2020年，国内钛白粉产能约为440.8万吨/年，钛白粉的生产厂商仍然相对分散，CR4 仅为45.8%，仍有22家年产能在5万吨以及5万吨以下的硫酸法钛白粉生产企业，小于10万吨产能的企业总产能占到现有产能的35.6%。钛白粉的龙头企业包括龙蟒佰利、中核钛白、山东东佳、攀钢钒钛、金海钛业。其中龙蟒佰利以四个基地共计105万吨的产能位列行业第一， 中核钛白与山东东佳以33万吨与24万吨的产能排在第二与第三位。

成本优势是国内钛白粉企业的核心竞争力，根据海外钛白粉巨头特诺的资料显示，2011年，中国钛白粉生产成本中枢约为2300美元/吨，总体处于全球较高水平并显著高于北美钛白粉企业的生产成本。2018年，中国总体已位于全球成本曲线左侧，中国部分产能的生产成本代表全球最低水平，相较于北美及欧洲的钛白粉企业具有较大的成本优势。

以国内钛白粉龙头龙蟒佰利为例，公司具有近 8300 元/吨的成本优势。龙蟒佰利的前身是河南焦作市化工总厂，2016年9月公司完成龙蟒钛业并购后成为亚洲第一大、全球第四大的钛白粉生产企业。随着后续氯化法钛白粉的投产，公司钛白粉总产能达到 101 万吨，成为全球仅次于科慕、特诺的第三大钛白粉生产企业。

低品位钛矿、低的单吨投资额、能源结构优化、低的单耗水平、副产物高价值利用是决定硫酸法钛白粉完全成本的五大要素，对成本优势的贡献分别为1240、1000、740、444、260元/吨。龙蟒佰利的核心优势极难被复制，国内硫酸法钛白粉受到环保政策的严格限制，小产能已无法扩张，一些新增产能成本高于龙蟒佰利，公司硫酸法钛白粉的超额盈利能力也很难被超越。

钛白粉需求与住宅建筑、商业建筑以及包装业市场的增长高度相关，2016-2019年，全球经济增速为2.7-3.7%，全球钛白粉需求量在653-695万吨波动。

从长期来看，钛白粉需求与GDP增长相关，按照目前的全球经济复苏情况，高景气很难长久持续，需求空间也并不会持续走高。不过由于供给端因各种因素扩产有限，叠加经济短暂复苏，供需格局的紧张局势在今年恐难以被快速扭转。