德林社：股价腰斩，雍禾医疗为什么“秃”了？
编者按：本文来自微信公众号“德林社”，飞鲸投研经授权发布。
3月16日，港股暴力反弹，恒生指数大涨9.08%，重回20000点上方，为2008年10月以来最大单日涨幅。回港中概股集体大幅反弹，哔哩哔哩涨超40%，理想汽车涨超34%，京东涨超35%。
如此热火朝天的场面，源于金融委会议重磅消息。受此影响，雍禾医疗股价大涨25.55%，最新股价9.78港元，总市值51.55亿港元，
大涨背后的窘境是，上市3个月，雍禾医疗股价“秃”了，从19港元最低跌到6.89港元。当前9.78港元，相较于19港元，也差不多是腰斩了，昨天盘中还“秃然”大跌30%。市场对雍禾医疗信心出现了动摇。
作为“植发第一股”，雍禾医疗为什么走势低迷？有观点说，互联网大厂裁员，程序员没钱植发。
这样一个段子，太欺负程序员了。如果程序员不背锅，大跌真相会是什么？比程序员没钱植发更可怕的理由是，2.5亿脱发人群撑起的，可能是一个虚假泡沫。
表面上看，植发是一个捡金子的赛道。目前，全国有2.5亿多脱发人群，差不多每6个人就有1个脱发，连霸王防脱洗发水老板也脱发。加上植发渗透率不到1%，年复合增长率为23%，市场增长可观。
而且，植发可比茅台酒贵多了，都是按根收费，按照市场价10-30元/根，2000-4500植发单位计算，客单均价在18000-25000元。高昂的价格，让植发行业毛利率高达70%，真是每个程序员头顶，都有一套别墅。
现实真的如此吗？植发企业毛利率高，但净利率却很低。2018-2020年，雍禾医疗的毛利率分别高达75.1%、72.6%和74.6%，但净利率仅有5.7%、2.9%和10%。究其原因，是植发行业护城河太浅，广告侵蚀了利润。
数据显示，2018-2020年，雍禾医疗营收分别是9.34亿元、12.24亿元、16.38亿元，经营溢利分别是1.11亿元、7152.30万元、2.31亿元。
植发行业，并不具有稀缺或垄断性资源，也没有什么高科技，高毛利是因为植发领域信息不对称。行业门槛低，2019年以来，平均每周增加3、4家植发相关企业，未来的竞争只会更激烈。
为了源源不断的生意，雍禾医疗的销售费用，已经占收入的近50%，未来更可能是“药不能停”。多数人的后脑勺毛囊，只够一次移植，这注定了植发基本是一次性生意。想要生意不断，只能用广告不断教育一茬又一茬年轻的程序员。
那么，客户规模足够大，能摊薄成本，赚取更多的利润吗？答案是很难。植发是一个劳动密集型行业，一个医生平均一天就只能做一两台手术，单人产出不高。业务量上涨，医生人数也必须水涨船高。
在医疗服务机构中，人力成本是销售费用外最大成本。因此哪怕业务量再多，规模再大，植发企业的客均利润都很难拉开差距，靠规模挤走对手的可能性也不大。
目前来看，单纯的植发，天花板太低了，不算一门好生意。雍禾医疗也意识到这个问题，布局具有复购属性的医疗养固，意在打造第二增长曲线。
白头搔更短，浑欲不胜簪。年轻人秃飞猛进，雍禾医疗的股价却意想不到的低迷。今天的大涨，会拉起反弹的大幕吗？面对雍禾医疗股价“秃”了，股民被割韭菜，也许老百姓会说，那是老太太煮驴皮阿胶——难熬。
参考资料：《2.5亿脱发人群撑起的，可能是一个虚假泡沫》——银杏科技
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