603193，日化最强黑马，市占率第一，高瓴重仓布局，成长逻辑强！

有公司中，有两种做大做强的策略。

一种是通过广撒网，尽可能地丰富自己的产品矩阵。像是每个韩国人一生躲不过的三星，业务涉及了电子、金融、机械等，还有热度极高的小米，在2024年3月28日发布了小米汽车，完成了“人车家”全生态的最后拼图。

另一种是“小池大鱼”模式，公司选择细分小市场，以获取高市占率、高利润率为目标。像是片仔癀、贵州茅台、北方稀土、宁德时代，它们都在各自领域内处于龙头地位。

我们今天要介绍的公司，就是这样的“小池大鱼”，这家公司就是润本股份。

从驱蚊龙头到婴童护理第一股

在早期，润本股份主要从事驱蚊和婴童护理产品的线下经销，生产出了国内第一批驱蚊贴，打破垄断，在2007-2008年，公司的驱蚊产品销量位居全国首位。在2010年，公司把握住了电子商务的风口，开设了线上直营店，之后线上销售也逐渐成为公司的主要销售渠道。

目前，润本股份已经形成了驱蚊、婴童护理、精油三大产品系列，涵盖了驱蚊和个人护理两大领域，在主流电商平台有较高的市占率，公司产品在各大平台市占率基本都在前三名。

在驱蚊领域，2020-2022年，润本股份的蚊香液在天猫平台销售额占比在20%左右，连续三年排名第一。

在个人护理领域，润本股份不断丰富产品矩阵，并且和世界第三大香精香料公司罗伯特，以及德之馨等签约长期战略合作协议，提高了公司的研发能力和品牌力。在2022年，婴童护理业务已经超过驱蚊业务，成为公司第一大营收来源。

线上渠道助力营收、归母净利润增长

凭借着驱蚊、婴童护理和精油三大业务，润本股份实现了快速成长。2020年到2022年，公司的营收从4.43亿元增长到8.56亿元，年复合增速达到39.04%，翻了近一倍；同期，归母净利润也从0.95亿元增长到1.6亿元，年复合增速达到29.99%。

在2023年前三季度，润本股份继续发力，营收达到8.26亿元，同比增长20.9%，归母净利润达到1.81亿元，已经超过了2022年全年水平，同比增长37.47%。

润本股份能够实现这样快速的业绩增长，得益于线上渠道的助力。早在2010年，公司就开始布局线上渠道，在2020-2022年期间，公司的线上营收占比接近80%，线下营收占比只有20%左右。

而上海家化、彩虹集团等同行的主阵地在线下，润本股份也在积极布局线下渠道，已经打通了大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、屈臣氏等渠道。在未来，公司产品的线下渗透率将进一步提高，将和上海家化旗下的六神正面硬刚。

营运能力领先同行

得益于线上销售为主的模式，润本股份的营运能力是非常优秀的。

在2019-2022年期间，公司的应收账款周转率从83.66次增长到446.43次，明显高于超威母公司朝云集团、六神母公司上海家化等行业巨头。

并且，由于公司驱蚊产品具有明显的周期性，产品销售集中在第二、三季度，公司可以有效地进行调控，以销定产，存货周转率基本维持在5上下，也显著高于贝泰妮、珀莱雅、上海家化等同行。

盈利能力优秀

除了具有良好的营运能力外，润本股份的盈利能力也很强。

从毛利率来看，公司的综合毛利率水平，已经从2020年的52.5%提高到2022年的54.2%，在2023年前三季度已经达到了56.1%，创下新高。

这主要得益于公司对业务模式进行了优化，毛利率水平较高的线上直销模式占比提升，并且，高毛利的个人护理类产品营收占比也在提升，这极大地提高了公司的毛利率水平。另外，公司产品销量提升表现出的规模效应也提高了毛利率水平。

相比之下，润本股份的净利率虽然也有提升，但并没有毛利率那么大。这主要在于费用端的侵蚀，这其中，销售费用率是重中之重。

可以发现，伴随着公司在线上渠道推广力度加大，公司的销售费用率有所提升，而管理费用率和研发费用率则基本保持稳定。考虑到润本股份是线上销售为主，这样相对较高的销售费用也具有合理性。

行业发展潜力大

即便润本股份有着出色的业绩，但是仍有不少人为它的前景担忧。一是驱蚊行业门槛并不高，很容易触及行业天花板，另外是由于出生率的下降，婴童护理赛道可能并不是一个明智的选择。

其实这些担心都不是大问题。

首先是驱蚊行业。驱蚊行业一直是一个刚需属性很强的赛道，产品从最开始的盘式蚊香、电热蚊香片迭代为驱蚊液，市场规模也在稳定增长。根据预测，在2027年我国的驱蚊市场规模将达到101.7亿元，2022年到2027年间，年复合增速达到6.4%。

另外，户外出行盛行，带动了户外可携带驱蚊产品快速增长，人们也转变了蚊虫治理理念，治理理念从简单的杀灭转变成预防、驱避。这些都对驱蚊产品提出了更高的要求，驱蚊行业具备更强的消费属性和溢价空间，整体的毛利率水平也更高。

再来看婴童护理行业。虽然目前的出生率下降了，但是我国婴童护理人均消费金额才只有18美金/年，相比较韩国的77美金/年和美国的62美金/年，仍然有不小的差距。

从长期来看，伴随着收入水平的提升和育儿理念向科学育儿转变，婴童护理产品将向着精细化方向发展，中国的婴童护理市场将稳健增长，预计在2027年达到490.7亿元，2022年到2027年间，年复合增速达到9.7%。

另外，婴童护理本身就是一个很大市场，产品包括润肤乳、乳液面霜、爽身粉等，涵盖了不同场景，主要为实现卫生清洁、舒缓呵护、美容健康等功能，覆盖了方方面面，发展空间很大。

结语

如果说，智能手机、智能家居、新能源汽车的全面覆盖，造就了小米如今的市场地位，那么，在细分市场中的耕耘，则让润本股份这个“小池中的大鱼”借助电商赛道实现了崛起。很难说得清楚，到底是那种模式更成功，但是凭着优秀的产品力，二者都获得了高瓴等机构的青睐，也算是殊途同归。

以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。