精心选股法则——研究上市公司才是选股之本

证券分析中的公司研究实质就是通过对上市公司所处地位、运营状况、运营过程、趋势和结果的分析研究，从而研判股票价格区域和投资收益。股票的内在价值是什么呢?一般金融理论认为是股票能给投资者带来的最终收益量，包括持有期闻获取的股息红利和持有期可售出的价格。影响这两个量的因素很多，但概括起来说主要是经济周期、行业状况和公司的经营管理及其运营状况三方面的因素。因此，证券分析的公司研究也应以上述这三块内容为研究对象。宏观经济对上市公司的影响是远距离的、普邀性的，其主要表现在经济周期对微观经济的制约和推动作用。对上市公司所处行业的现状、前景和潜能的分析研究是上市公司研究的重要内容之一。行业分析可以分出许多类别，如行业在国民经济中的地位，行业生命周期，行业历史背景及其前景，行业赢利的平均比率和影响行业盈利能力的外部因素等。一般说来，处于朝阳地位的行业前景和盈利能力就会强些;过了创立阶段进入扩张期的公司就会增长迅速，利润迅速提高，风险相应减低。如通讯、计算机展新兴行业，其发展速度快，市场、利润都处于较高的增长水平。有的行业虽然被人视作"夕阳"产业，但在经济周期已经启动条件下，随着市场的发展而加快产品更新换代的速度，科学附加值不断增大，在激烈竞争中获得扩张的企业还将继续保持巨大的盈利潜力。宏观背景分析和行业分析比较起来，公司研究中最具体、最实际的要数对上市公司的研究了。

大致说来，尤应侧重分析研究如下的十项内容;

（1）公司背景及其规模;

（2）经营管理及其管理者;

（3）主营业务、主要产品及其利润状况;

（4）市场营销，包括市场份额、销售量、利润比率、营销网络及其策略，还有产品销售库存;

（5）融资与投资状况，特别是重大投资项目;

（6）财务分析;

（7）研究与开发及其业务扩张能力;

（8）关联交易的程度及其影响;

（9）股利政策及其历史分配情况;

（10）其他因素。加强对上市公司分析研究是需要很大投入和花费很大力气的，在方法上也要颇多讲究。除了搜集有关资料，如招股说明书、年报、中报股东会、事会公告及其他研究报告以外，实地走访是最好的方法之一。例如1997年我至少实地走访了葛洲坝、东方通信、新黄浦、特变电工、上海汽车、星湖股份、幸福实业、永鼎光缆等 8家上市公司，将军决战岂止在疆场，选股成败往往在盘外。除了设法见到高层领导外，还要坚持到生产基地和工厂车间去看一看，而且要保持与有关人员的经常联系。这不仅是一个交往、交流水平问题，而且常常会影响实地研究的成果。

其二，分析新的利润来源。直接影响公司最终利润实现的因素有减免税收、重大资产重组行为、重大资产、项目变现盈利行为以及新的大型项目的上马或投产等。这些信息的获得主要来源于公司招股说明书、配股说明书、年报或其他报导及上市公司调查等。

（1）分析利润的改变是来自经营的实质性好转，还是短期的偶然因素。对于后者，由于是不可持续的收入，因此要注意及时获利了结。如河北威远 1996年报显示，其净利润中其他业务利润占了50.8%而这《即其他业务利润）是由转让土地使用权与转让专有技术得来，显然不具有可持续性，也就是说，1996年河北威远每股收益0.23元中有一半是偶然收益。另外如深天地，报载 1997年初转让股权获利颇丰，分三年打入利润，都是一种短期的或偶然的行为。

（2）寻找国家重点发展产业、行业与板块的领头羊。当前，我国企业普遗存在规模过小和重复建设过多的现象，低水平的竞争将日趋激烈。所以要进行中长线投资必须寻找具有未来发展潜力的股票。用发展的眼光看，我国未来必将有一大批大型的、实力雄厚的、处于行业垄断蚩位的企业通现，这是资本集中、积聚的必然结果。所以，国家扶持的产业、行业与板块的领先者理应成为公司分析的主要关注对象。如蓝星清洗，之所以从其规模的扩张可以推断其利润的增加，其一是因其所属的精细化工行业为国蒙重点扶持和发展的行业。另外其本身产业与行业地位突出，市场状况良好，公司在国内工业清洗剂生产中处于垄断地位，且无主要竞争对手。所以，公司行业与产业地位的优势将为其新的利润增长点的出现奠定坚实的基础。

（3）预测资产重组行为的效果。资产重组的方式与手段很多，当前较普遍并对公司利润可能带来大幅改变的主要有"购并"与"惜壳上市"等。资产重组与企业自身上项目不同，好的重组行为一旦启动，就能够由外而内迅速改变企业的利润状况。1997年燥炒重组题材即借助了这一特点，所以投资者对此应进行客观分析。典型的如神马实业 1997年初公布的其控股公司神马集团与其发生的"借壳上市"行为。此次资产重组完成后，公司锦纶66 帘子布的生产能力将达到5万多吨，仅次于美国杜邦而居世界第二位。结合其可能的减税行为，投资者就可以明白其股价在 1997年非常坚挺的原因。当然，资产重组并非万能灵药，其间也存在风险，如早期并列沪市"买亮上市"典型的恒通收购棱光与康恩贝收购浙风凰。当棱光因恒通的电仪表转让而欣欣向荣时，浙风愿却陷入困境难以自拔，披迫解除重组项目以求新生。

（4）随时注意公词发展过程中的经营战略转变。一般而言，公司在总体规模确定的情况下，基本上能按照既定目标实行下去。然而在具体经营过程中，还得及时关注其可能出现的情况变化，以便及时采取措施。项目需改变或取消往往表明现实情况与当初预测出现差距，所以不管项自最终改变或取消与否，都表明公司经营环境已出现逆转，此时就有可能使本是利润增长点的新项目反而成了亏损的根源。如东北制药，花几亿元上了个生产维C 的大型项目，结果到建成投产时，由于国际市场竞争激烈，国外厂商联手压价，导致现实价格只有预测价的一半弱，使企业经营陷入困境。

（5）识别公司经营好转的假象或潜在亏损，避免掉进投资"陷阱"。如东北华联，1996年净和润已是亏1.18亿元，而年报披露还有"暗亏"情况，或有损失累计金额约9000 万元。因此不排除 1997年报将其变为事实的可能。类似的还有1996 年的鞍山一工、西安黄河与东北制药等等。另外，企业经营好转表明公司发展的—个普势，尤其对于积亏为盈的企业，可以极大增强投资者的信心。但在实际中银多企业的好转有着虚假的一面，含有过多的人为因素。如一汽金怀，1996年实现扭亏，但从财务报表可知，其净利润 1089万元，补贴收入却有 4100万元，而1995年补贴收入才15.9万元，可见其扭亏实在有点勉强，在这里不排除其经营好转的趋势，但对于投资者却有必要通过认真细致的年报分析以便准确把握转变程度。

其三，识别哪些公司股票才是真正的高科技股。东大阿派、清华同方、深科技、燕化高新等高科技概念股杰出的市场表现令人叹为观止，高科技概念股因此响彻云寓。就像现实商品市场上一样，名牌商品最易被人假冒，一些被套庄家举杠铃久了，也会请出写手，吹捧×x股是高科技股，诱人抬轿。实际上在当今沪深股市上市的企业，从企业经营和主导产品来看，真正能够称得上高科技企业（股票）的实在塞塞。