盐津铺子遭毒打，消费大牛暴巨雷，“幕后黑手”竟是社区团购？

编者按：本文转载至微信公众号“浪哥财经”，贝壳投研经授发布。

大家好，我是一旦靠近，你就会听到浪的声音的浪哥。 

兄弟们，要说2020年的牛股，盐津铺子绝对算一个，从2020年初到10月份，股价一路起飞，不到一年时间，涨了将近4倍。 

然而自此之后，盐津铺子就开始稀了，特别是今年5月份以来，股价持续窜稀。近期更是直接两个一字跌停，打的投资者措手不及。想从我这赚钱，开什么玩笑，拿来吧你。

为啥跌停呢？每天都有人给我说，炒股不用看业绩，莽就行。可盐津铺子还就是因为业绩。 

7月14日晚盐津铺子发布了2021年半年度业绩预告，预计净利润4500万~5500万。较上一年下降了57.68%~65.38%。 

如果单单就是个业绩下滑那还好，可是别忘了，盐津铺子今年一季度报里，可是赚了8200多万的，到了半年度，成了4500万~5500万。也就是说今年二季度，它是在亏钱，亏了2700万~3700万。这是咋的了？去年业绩与股价齐飞，不是挺好的吗？怎么疫情没了，业绩反而甩上脸子了，这不造孽吗？ 

在整明白造的什么孽之前，我们还是先对盐津铺子做一下了解。公司是做啥的，不用多说了吧，休闲零食，相信很多人都听过，或者买过。公司成立于2005年，2017年登陆A股市场。上市之后，看看业绩也还行，每年都保持着不错的增长，特别是在2020年，营业收入和净利润分别达到19.59亿和2.42亿，较上一年分别增长40%和89%。这讲道理，按照这个发展趋势来看，不应该突然血崩啊。 

我们来思考一个问题，A股这么多零食品牌，盐津铺子、洽洽食品、良品铺子、三只松鼠、来伊份等等，真正引起大家差异的地方在哪里？有人说是品牌力，没错，不同品牌之间是有不同，但差别也没到贵州茅台和莱州大曲那么大吧，大家对这些品牌的认真程度，无非就是它们打广告的程度，并不代表这个品牌有多么无敌。又有人说，产品口味以及质量，看起来很有道理，细琢磨也挺扯的，且不说很多品牌都是找的代工，干的贴牌老鸨的活，就算是口味存在差异，那也是萝卜青菜，各有所爱。不至于好吃到上天，难吃到要死。只要不出现大的产品质量问题，那就问题不大。真的要说是产品引起的差异，还不如说是谁家的优惠力度大。当然了，也不说这两点不重要，只是说，从财务分析角度来看，这不是造成各大品牌之间差异的主要因素。既然如此，逼逼赖赖半天，差异到底在哪呢？ 

自然是在于各大品牌的经营模式。主要是生产模式和销售模式。生产模式决定了利润空间，销售模式在影响利润空间的同时，决定了收入来源。利润空间和收入来源这两点记住，一会要考。 

虽然大家都是在卖零食，但出来卖的方式却大不相同。 

从生产模式来看，要么自主生产，要么找人代加工。有着“休闲零食自主制造第一股”之称的盐津铺子，自然是以自主生产为主。同样自主生产的还有洽洽。而三只松鼠、良品铺子、来伊份都是找的代工。生产模式的不同，决定了利润空间的不同。自主生产的利润空间自然要比代工生产大一些。

从销售模式来看，要么线上，要么线下。盐津铺子一直以线下为主，2020年线上占比只有百分之5多一点。而线下模式中，从以直营商超为主，逐渐过渡到以经销商为主。

在盐津铺子的经销商中，排名第一的是杭州郝姆斯食品有限公司。这公司名字大家可能比较陌生，但一说都知道，它就是百草味的母公司。所以你说这些品牌的口味差别真有那么大吗？没准你在百草味吃到的就是盐津铺子的产品。

至于其他品牌嘛，销售模式也是各不相同。三只松鼠主搞线上，良品铺子线上线下五五开。洽洽和来伊份都主搞线下，但搞的方式不一样。洽洽是经销商模式，而来伊份是直营门店模式。

不同的销售模式，同样有着不同的影响。最直观的肯定是对销售费用的影响。不仅是数额，还有费用结构。2020年各大零食品牌，销售费用占到营业收入比率最高的就是来伊份，其次是盐津铺子。而最低的是洽洽。 

同样是线下，差距怎么这么大呢？这就是费用结构的不同了。 

来伊份主要做直营门店，所以在员工工资和物业租赁上，是大头支出。

盐津铺子有直营商超，虽然用的是人家的地盘，但员工工资也不少花。

而洽洽的经销商模式最省心，既不用租门店，也不用大量的销售人员。所以销售费用率最低。

就算是销售费用率差不多的三只松鼠和良品铺子，费用结构也完全不同。 

三只松鼠主做线上，大头花在了平台服务及推广费。

良品铺子线上线下都做，但线下主要做的是加盟，所以员工工资倒不用花那么多，大头花在了促销费和运杂及仓储费。

费用结构大家简单了解一下就行。我们最主要看的还是销售费用对利润空间的影响。结合刚才说的生产模式对利润空间的影响。我们一步到位，直接来看净利率。 

很明显洽洽和盐津铺子，这两家自主生产的品牌相较于代工品牌，净利率要高很多。而洽洽利润空间本来就高，花的又少，净利率自然最高。形成鲜明对比的是来伊份。本来代工模式，利润空间就低，还贼能花，净利率都干成负的了，赚个墩儿的钱。良品铺子和三只松鼠，也是代工模式，利润空间同样低，所以净利率也高不了。 

弄明白上面的逻辑，我们再来看盐津铺子业绩暴雷的问题，思路就很清晰了。要么是利润空间被压缩，要么就是收入来源出问题了呗。

从2018年到今年一季度，盐津铺子的毛利率和净利率一直保持着稳定的增长。 

但盐津铺子表示今年3月份以来，原材料价格不断上升。导致生产成本增大，如此以来，二季度的利润空间势必会受到压缩。但浪哥认为这不是主要问题。 

主要问题，还是出在收入来源上。去年盐津铺子的业绩大涨，很大一部分原因是，疫情下消费者对商超消费需求的大增。而疫情过后，社区团购的兴起，势必会对商超渠道造成冲击。 

盐津铺子也表示，去年上半年疫情期间，商超渠道销售需求旺盛，销售费用配比较低。而今年上半年，面对社区团购等新零售渠道的冲击，公司加强了人员推广、促销推广等相关市场费用投入。但并没有什么用，冗余的费用不但没有带来预期的业绩，反而进一步压缩了利润空间。 

说白了，还是决策的失误，低估了社区团购的力量，过度的依赖商超，投入过大，却一地鸡毛。

最后，兄弟们关注一波，浪哥再说两句。有人说，你分析一大堆，都不如直接说最后一段，它就是销售受阻了。结论是这样没错，但告诉大家结论不是目的，目的是带大家了解不同品牌的经营模式，对利润空间的不同影响，掌握分析思路。 

另外，关于盐津铺子销售渠道受阻的问题，其实想解决也很好解决。打不过就加入，你干不过社区团购，那就拥抱它，加入它不就得了嘛。想要实现业绩的稳定发展，还是得道雨露均沾。 

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青山不改，绿水长流。我们下期再见。