脱水研报:多业务赋能，需求高增，抚顺特钢成就高温合金龙头！
公司于2004年与大连钢铁集团、北满特钢集团重组合并为东北特钢集团。由于经营能力不足，受长期债务等问题的影响，公司进入破产重组程序。2017年，东北特钢集团向法院提交重整计划，同年民营企业沙钢集团接盘东北特钢，抚顺特钢实控人也由辽宁省国资委变更为沈文荣先生。
据西部证券研报分析，预计21-25年我国高温合金主应用领域年均需求8.5万吨左右，其中航空航天市场占比将达一半。
一、从传统特钢企业到高温合金龙头
我国军民用特殊钢材核心生产单位，抚顺特钢地位显著。作为“中国特殊钢的摇篮”，抚钢是中国军工、航空航天等领域特殊钢材料的核心生产基地。从我国第一颗原子弹到各类中程远程运载火箭，从我国“神舟”系列载人飞船到“嫦娥”探月卫星，从我国第一代国产战斗机到当代最先进的战斗机，多种核心和关键特殊钢材料均由抚顺特钢提供。在2019年国庆七十周年大阅兵中展示的新式武器中，所使用的特殊钢新材料大多数由抚顺特钢提供。目前，抚顺特钢聚焦“三高一特”材料，广泛应用于机械、汽车、军工、化工等行业。受益于公司产能扩张及下游需求爆发，四大主营业务合金结构钢、不锈钢、合金工具钢及高温合金的营收逐年均有显著增长。其中，合金结构钢贡献公司主要营收来源，但伴随高温合金市场需求加快，公司高温合金业务营收占比不断提升。
受下游需求拉动，公司营收同比不断改善。2018年起公司各项业务销售情况恢复良好水平，该年份实现营业收入58.48亿元，YOY+17.32%；2020年实现营收62.72亿元，YOY+9.26%，其中高温合金业务实现营收26.03亿元，YOY+12.10%，较其它业务营收增速更快；2021H1公司在国防军工、航空航天、能源电力等多领域的需求持续推动下实现营业收入37.69亿元，同比增长21.29%。
公司降本增效成果显著，盈利能力显著提升。2018年公司归母净利润大幅提升，主要是因为实施重整豁免的债务及产生的净收益共计28.26亿元计入年度相关财务数据，对公司该年度净利润和期末净资产均产生了重大影响；20年实现净利润5.52亿元，YOY+82.64%；21年H1实现净利润4.31亿元，同比增加135.22%。公司深入推进节能降耗，全力推进工艺优化，工艺降本效果显著，同时通过择机采购、返回钢代用料采购、国产化代用等方式，进一步降低原材料成本，高附加值产品（高温合金）订单持续增长，盈利能力不断提升，公司2019年综合毛利率为16.57%，2020年提升至21.99%。其核心业务高温合金2019年毛利率为37.98%，20年达到40.38%；同时，公司传统特钢业务合金结构钢、不锈钢、合金工具钢业务的毛利率也均有一定幅度的上涨，20年毛利率同比分别上涨5.91、7.28、4.92pct。
二、多业务赋能，需求高增促抚钢长期快速发展
公司素以“高、精、尖、奇、难、缺、特、新”的产品发展理念促进中国合金材料的发展。公司高温合金材料业务质量与应用占比在国防军工领域占据榜首，其余三大主打产品超高强度钢、特冶不锈钢以及高档工模具钢在国内特钢行业也具有一定技术和客户渠道优势。公司多年深耕特钢，技术基础雄厚。作为国防科工局配套的核心、骨干企业，抚顺特钢承担和参与国防科工局190余项军工新材料科研课题，在研课题39项，同时还承担了6个军工固定资产投资建设项目，每年承接在研、在役武器装备配套材料订单十几亿元。公司整体高端产品市场占有率达到了50%以上。
科研实力强大，研发人员数量远高于同业。自沙钢入主后，员工人员结构不断优化，改变原来人员数量过多、结构老化等问题，公司员工人数从2017年9003人降至2020年7083人，人均创收稳步上涨，从2017年55.36万元提升至2020年88.56万元。公司研发能有6位享有国务院特殊津贴的行业专家。
公司有着优质稳定的下游客户。在客户上，公司高温合金产品主要面对军用市场，其市占率高达80%，实现了与下游军品制造商的深度绑定，未来作为供应端将率先受益于军工景气上行周期。在渠道上，一直以来公司高温合金产品都是航空航天、舰船、能源等领域的首选品牌。公司几大主营业务与国内外多家大型企业有着良好的合作关系，有80余项产品通过著名国际化大公司、船级社的产品认证，大量供应美国、德国、意大利、日本、韩国、印度、澳大利亚、新加坡等36个国家和地区市场。（西部证券）
总结：鉴于国内下游客户对高温合金材料及其制品的旺盛需求，抚顺特钢计划于20-23年陆续投入14.78亿元用于扩产项目建设及相关技术改造，产能搭建完毕后公司将成为我国首家万吨级优质高温合金生产商。
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