商业模式独特,盈利行业领先,宋城演艺成就演绎龙头!

脱水研报 | 发布于2021-08-24

宋城演艺成立于1994年,2010年上市,主要从事文化演艺活动。公司三阶段发展:本地发展(2010年~2013年)→异地扩张(2014年~2020年)→纵深发展(2020年-至今)。

德邦证券研报分析,国内四大主题乐园经营模式及项目布局各有千秋,宋城以“主题乐园+文化演艺”模式实现差异化竞争。

一、二十余载演艺深耕,纵深多元发展

花房减值落地,未来将专注于现场演艺。截止至2020年底,公司持有花房科技股权比例为37.06%,账面长期股权投资原值为33.54亿元,考虑到头部互联网公司入局直播行业带来获客成本增加,流量变现难度大,移动端直播挤压PC端直播市场,对未来收入、自由现金流的审慎性预测,公司对联营企业花房科技计提减值准备18.61亿元,减值后的账面价值为14.93亿元。市场对花房减值多有担忧,且成为压制公司估值的因素之一,我们认为此次减值对财务端的影响更偏一次性,对公司整体的现金流影响有限,未来将专注于现场演艺业务。

演出场次的杠杆效应为提升盈利能力核心。营收提升的本质来自于客流量和客单价的变化,场次数量会根据旅游的淡旺季进行动态调整,旅游旺季杭州本部一天可演出十场,固定成本、可变成本及相关费用会受到场次数量的影响但有限,盈利的本质在于营收端的变化。场次数量根据游客数量调整,同时客单价也为重要因素,考虑到客单价具有2-3年的提价周期,边际变化的频率和空间均有限制,盈利能力维持高位核心在于演出场次的杠杆效应,场次对于营收端增厚及固定成本摊薄均有显著正向作用。

公司逐步聚焦主业,重资产的现场演艺和轻资产的设计策划并行。公司的业务分为四个部分:1)现场演艺:依托“宋城”和“千古情”两大品牌,提供主题乐园集群游玩和千古情演出观赏服务,杭州、三亚、丽江、九寨等地项目已经开业;2)设计策划费:向合作方提供品牌授权、规划设计、导演编创、托管运营等服务,并通过收取一揽子服务费用及受托经营管理费的方式实现业务收入,宁乡炭河、明月等项目已经开业,2020年实现营收1.80亿,占2020全年比重达19.9%;3)电子商务手续费:主要为门票、演出票的销售;4)互联网演艺:收购六间房后在2015-2019年期间贡献较高收入,2019年六间房完成一揽子重组后,不再纳入合并范围,对公司营收的边际影响有限。未来营业收入将以现场演艺为主,旅游服务业部分电子商务费较为稳定,轻资产持续输出后设计策划费有望增加,重资产的现场演艺和轻资产的设计策划费并行。

商业模式独特,盈利行业领先,宋城演艺成就演绎龙头!

二、宋城商业模式独特、盈利能力行业领先

宋城演艺以“主题乐园+文化演艺”实现差异化竞争。欢乐谷、方特等游乐公园目标群体为青年人,建设期的投资成本及后期运维成本均较高,同时游乐场存在游客负荷上限,当游客量较多时明显增加排队时间,带来旅游体验感明显下降

两大主题乐园均采用“地产+公园”的模式发展。海昌海洋公园核心定位于家庭亲子游,在目标客户群体中黏性较强,且可通过年卡模式进行客户绑定,后续有望受益短途亲子游的需求提升。宋城演艺的内核在于文化输出,以“主题乐园+文化演艺”的模式运行,以演艺作为特色,有效解决的了主题乐园增长带来的同质性强、竞争力不高的问题。

商业模式独特,盈利行业领先,宋城演艺成就演绎龙头!

迪士尼凭借强大的IP+主题乐园模式在2016-2019年内保持全球领先,华侨城2016-2019年客流量均位列国内第一,2016-2018年位列全球第四,2019年提升至全球第三,华强方特及长隆集团2019年客流量分别位列全球第五、第六,大型主题公园深受各类群体欢迎。

商业模式独特,盈利行业领先,宋城演艺成就演绎龙头!

三、全产业链运行成就演艺行业龙头

旅游演艺市场稳定增长,2019年票房收入突破60亿。2019年国内旅游演出台数320台(yoy+4.6%),旅游演出票房收入66亿元(yoy+11.7%),演艺市场稳定增长。2020年疫情对旅游演艺市场存在一定冲击,但随着疫情冲击边际减弱,消费者的旅游需求持续增长。

商业模式独特,盈利行业领先,宋城演艺成就演绎龙头!

宋城演艺在旅游市场中明显领先。目前国内旅游演艺主要为宋城系、印象系、山水系和长隆系。2016年宋城演艺的市场份额达到32%,高于其他三大系列的综合,宋城演艺以全市场2%的剧目台数,赢得了旅游演艺市场中48%的观众数量以及32%的演出票房,展现出明显的领先优势。

商业模式独特,盈利行业领先,宋城演艺成就演绎龙头!

多地布局均面临激烈的竞争对手。公司在多地进行项目布局,杭州项目中有印象西湖、最忆是杭州、西湖之夜等演出活动,张家界则有天山狐仙、魅力张家界、印象张家界等演出,而在宁乡、新郑等地的演艺活动基本由宋城演艺垄断。在西安及上海等传统的旅游城市中面临更为激烈的竞争,西安多为与旅游景区结合,推出长恨歌、秦俑情等节目,而上海建造多个演出剧院,演出类型多元化,游客除了演艺活动外还有多种娱乐方式可供选择。竞争对手类型方面,除了印象系和长隆系外,多地的旅游活动由政府或者企业推出,多与当地的旅游景区深度捆绑。德邦证券

商业模式独特,盈利行业领先,宋城演艺成就演绎龙头!

总结:

我们认为,宋城演艺以“主题乐园+文化演艺”的商业模式为支撑,可节省一定成本从而实现高毛利,另外公司全产业链运行,增加创作人员同时优化激励机制,有效提升公司的竞争力,创作能力的提高将丰富节目内容,通过多元化营销方式有效降低新项目的不确定性。 

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