德林社：云从科技IPO：3年亏损超20亿，募资缩水20亿

编者按：本文来自微信公众号“德林社”，飞鲸投研经授权发布。

“AI四小龙”相继奔赴资本市场，继商汤科技港股上市、旷视科技IPO重启，云从科技也将登陆A股。

5月18日，云从科技正式启动申购，首次公开发行股票价格为15.37元/股，股票发行总数约为1.12亿股，占发行后公司总股本的比例为15.18%。

5月19日，上交所公布云从科技申购情况及中签率，回拨机制启动后，云从科技的网上发行最终中签率为0.048%。

按照此次申购价格，云从科技预计募集资金总额约为17.28亿元，较此前计划的37.5亿元缩减了20亿元。另一方面，和所有的AI企业一样，云从科技尚未实现盈利，三年累计亏损超20亿元。

盈利痛点难解

云从科技于2015年成立，出身自中科院重庆研究院，创始人周曦曾是中国科学院“百人计划”中从事人工智能领域研究的专家。在此背景下，云从科技被看作AI行业的国家队，一开始便备受市场关注。

招股书称：云从科技是一家提供人机协同操作系统和行业解决方案的人工智能企业，并先后布局智慧金融、智慧治理、智慧出行及智慧商业等四大业务领域。

在智慧金融领域，云从科技已为包括中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、中国银行、邮储银行和交通银行等超过100家银行为代表的金融机构提供产品和技术服务。

不过，如同大部分AI企业一样，云从科技至今尚未盈利。

2019年至2021年，云从科技分别实现营收8.07亿元、7.55亿元、10.76亿元，对应的净亏损分别为6.4亿元、8.13亿元、6.32亿元，三年累计亏损超20亿元。

截至2021年，云从科技仍存在未弥补亏损达22.16亿元。不过，就亏损额来说，相较于同属于“AI四小龙”的同行依然是较小的。

像旷视科技近三年亏损150亿，依图科技亏损了60多亿，而商汤科技过去三年的总亏损额更是达到了惊人的327亿。

招股书显示：云从科技2019年到2021年的毛利率分别是40.89%、43.46%、37.01%，毛利率呈现下滑的态势。

从营收来看，云从科技的主要收入来源为智慧金融、智慧治理等。

以2021年为例，云从科技的智慧治理贡献出8.65亿元的收入，占总营收的比重达80.8%，智慧出行、智慧商业分别录得收入0.31亿元、0.17亿元，分别同比下滑57.6%、61.4%。

另外，智慧金融收入由2020年的1.8亿元减少至2021年的1.35亿元，同比下滑25%，占总营收的比重由23.96%下降至12.64%。

以产品类别划分，云从科技的收入可分为人机协同操作系统和人工智能解决方案。这几年，云从科技毛利率较高的协同操作系统营收占比不断下滑，而“不挣钱”的人工智能解决方案收入则在不断上涨，影响了公司的盈利。

另一方面，云从科技的期间费用一直居高不下，尤其是研发费拖累了云从科技的业绩。

招股书显示，2019年、2020年、2021年，云从科技的期间费用率分别为131.87%、156.89%、106.35%。同期，研发费用分别为4.54亿元、5.78亿元以及5.34亿元，占各期营业收入的比重分别为56.25%、76.59%及49.67%。

云从科技坦言，人工智能解决方案业务毛利率整体相对较低，且第三方软硬件产品的毛利整体拉低了公司人工智能解决方案的毛利率水平，导致不同业务毛利率差异较大。

云从科技在招股书中表示，在营业收入达到40亿左右，综合毛利率水平保持在50%左右，同时期间费用增长率保持持续稳定下降趋势的情况下，可实现盈利。也就是说，云从科技的扭亏为盈的时点预计为2025年。

IPO募资缩水近20亿元

云从科技的上市之路颇为曲折。

2020年12月3日，云从科技科创板IPO申请就获得上交所受理，12月31日进入问询状态，2021年7月20日上会获得通过。

虽然2021年8月就提交了注册申请，但直到2022年年4月6日，云从科技的IPO注册申请才获批，这期间历经16个月的时间。

云从科技成立之后进行了11轮融资，共拉来了37名合伙企业股东和4位自然人股东，不仅有元禾原点、广州基金、越秀产业基金等国有股东，也有刘益谦、何震等资本大佬，雷军的顺为资本也在早期入场。

据云从科技2020年5月IPO前的最后一轮增资扩股信息，股本增加至6.28亿股，高云芯智、广盈一号和汇星五号以2.06亿元认缴了云从科技951.6万股股份。以此推算，当时云从科技的每股价格在21.6元，估值约135.7亿元。

按照云从科技本次15.37元/股的申购价，以及发行后7.41亿股的总股本数量，云从科技上市时的市值为113.84亿元。也就是说，估值存在缩水，部分投资方处于亏损状态。

值得关注的是，云从科技的募资额也在大幅缩水。按此前计划：云从科技拟募集资金共37.5亿元。其中，用于“人机协同操作系统升级项目”资金为8.13亿元；用于“轻舟系统生态建设项目”的资金为8.31亿元；“人工智能解决方案综合服务生态”拟投入14.12亿元；“补充流动资金”为6.93亿元。

这次上市募资金额又大幅缩减了20亿元，这对云从科技的业务发展和市场竞争极为不利。

作为科技公司，烧钱研发无可指摘，但是大量经费投入研发，盈利难题仍在，加上AI市场竞争激烈，这会给云从科技的发展带来更多的隐患。

对云从科技上市表现如何，我们将进一步关注。