凯恩斯：“宁组合”与“茅指数”双双杀跌，价值投资人如何操作？
本文来自微信公众号“凯恩斯”，贝壳投研经授权发布。
我们昨天提醒，两市已经连续19个交易日成交量破万亿，历史上只有2015年5-6月牛市火爆的时候出现过这种现象，正在接近历史纪录，没有2015年股灾经验的投资人，要补上风险意识这一课。对于创业板指数的图形而言，今天的技术指标可以看作是头肩顶形成后的连续下挫，目前已经到了头肩顶的颈线位，虽然存在这里构筑双底反弹的可能性，但我们认为，立即止跌反弹的概率很小，投资人要做好继续下跌的准备。不过，这里要提醒大家，技术指标不适合单一个股的分析。我们之所以经常用来分析大盘指数，主要是讲指数绝大部分人都会听得懂。今天杀跌最狠的就是被众多机构碰到天上去的“宁组合”，三天宁组合指数下跌6%，由于以“宁组合”未代表的创业板部分股票估值过高，未来下跌的烈度尚不能确定，但短期继续刮逆风的可能性很大。港股因为政策影响，尤其是又出了一个文件：《禁止网络不正当竞争行为规定（公开征求意见稿）》，看样子互联网科技股的逆风期还会延续，几周前新加坡联合早报曾报道，说证监会告诉一些投资机构，出台政策会考虑市场感受。如今看，证监会毕竟是一个资本市场的职能部门，政策在其职能之外，所以政策不明朗下，港股科技指数连续下挫。科技股价值是有了，但港股急切等待政策面的明朗。
当前港股恒生支撑位22000附近。孙子兵法曰：兵无锋者北，“宁组合”下跌让短期交易资金失去了炒作方向，也引起了市场的恐慌，“茅指数”也出现了下跌，导致上证指数也出现了跳水走势，结束了之前连阳走势，同时刚好在趋势线上方转折。我们预测上证指数要去考验3300点附近的前期低点。主要是目前诸多指数的技术面指向，都是下行状态。当然，技术层面的分析都是仅供参考。但当前市场惧怕的点都很明确。一边怕估值过高，那些涨了十几倍基本面却没有涨这么多的股票跌起来，那也是有杀伤力的。另一边怕政策面，不过这方面个人认为，政策面及时调整的话，可能转折会很快。只不过当下政策的意图捉摸不透，政策制定者在更高层次看问题，作为投资人，我们站不到这么高，这么远。所以不是执行层把政策理解错了，而是我们该主动去适应变化。
当然，我们希望政策能够更加具有确定性，至少了解政策要达到的最终效果。若市场真的提前进入了下跌周期，投资人怎么办？投资人要重回企业估值讨论。实际上几年前我们在讨论估值，那时候预测的好股票，到今年大多数是盈利丰厚。但最近1-2年，估值问题我们谈的越来越少。原因是，市场因为周期趋势，让强势股票屡屡创下新高。比如宁德时代，我们已经连续看好了好3年，如今即使说业绩高增长，市盈率也已经140多倍，且市场还是看好一片。我们也说了十年后可能依然会让宁德时代更上层楼。但在顺风情况下，我们没有办法去用估值方法指导投资。估值体系对于高市盈率股票是没有鉴定能力的。比如很常用的PEG估值模式。如果按照宁德时代当前的成长，业绩增长3-5年大约在40%-60%，那么对应市盈率就是40-60倍。
相信有投资人一定会提出反对意见，说他预估增长率可能是100%以上。但这个方面你要把握一点，一个领域有暴利，那么必然会引起资本纷纷进入，来平抑毛利率。比如猪肉高涨，产能就会爆发。所以企业往往会树立技术壁垒，让其他企业不要进入这个领域。锂电池的门槛并不是很低，但也不高，至少他不是高端芯片的门槛，所以未来产能和周期对其都有影响。说这么多，就是想告诉投资人逆风和顺风估值方式完全不同。顺风找热点，如日中天的股票再锦上添花，逆风你要防风险，结硬寨，打呆仗。你可以死板的套用我们的好股估值方法，甚至可以用企业未来现金流的预期折现，实事求是的看手中到底值多少钱！当前对于大盘趋势分析的难点在两方面：其一，我们能不能判断当前已经转向逆风。老实说个人还不确定如今全面进入逆风期，有可能是经济周期打了个湾，仅仅是疫情反复导致的连锁反应。其二，如果是逆风期，投资人能不能以最短的时间适应逆风市场，情绪化操作是投资的大敌，或许明天早上你割肉了，下午就反弹！
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