价值投资格雷厄姆的价值投资理论是什么？格雷厄姆三个重要概念是什么？

价值投资-格雷厄姆的价值投资理论

“我的声誉——无论是一直以来的，还是最近被赋予的，似乎全都与“价值”这个概念有关。但是，我事实上真正感兴趣的仅仅是其中用直观而且确凿的方式呈现的那一部分，从盈利能力开始，到资产负债为止。至于每个季度的销售额增长率变动，或者所谓的“主营业务收入”包含还是不包含某些具体副业，类似模棱两可的事情，我从来不放在心上。最重要的是，我面向过去，背对未来，从来不做预测。”

价值投资具体介绍

1976年去世后，巴菲特在《金融分析师杂志》上发表了一篇追忆格雷厄姆思维方式的文章。他写道：“过目不忘，对新知识如饥似渴，用巧妙的方法融合貌似无关的问题，他的每一个思想细节都因为这些能力而熠熠生辉。”格雷厄姆是个魅力十足、个性谨慎的人，同时也是一位成功的投资大师、作家兼教授。身为纽约格雷厄姆·纽曼投资公司的创办人，格雷厄姆在建立证券投资分析师的专业训练、资格考试和考评方面也是不遗余力。

格雷厄姆1894年生于伦敦。当其全家移民纽约时，他还只是个襁褓中的婴儿。之后父亲不幸去世，留下母亲以及他们兄弟三人。格雷厄姆在经济拮据的家庭状况下成长，但天资聪颖的他拿到了哥伦比亚大学的奖学金。虽然他在古典文学、数学、哲学等学科的成绩极为突出，但毕业后哥伦比亚大学的院长还是把他推荐给了纽约的一家投资公司。1914年格雷厄姆入职时，他对华尔街一无所知。

入行后没多久，纽约的金融市场因第一次世界大战而停业。待等股市重新开盘时，格雷厄姆很快就以卓越的选股技术而在华尔街崭露头角，并研究了自己独到的投资方法。此后不久他就开始管理别人的资产，到了1920年更是声名显赫。但也就是从那个时候开始，他的好运气开始逆转了。

1929年的股市大崩盘不只摧毁了格雷厄姆的投资组合，也摧毁了他原本想写一本关于个人投资理念的书的计划。虽然格雷厄姆有高超的选股技术，但是他的客户还是和其他人一样在大崩盘中损失惨重。格雷厄姆与他的合伙人杰洛姆·纽曼不收分文地工作了五年才使得客户的资产回到崩盘前的水平。虽然这次的经验十分惨痛，但格雷厄姆的正直与诚信也由此声名远播。

1934年，在投资人几乎放弃股票市场时，格雷厄姆和多德出版了著名的《证券分析》一书。当时多德还只是一位初出茅庐的年轻学者；当格雷厄姆在哥伦比亚大学授课时他还是一名勤奋抄写笔记的学生。这些课堂笔记后来成为了《证券分析》这本书的雏形。随着无数次的再版，该书成为了有史以来最常青的畅销书，是价值投资者眼中的“圣经”。

格雷厄姆和多德的这本合著，最初印发的几个版本现在已经成为收藏者的目标，在市场上标价很高。这些早期的版本之所以特别具有吸引力，就是因为它们见证了时间的流逝，告诉投资者有些东西是辗转即逝的，而有些东西是亘古不变的。举例来说，作者当时所指的金字塔控股结构、庞氏骗局、美分股欺诈等现象现在仍然普遍存在；他们对合理性的分析，以及对疑问性的分析，至今仍为人倾倒。书中引用了至今仍存在的通用电气公司、福特汽车公司等实例解说重点。

1949年格雷厄姆为非专业投资人士撰写了一本书——《聪明的投资者》，之后曾经数次再度修订，如今仍然是许多书店架上的畅销书。

格雷厄姆·纽曼公司为客户扳回1929年至1930年的损失之后，就再也不曾让它的客户亏过一分钱。前后30年，经历了1929年股市大崩盘、大萧条以及两次世界大战后，格雷厄姆的客户的年均投资回报率为17%，这还不包括美国政府雇员保险公司的利润。

1948年格雷厄姆在其投资组合中买下当时一家民营的政府雇员保险公司（Geico公司，全称Government Employees Insurance Co.），但是他并未注意到共同基金不能持有保险公司，因此只好将美国政府雇员保险公司变成一家公开上市公司，把原本收购的股份转分给格雷厄姆·纽曼基金的持有人，美国政府雇员保险公司的股价立刻一飞冲天。由于个别基金投资人出售美国政府雇员保险公司股票的时间不同，因此很难估算投资该股票的实际获利率，但截止至1972年为止，美国政府雇员保险公司股票的涨幅已超过28,000%。许多投资人把美国政府雇员保险公司的股票当成传家宝来代代相传。1995年巴菲特买下该公司余下的49%的股票时，美国政府雇员保险公司作为价值投资典型标的的这段历史又重演了一次。（详情请见“附录”。）

据格雷厄姆回忆，在美国政府雇员保险公司之前，他和纽曼仅被视为投资分析的好手，但是在美国政府雇员保险公司成功后，他们被认为是投资界的天才。

格雷厄姆从1928年起每周在哥伦比亚大学授课2个小时，一直坚持到1956年退休为止。1929年1月份有超过150名学生注册上课，即使在大崩盘之后，格雷厄姆的课也是堂堂爆满，这对于商学院声誉的建立可说是功不可没。巴菲特也就是在哥伦比亚大学接受教育而成为格雷厄姆的得意门生。巴菲特后来说服格雷厄姆让他加入了格雷厄姆·纽曼公司，并和格雷厄姆成为莫逆之交。在1956年格雷厄姆退休后，他原来的许多客户由巴菲特接手。这些客户的子孙中，许多人至今仍是伯克希尔·哈撒韦公司的股东。

在80岁生日前夕，格雷厄姆告诉朋友说，他希望每一天都能“做一些傻事、做一些聪明事，再做一些平凡事”。格雷厄姆82岁高龄时去世于法国南部的艾克斯。

格雷厄姆三个重要概念

正确态度

一个价值投资者要想成功，就应该对投资抱持一种正确的态度，尤其是要对投机目眦欲裂。格雷厄姆坚称投机并不是投资，而且辨清两者之间的分别是至关重要的。那么他们有什么区别呢？

进入投机领域，我们很容易就会被伶牙俐齿的投资专家忽悠，他们想让我们相信：夸夸其谈的收益记录、玄乎其玄的数学公式、闻所未闻的高级概念，这些就是我们把钱交给他们去操作的理由。有时我们甚至会主动陷入自欺欺人的境地中。我们会败给人“好赌”的天性，正如格雷厄姆和多德说的：

即使购买（证券）的潜在动机纯粹只是投机式的贪婪，但人性使然，总是要用一些看似冠冕堂皇的逻辑与理由，把丑陋的冲动给掩盖起来。

投资者有无数种方法可以把自己的钱扔进投机的赌博游戏中，最常见的手段是“赌涨跌”。格雷厄姆向来对所谓市场时机嗤之以鼻。他强调任何仅根据预测未来市场的走高或走低而做出的财务决策，都是投机行为。

投资主张能够提供：

l 资本的安全性

l 对适当回报的合理预期

想要知道自己资本是否安全以及你是否可以得到符合预期的投资回报，需要做一些研究和分析，但并不需要超高的智商或是数学技巧。甚至，如果手上拥有正确的资讯，在别人眼中看来风险十足的提案，对你来说都有可能是不错的投资机会。幸运的是，决策所依赖的信息在今天是很容易获得的。

安全边际

对于学习投资的学生来说，一提到本杰明·格雷厄姆，最先让人联想到的字眼必然是—“安全边际”。这不是什么高深的概念：安全边际就是一个女孩子出门约会时为了以防自己落单而额外准备的回家的计程车费。

意料之外的灾难是投资回报的大敌，但是发生不测在所难免。投资决策所基于的资讯可能是虚假的；你们公司魅力十足的首席执行官可能在塔西堤岛度假时意外失踪；你刚刚投资的酿酒厂受到洪水的侵袭，威士忌酒成了污水。重视安全边际则可以帮助投资者防范这些令人不安的可能。

买入证券之初就要建立起安全防护网。建立的方法有很多。格雷厄姆建立他的安全边际主要通过搜寻如下三个方面的优势：

l 资产的评估

l 获利能力的评估

l 分散化投资

其他老练的价值投资者都有他们自己的安全隔离带。例如，有的人要求公司拥有较大额度的冗余营运资本作为缓冲；有的人钻研现金流量，而有的人则关注股息支付的模式。

内在价值

如前所述，价值投资就是寻找以等于或低于其内在价值的价格标价的证券。这种投资可以一直持有，直到有充分理由把它们卖掉。比如，股价可能已经上涨；某项资产的价值已经下跌；或者政府公债已经不再能提供给投资者和其他证券一样的回报了。遇到这样的情形时，最受益的方法就是卖掉这些证券，然后把钱转到另外一个内在价值被低估的投资上。

格雷厄姆并不是发明“内在价值”这个词的人，虽然他的教学和写作赋予了这个词之前没有的更丰富的涵义。早在1848年，内在价值一词的使用已经和股市相联系起来。投资方面的作家威廉·阿姆斯特朗就曾把内在价值作为决定证券的市场价格的主要要因素之一。

内在价值的概念在查尔斯·道担任《华尔街日报》的编辑兼专栏作家时被进一步巩固。查尔斯·道虽然以研究股市运动闻名，但他也不断告诉世纪之交的读者们，股价的涨跌其实源自于投资者对于一个公司未来的获利性的认知——换句话说，就是对股票的内在价值的认知。