军用飞机VS新能源汽车

军用飞机、新能源汽车这两个赛道都是刚刚经历了一轮较大的调整，并且都是未来五年业绩高景气度、高确定性的赛道。

1）新能源汽车方面，从去年三季度开始确认进入新一轮高景气周期，其中新能源汽车是核心方向。

2020年我国新能源汽车年销量的渗透率约为5%，而根据产业规划，到2025年新能源汽车渗透率要达到20%左右，所以未来五年将保持高速增长。

从最近汽车销量数据观察，汽车销量持续保持正增长，未来主动补库存周期将持续。

从近期锂电中游排产增速来看，锂电中游持续保持较高的增速，也从侧面印证了下游需求景气度较高。

2）军工行业方面，今年是十四五规划的开局年，军工行业也进入新一轮高景气周期：在加强练兵备战的背景+新一轮装备定型入列的背景下，军品需求将迎来放量，尤其是高精尖武器装备、日常消耗型军品。

同时，十四五新采购模式下主机厂收到的预付款将大幅增加，现金流将大幅改善，从而进一步提升主机厂的估值。

其中军用飞机是核心方向，国产三代战机歼-10、歼-11、歼-15、歼-16 及四代战机歼-20，大型运输机运-20，新一代军用直升机等陆续进入到批产和订单加速阶段。

军工企业具有以销定产的规律，此前军工产业链的产能只能匹配以往“稳健发展”的需求，在军机未来大幅度放量的背景下，部分上游上市公司已经把扩产提上日程，从侧面印证了军工行业的高景气。

总而言之，军用飞机和新能源汽车一样，都是未来五年业绩确定性较强的赛道。

如果行业基本面类似，那么板块内公司具有一定的对比性。

比如航空发动机 VS 新能源汽车动力电池；比如军用飞机整机 VS 新能源汽车整车；比如军用飞机核心上游材料碳纤维、高温合金 VS 新能源汽车核心上游材料锂、钴。

航空发动机（航发动力）VS新能源汽车动力电池（宁德时代）

1）从体量来看，航发动力是A股国防军工板块第一大市值，宁德时代是A股新能源汽车板块第一大市值，

都是行业市值第一。

2）从基本面来看，航发动力和宁德时代都占据了产业链最重要、价值量最大的环节。

宁德时代是新能源汽车产业链最核心的公司，也是目前A股新能源汽车板块市值最大的企业；而航发动力则是军用飞机产业链最核心的公司，也是目前A股军工板块市值最大的企业。

动力电池是新能源汽车的“心脏”，是新能源汽车性能的主要决定者，动力电池在整车中的价值量占比约为40%，是整车占比最大的部分；

而航空发动机是飞机的"心脏"，是飞机性能的主要决定者，一般来说航空发动机的制造成本占整机制造的30%左右，是整机占比最大的部分。

航发动力相较于宁德时代的不同在于：航发动力的技术门槛更高，并且还具有垄断性，是国内唯一的军机发动机整机制造商，没有竞争对手。

新能源汽车珠玉在前，航发动力和宁德时代有诸多相似之处，航发动力或有望成为军工板块的“宁德”。

军用飞机整机（中航沈飞）VS新能源汽车整车（比亚迪）

1）从体量来看，中航沈飞位列A股国防军工板块市值第二，比亚迪位列A股新能源汽车板块市值第二，都是行业市值第二。

2）从基本面来看，中航沈飞和比亚迪都属于下游核心终端厂商，直接受益于产业的高景气周期。

比亚迪是具有强产品周期的车企，所以未来具有很大的想象空间；而中航沈飞是我国战斗机核心企业，更具代表性。

3）从技术积累和行业估值角度来看，二者也有较强的共性：

军用飞机整机：行业付款模式改变，盈利能力加强，整机厂迎来估值重塑。

军工行业由于订单和付款模式的改变，导致行业逻辑得到质变，由之前的零散订单改为大量的框架性合同订单。

框架性合同的重要意义就是将未来5年的需求提前做好计划，能够解决企业收入“前低后高”和产业链订单散乱的局面，行业整体具有了更强的确定性，相关企业整体业绩也更有保障，估值有望重塑。

因此，预付款收取方式的改变从本质上改善了军工行业的现金流状况，叠加“十四五”期间军工需求的爆发预期将来带大规模的军工订单，使得军工整体估值得到重塑，行业盈利能力加强 。

新能源汽车整车：电动化智能化赋能，整车厂迎来估值重塑。

去年开始，汽车迎来了重大变革，新能源车销量爆发，电动化、智能化加速发展。

以特斯拉为例，去年6月份股价首次破千元大关，市值一举超越传统汽车巨头丰田成为全球市值最高的汽车企业，这背后的根本原因正是新能源汽车在经济性、智能化上对传统燃油车的颠覆，因此相关整车厂能够给予较高的估值。

比亚迪作为国内具有代表性的新能源车企业，正是由传统燃油车车企转型而来，在近年来全球汽车电动化的背景下，其公司估值也得到了资本市场的认可。

军用飞机核心上游材料碳纤维、高温合金（光威复材、钢研高纳）VS新能源汽车核心上游材料锂、钴（赣锋锂业、华友钴业）

1）从产业链来看，上游材料对行业景气度更为敏感。

军用飞机的核心上游材料是碳纤维和高温合金，其中高温合金是航天发动机的重要原材料，也是军工行业中盈利能力较强的细分赛道之一。

一方面由于上游原材料企业受军品定价机制影响较小，产品因此拥有相对市场化定价机制；另一方面，在军工原材料的核心公司中，大多具有扩产计划，企业未来产能有望进一步扩张，军工原材料产品更容易形成规模效应。在这背景下，上游材料企业盈利弹性有望更强。

2）新能源汽车动力电池的核心上游材料是锂、钴，目前碳酸锂价格持续大幅上涨体现了上游材料的高弹性。

目前相关材料价格在供给紧张和需求旺盛的双重推动下仍然处于上涨通道中。

军工行业上中下游的特点我们在上周的文章中就有所分析。随着近两年军工企业现金流情况的改善以及需求增长的确定性，军工行业的业绩也会越来越实在，不会再像以前一样停留于炒概念。军工行业正在转变成像新能源车一样硬核的行业。

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