AI热潮掩盖了AMD的高风险？

编辑按：本文转载至微信公众号“美股研究社”，飞鲸投研经授发布 。

尽管 AMD（NASDAQ:AMD）首席执行官 Lisa Su 对公司的 MI300 系列加速器家族和第四代EPYC 处理器 Bergamo 和 Genoa X 感到兴奋，但预计 AMD 不会在 2H23 看到有意义的人工智能 (“AI”) 收入。

看跌情绪是因为相信 AMD 的 MI300 产品将在更多个案的基础上使用。不认为 MI300 产品可以有效地与英伟达的 H100 竞争。这部分是由于 H100 相对于 AMD 当前的 MI300 产品的卓越性能。另一部分是由于时机；H100 已经九个月了，即将推出的 Hopper-Next GPU 紧随其后。英伟达显然在生成式 AI 训练和推理方面处于领先地位，因此如果我们排除推动 AMD 股价走高的市场噪音，预计该公司将在 2023 年的设计周期中落后。

MI300X 计划于 2023 年第 4 季度上架，并于第 3 季度开始为重点选定客户提供样品。相比之下，英伟达在测试和整合 AI 服务器产品之前没有任何等待时间就可以启动并运行。在有限的服务器资本支出下，预计花费的大部分资本支出将有利于英伟达。云提供商和企业客户肯定希望通过 AI TAM 扩展来确保 英伟达 的替代方案。尽管如此， AMD 不会在 2H23 和 2024 年成为替代品，因此由于该公司落后于英伟达的产品，这不会增加 AMD 在 2H23 的收入。

该股自我们上次发布以来上涨了 46% ，跑赢标准普尔 500 指数 ( SP500) 约 38%。年初至今，该股上涨了 98%，跑赢标准普尔 500 指数 83%。我们相信 AMD 的股票不仅抓住了 AI 顺风的预期，而且受到英伟达前景驱动的 AI 情绪的影响。在年初至今的股票反弹之后，我们看到了有利的退出点，并建议投资者卖出该股票。

下表概述了 AMD 的评级历史。

寻找阿尔法

不要让 AI 炒作，分散人们对基本面的注意力

围绕 AMD 在 AI 加速方面的能力的 AI 炒作掩盖了该公司较高的风险状况。根据公司2023 年第一季度的收益报告，关于 AMD 相对于英特尔公司的份额增长放缓的投资论点正在 PC 和数据中心市场上发挥作用。由于宏观逆风导致消费者支出疲软，公司的 PC 客户端收入也受到更广泛 PC 低迷的压力；Gartner 报告称，2023 年第一季度 PC 出货量下降了30%。

预计 AMD 将经历 AI 繁荣对其 CPU 单位销售的反作用。最近根据 CPU 单元下降的相同预测将英特尔降级。我们看到 CPU 单位在 2H23 下降，因为 AI 应用程序的性质需要大量的计算能力，这需要 GPU。因此，最先进的系统使用更高的 GPU 与 CPU 比率；英伟达 的 DGX 系统使用八个 GPU 对两个 CPU，甚至 AMD 的 Instinct Platforms（据说相当于 英伟达 的 DGX 系统）也使用八个 GPU。

预计 AI 服务器会蚕食计算服务器的资本支出，并推而广之，预测 CPU 单元会下降。这里要考虑的数据点是 AI 服务器与计算服务器的 ASP。人工智能服务器的平均售价约为 20 万美元，而计算服务器的平均售价约为 1.5 万美元。我们看到对 AI 服务器的需求增加，预计 AI 服务器的 ASP 更高，需求激增将导致计算服务器的销售额下降。因此，预测 CPU 单位将在 2H23 下降并对 AMD 产生负面影响。

估值

AMD 价格昂贵，交易价格远高于同行。按市盈率计算，该股的交易价格为 43.7 倍 C2023 每股收益 2.85 美元，而同行平均水平为 28 倍。该股票的交易价格为 8.6 倍 EV/C2023 销售额，而同行平均水平为 6.1 倍。AMD 估值过高，建议投资者在当前水平探索有利的退出点。

下图概述了 AMD 相对于同行的估值。

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在 AI 热潮中，华尔街看好这只股票。在覆盖该股票的 41 位分析师中，27 位给予买入评级，13 位给予持有评级，其余给予卖出评级。

下表概述了 AMD 的卖方评级和价格目标。

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结论

尽管年初至今股价上涨，但分析师仍对 AMD 给予卖出评级。AI 是今年乃至未来几年的流行语，但投资者不要跳入所谓的 AI 增长敞口的股票。在半导体行业，公司要么是最好的，要么是最便宜的；就目前而言，英伟达是最好的，而内部 ASIC是最便宜的。

在 2H23 的 AI 竞赛中，中间的一切都无关紧要，AMD 被困在中间。AMD 的数据中心和 AI Premiere 证实了我们的信念，即该公司没有为 AI 加速领域带来任何有意义的东西，或者至少没有什么重要的东西可以及时与英伟达竞争。

预计 2H23 的 CPU 单元会提前下降，因为最先进的 AI 应用程序将需要更高的 GPU 与 CPU 比率。除非大幅上调资本支出，否则我们会看到 AI 服务器在 2H23 和 2024 年蚕食计算服务器的资本支出。

编译 | 华尔街大事件