凯恩斯：应对美国恶性通胀的两大法宝，中国刺激经济增长点

编者按：本文来自微信公众号“凯恩斯”，飞鲸投研经授权发布。

今天是5月12日，A股算坚挺，隔夜美股出现比较大的下跌。原因是美国4月未季调CPI年率录得8.3%，超出预期。美国恶性通胀的历史，可以追溯到1970年代末期，两次石油危机加需求拉动过度，最终让美国进入了沃尔克时刻，沃尔克疯狂拉高美联储利率。拉高之后就出现了严重的紧缩。由于美元是全球货币，这种收缩风险也向全世界释放。短期对于全球金融市场的冲击肯定是存在的。喜的是，美国这个国家一轮高通胀下来，不死也得蜕层皮，美国老实了，那么贸易摩擦和中概股退市都是可以坐下来协调解决。悲的是，美国的风险对外蔓延的态势是显著的，有些宏观的冲击可能避无可避。尤其是美元升值，会让很多国家的货币出现不稳定的局面，外资会流出。

在这种局面下，资本市场的投资人一定要守好底线。这个底线两个方面：在生活中严把现金底线，要有足够的现金来应对生活中的不确定性；在投资中严把估值底线，估值合理甚至便宜是你买入的唯一理由。当然，合理价格往往看个股而定，有些行业蒸蒸日上趋势当中，估值可以高一点。但投资人给估值也应该有个度，毕竟当前大趋势不是很好。

我们作为投资人是政策的被动接受者。所以我一般不会给政策方向性建议。但从个人对经济的理解来看，现阶段货币政策没有太好的策略，因为宽松会让资本外流，紧缩会让发展减缓。维持现状是最好的。而财政政策，近期的方法很多，诸如基建、内需、物流等等，但个人认为供需之间相辅相成，部分地区供应链因为疫情无法施展，此时拉动消费其实并不合适，政策框架可以搭建，但大规模的基建刺激还是要等一等。最起码等到上海和北京本轮疫情结束。

如果要我说，如今真正适合稳定增长的产业不在制造业领域，而是在服务业，在互联网领域，诸如游戏产业、自媒体、影视等行业。可能有人会给我们扣上鼓励经济脱实向虚的帽子。其实，复旦大学经济学院曾经做过一个研究，结论是，中国经济不仅没有过度去工业化，而且相反，中国服务贸易的发展严重不足，与我们的工业化水平不匹配。

从上图可以看出，跟发达国家历史上同等人均收入水平相比，我国服务业在宏观经济中的占比，无论看就业还是GDP占比，都要显著偏低，差距最大的时候达到15个百分点。因此，从国际比较的视角来看，我国不存在所谓过早去工业化的现象，相反，我国服务业占宏观经济的比重严重偏低。

很多都说，国有企业员工收入水平高，农民收入低，国富民不强，也和服务业不发达有关，一个是我国服务业不像制造业，几乎没有出口，服务业不发达，收入，经济必然低迷。比如，现在农村有什么样的服务业？除了几个小卖部，甚至连小吃摊子都没有。几乎没有就业，农民收入水平低下。不管是以常住人口来衡量，还是以户籍人口衡量，我国的城市化水平都要比日本和韩国低很多。人口密度和服务业发展密切相关，我国土地政策和户籍制度也抑制了服务业的发展。

还有一个是，如果整个经济的服务业占比不够高，那么整体的劳动收入份额显然就会偏低，因为整体的劳动收入份额无非是各个部门的劳动收入份额的加权平均。

不要认为工业制造业强了，必然强盛，经济学上有一个鲍莫尔成本病。威廉·鲍莫尔在60年代就提出了一个非常深刻并且被后来的事实反复验证的命题：如果工业部门的技术进步比服务业快，那么工业占比会提高还是降低，取决于工业和服务业之间是替代还是互补。后来过度发展重工业，1991年苏联解体，也验证了这一个规律。服务业发展不足，消费占比显著偏低，连轻工业都不发达。在现代社会里，制造和服务之间是高度融合、相辅相成的关系。工业品的竞争力，往往体现在服务环节，苹果手机的竞争力，是在商业模式，企业管理、研发、设计、销售、金融服务等等环节。所以苹果本身不制造手机，并不影响他是实体经济，我们国家手机品牌虽多，但恰恰在服务这些环节竞争力不够，导致我们手机工业和制造的竞争力弱于苹果。从发达国家历史上走过的路径中，我们可以发现工业占比与人均GDP之间非常一致的倒U型关系，又叫微笑曲线，苹果的外包给富士康，是因为制造业利润下降，边际利润为负，这也是特朗普提出的制造业回归美国不会成功的原因之一，这是逆市场行为。

为什么我国的政策会偏向于工业部门？主要原因是三个，第一，我国在政策层面还残留着很多计划经济的成份，而计划经济和大工业是非常匹配的两个东西。事实上，在历史上搞过计划经济的那些国家，比如印度，今天的服务业发展水平大都相对滞后。第二，理论和认知赶不上科技进步和时代变化。人进入二十一世纪，思想未必能同步进入。我们讲过金融也是实体经济，也讲过游戏的背后也是实体经济。我们的思维，不能总停留在农业社会，不能只看是否生产物质来判断实体经济，同时工业发展了，也要有消费。

第三，服务业的严格监管和准入限制了民营经济发展。改革开放40年一个非常大的成就，是把工业部门的很多市场准入最大限度的给拆除了，实现了不同所有制企业之间比较公平的竞争。但是，在服务贸易的，很多重要的服务部门，例如医疗、金融、教育等，还存在着大量的准入限制，民间资本很难进去，进去也会被重重监管。更何况去年，有些影响共同富裕的行业还出现了退步。

我们认为，未来要考虑到精神产品在当前互联网时代的重要性。看到很多上海朋友的居家隔离物资里面，蔬菜、预制菜、日用品自不必说，还有个关键的产品是游戏主机。而至今为止，全球三大主机还是索尼、任天堂和微软。中国游戏产业在国外运作这么久，还是缺少一个游戏平台渠道。中国这么多游戏厂商就是没有一个完善的游戏平台，这的确让人觉得可惜。游戏的背后是高科技，是芯片，是云计算，是高科技。

国内很多地方政府在喊发展“元宇宙”，但元宇宙第一股是罗布乐思，就是游戏。罗布乐思在国内和国外完全是两个平台类型，国外的罗布乐思是玩家参与制作小游戏，国内的罗布乐思就是一个游戏平台，玩家没有参与制作功能。也就是对于国外玩家，罗布乐思是摇钱树，对于国内玩家，罗布乐思是一个小游戏平台。如果没有游戏，如何发展“元宇宙”？当然，投资人对现阶段的元宇宙只是期盼，也许腾讯控股的估值较为合理，其他股票尚需政策面进一步明朗。

在板块方面，关注到培育钻石有反弹。培育钻石和天然钻石基本没区别，但培育钻石和戴比尔斯这个百年钻石王老五的斗争可能旷日持久，并不能一蹴而就。在砖石消费中，改变男孩子的观念没用，改变女孩子的观念才是核心。很难但不是没有可能。培育钻石和天然钻石的竞争最终落点在渠道，珠宝商认可，才是真正的胜利。投资人短期很难看到效益，所以，培育钻石不适合没有耐心，对行业了解不够的投资人。

板块上比较热的两个方面，一个是基建，我们看好和能源相关的基建，比如电网。一个是医疗器械，还是核酸，不过润达医疗出现假阳性，注意风险。

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