大消费龙头，连续28年稳居第一，机构扎堆，行业领先优势明显！

俗话说，开门七件事，柴米油盐酱醋茶。

这些生活中的小事也是我们的必需品，这种必需品行业往往也是规模非常庞大，容易孕育出消费龙头企业。

茅台、五粮液等高端白酒，还有娃哈哈、农夫山泉这些纯净水品牌，都是我们熟知的消费龙头企业。

那么，对于消费行业的公司应该如何判断呢？

股神巴菲特说过，如果只用一个指标来选择公司，那就选择ROE。

ROE，我们也称为净资产收益率，也可以称为股东收益率，它反映的是股东在公司经营中投入1万块钱以后，到了年底公司能够帮他们赚到多少净利润。

既然ROE反映的是公司经营对股东的回报率，那么ROE越高，说明公司的赚钱能力越强。

巴菲特的标准之一就是ROE要超过15%，如果公司的ROE多年持续超过15%，就已经是非常不错的消费龙头企业。

综合国内牛奶行业的知名公司年报，我们可以发现只有伊利股份常年保持在15%以上的水平。

除了特殊情况下的2022年以外，伊利多年以来的ROE基本保持在25%左右浮动，明显优于行业其他公司。

作为长期和伊利保持竞争的蒙牛乳业来说，经历了2016年前后的阵痛之后，公司业绩情况也有了明显的好转。

2019年ROE首次达到了15%的优秀水平，不过随后几年的波动说明公司业绩稳定性还有继续进步的空间，没有伊利股份那么稳定。

新乳业，作为新希望集团企业的乳业品牌，在2022年之前处于整体下滑的状态，也没法和伊利股份相比。

那么，同样是国内的知名乳企，这些公司的ROE为何会有这么大差异呢？

要想弄明白这个问题，我们就要看一下ROE是怎么来的。

在经典的杜邦分析体系中，净资产收益率ROE主要有净利率、总资产周转率、权益乘数三大部分组成，我们也能从更深入的角度了解这些公司的经营情况。

首先，我们先看这几家公司的净利率。

伊利股份确实是肉眼可见的优势，尤其是在2016年蒙牛、新乳业净利率明显下滑的情况下，伊利股份净利率上涨，这一涨一跌之间的反差充分体现了伊利在市场竞争方面的优势。

最近几年来说，伊利股份净利率保持在7.5%左右的水平，尤其是2020-2022年这三年期间依然保持了净利率的平稳，表现出行业龙头的底色。

我们能够发现最近三四年的净利率方面，伊利普遍要比蒙牛高2-3%，在普遍不是非常高的净利率来说，这已经是非常明显的差距。

而最近几年的毛利率来说，反而是蒙牛明显好于伊利，显然毛利率带来的优势被公司的各种经营费用吞噬了，这说明伊利在公司经营成本方面拥有更好的控制力，能够将毛利更好地转化为净利润。

其次，我们再看各家公司的总资产周转率。

所谓总资产周转率，就是公司经营期间总资产的周转速度，公司总资产周转速度越快，资产利用效率越高，说明公司产品的销售能力越强。

从伊利股份的周转率来看，明显分为两个不同的时期，2019年以前的周转率已经保持持续上升的趋势，说明公司的销售能力正在逐步提高。

至于2020-2022年周转率的下滑，大家也都知道那三年的特殊情况，作为全国性乳业，周转率出现下滑也完全可以理解，并不完全是公司经营方面的原因。

不过即便是下滑后的周转率也和其他几大乳业保持差不多的水平，也能看出伊利底子厚实，能够经得起重大事件带来的冲击。

最后，我们再看它们的权益乘数。

权益乘数，指的是资产总额是股东权益的多少倍数，乘数越大，说明股东投入的资本在资产中所占比重越小，公司经营中的债务杠杆越大，对股东来说能够赚取更多收益。

但是，权益乘数越大，代表着公司债务比例越高，公司将承担较大的财务风险，因此负债发展需要控制在合理范围内。

最近几年的数据来看，三大乳企的权益乘数都保持在2.30附近，相当于资产负债率控制在60%以下，债务可控性较好，暂时没有财务风险。

综合来看，伊利股份的ROE优于其他各大乳企，最为突出的表现还是在公司净利率的优秀，归根到底还是公司产品拥有更大的市场竞争力，以及公司在管理经营方面的效率优势。

截止2023年12月31日有包括社保、养老基金在内的381家基金入主，这么多基金的举动也是企业高效经营管理的认可。

那么，伊利股份是如何常年保持竞争优势的呢？

目前，公司组建了液态奶、奶粉、冷饮、酸奶、奶酪等五大产品事业部，在稳定公司产品基本盘的同时，也在积极培育有机乳品、乳及植物基营养品、奶酪、天然矿泉水等高增长高毛利业务。

公司过去毛利率的提升主要依靠品类内产品的高端化升级，例如金典、安慕希等高端牛奶品牌的持续推出。

现阶段公司毛利率提升主要依靠产品大结构的调整，重点发力奶粉、奶酪、冷饮等高毛利产品，不断扩大这些产品在公司整体业务中的占比。

目前公司多项分业务市场占有率保持在行业前二地位。其中，液态奶继续稳居细分市场第一，婴幼儿配方奶粉跃居细分市场第二，成人奶粉位列细分市场第一，冷饮业务市场份额保持市场第一，连续28年稳居全国冷饮行业龙头地位。

因此，公司的市场竞争力体现在各大细分产品市场，行业竞争优势明确。

那么，乳制品市场的发展空间还有多大呢？

按照《中国居民膳食指南》推荐标准，国内成人每日饮用相当于牛奶300克的奶制品，儿童等特殊人群可适量增加。

按照这个标准算下来，成人年均牛奶消费量达到109.5公斤，然后2022年国人人均牛奶消费量只有43公斤，我们也不用担心乳制品市场已经饱和。

日本作为我们的近邻，人均牛奶消费量也有100公斤水平，明显超过国内人均水平1倍以上，对国内乳制品市场也有借鉴意义。

总的来说，不管是按照日本等发达国家的经营，还是按照国家指南的推荐标准，乳制品市场空间远远没有饱和，依然有非常大的发展空间。

伊利股份作为行业绝对龙头，在乳制品行业地位无可撼动，未来业绩更容易受益于市场空间的进一步扩大，公司新业务推进顺利，有望为公司开拓新的业绩增长点。