Z时代文化的进击
编者按：本文来自微信公众号“王牌脱水研报”，投研经授权发布。
遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面聊到中盘股的低估值机会，当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。
行业深度专题系列之：从西式咖啡到中式茶饮全图谱分析
研究背景：长坡厚雪孕育巨擘，细分龙头差异竞争
全球咖啡轨道空间广阔，2019年收入规模将超过4000亿美元。它不仅诞生了市值超过1000亿美元的行业巨头星巴克，还诞生了来自英国Dunkin、JDE Peet's、Panera bread、Costa、TIMS和doutor等多家连锁咖啡巨头。领先的咖啡连锁店市值近百亿美元或百多亿欧元，值得借鉴。
王牌解读：龙头品牌赋能、数字化、供应链筑护城河
通过积极打造第三空间，星巴克拥有统一的品牌定位和效率，优秀的单店模式，在行业红利期借助资本进行大规模扩张，客户、员工、股东、社区共同推动长远发展，数字化和供应链布局推动转型，成为全球咖啡店第一。目前，该公司在全球83个国家设有32660家分店。2019年，收入/业绩为265/36亿美元，估值溢价突出。经过29年的上市，股价已经上涨了400倍，最新市值达到1320亿美元。
国产茶有望成为可与欧美咖啡媲美的优质轨道，市场空间超过4000亿元，其中现产1000亿元，2015-2020年复合年增长率21.9%，增速领先；其中，高端茶增长尤为突出，预计未来3-5年复合年增长率将达到30%。通过对国内茶叶厂商的全谱分析，发现在产品、定位、地域、规模、模式等方面存在差异。中低端玩家更喜欢加入，而高端玩家更喜欢直销。单店模式PK整体领头羊突出，高端品牌潜力显现。
与西式咖啡不同，现阶段国产茶的发展特点是：一是Z一代消费的兴起给品牌赋能和品牌运营带来了新的要求，关键是要加快线上线下的品牌渗透；第二，国内数字互联网的快速渗透迫使茶饮料龙头企业加快数字基础设施的重塑，以利于长远发展；第三，在资本的支持下，行业进入了加速迭代的关键时期。供应链整合、单店模式优化、拓展增长潜力、强化品牌、夯实基础、抢占份额是关键。
赛道细分：关注定位与效率统一，对标星巴克看茶饮龙头成长
国际咖啡龙头：在良好的轨道下，星巴克拥有统一的定位和效率，优秀的单店模式，在行业分红期加速资本扩张，筑起护城河；其他部门的领导者则通过错位竞争寻求增长。聚焦中国，随着Z一代消费的兴起，茶叶龙头企业依靠品牌运作、数字化和供应链深化，有望加强护城河。考虑到国内茶饮料的规模是咖啡赛道的两倍，未来高端成品茶饮料将在黄金时期快速发展，资金支持、品牌强化、数字化和供应链助力、模式持续优化、星巴克国内分销对标，预计未来3-5年将有1466~2221名中高端茶饮料领军企业，市场潜力巨大，但领军企业还需加强自身建设。建议重点关注西沙、耐雪等高端龙头企业的增长潜力，其次是米雪冰城等下沉市场龙头企业。备选鼓骠池：
假设风险
1）宏观系统性及大规模疫情等风险；
2）食品安全风险，若管控不当可能影响品牌声誉；
3）竞争激烈下，门店扩张可能低于预期或模型优化可能低于预期；
4）原材料价格上涨等风险，数字化、供应链等布局效果可能低于预期；
5）资本化节奏仍待跟踪。
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