凯恩斯：抗通胀战役打响第一枪，黑色系的“黑天鹅”与大金融板块投资机会
本文来自微信公众号“凯恩斯”，飞鲸投研经授权发布。
会看到经济学家普及一个观念：价格是最好的筛选器，筛选出最需要的人，虽然这并不公平，但是价高者得依然是最有效率的分配，所以短缺的时候，涨价即可。这个经济学观点是有问题的，因为现实中价格升高反而导致短缺加剧，价格升高改变了预期，让需求方提前买入，供给方囤积惜售。所以，通胀高企，放任价格暴涨不能解决任何问题，就好像当前的欧美，而我国的经验是，通胀高企的时候要主动干预价格。比如我们就曾有过汽油地板价和天花板价，低于40美元，汽油不跌，高于130美元，汽油不涨。低于40美元的钱作为基金，在高于130美元的时候提供给能源公司。这就是一个很好的机制。
煤炭当前高涨，对电力企业造成一定的成本压力，那么未来对抗煤炭涨价应该怎么做？当前主要是利用国有企业掌握资源的优势来限价。好消息是，我国没有太多石油，但是有很多煤矿，可以获得煤炭的话语权。四大煤炭企业包括国家能源集团煤炭经营公司、中煤集团、晋能控股集团和伊泰集团均做出动力煤保供稳价承诺：5500大卡港口平仓价不超1800元/吨，5000大卡1500元/吨以下；4500大卡1200元/吨以下，并据此倒推核心区外购煤采购指导价格，同时严格兑现落实所有长协合同。平仓价并不低，因为一年前我们还有600多元/吨的动力煤，但如今也和石油当年一样，在划定煤炭的天花板价格。介于我国煤矿资源丰富，预期煤炭限价应当可以实现。
今天煤炭开采股反而涨幅居前，而动力煤期货继续跌停，电力公司股票表现惨淡。期货和股票盘面逻辑相悖，源自于投资人认为煤炭开采企业可以通过增加长协煤订单，将煤炭价格长期合同稳定在较高的价位。这个价位上煤炭企业一定是有钱赚，虽然煤炭价格上涨被遏制，但是在这个价格上煤炭企业自身不会吃亏，而且通过长约可以将能源上涨红利期拉长。当然，随着国家后续煤炭供需措施的推出，煤炭行业将和猪肉一样，进入供需平稳阶段，很可能动力煤的暴涨行情会结束。但介于全球能源价格居高不下，预期煤炭价格会在高位震荡，而非转折下跌。
未来，国内黑色系和国外大宗商品会出现一段时间的倒挂，倒挂能够让我国出口商品更有竞争力，总体有利于制造业稳定发展。对于投资人来说，只要全球保持通胀态势，黑色系资源型企业都能吃到红利，即使黑色系期货出现了下跌，我们对煤炭采掘和石油开采类企业的利润增长并不需要悲观。当然，既然是周期，随时关注全球大周期的起落，拐点可能在美联储的TAPER枪响。
A股10月21日行情中周期股表现抢眼，其中大金融板块（保险和银行）崛起，并且房地产股跟随上涨。通过9月PMI数据跌破枯荣线来看，经济下行压力加剧。我们的经济放缓有三方面的原因:第一，无论是财政还是货币政策，与其他国家相比，疫情期间我国的逆周期调节的一些政策退出的时间更早。第二，能耗双控下原材料上涨，以及限电政策进一步限制了中下游实体经济活动。第三，房地产投资减少，带动了房地产相关产业链的投资降温。随着经济进入收缩周期，我们认为地方政府的，与地产有关的调控政策有可能出现松动。目前房地产投资增速明显低于固定资产投资增速，地产已经成为投资乃至经济的拖累项。虽然房住不炒原则不会改变，但随着全球 金融市场对恒大等房地产公司负债的关注，无论是央行还是地方政府，都不能任由地产投资增速失速下滑。央行关注房地产公司的负债，是房地产政策放松的一个先行信号。地产政策边际转松存在合理性。而中国平安前期下跌的主要原因就是持有大量房地产公司的股权和债权。如果房地产公司行业出现转好，银行和保险公司也会出现拐点。至少，从央行的角度，不会让房地产行业的风险，导致银行和保险公司出现倒闭。所以，近期可以适当关注中国平安等保险公司，以及银行。虽然技术上中国平安呈现反转迹象，但是，对大体量的中国平安也不要抱有大涨期待，但如果房地产投资不出问题，中国的银行和保险公司还是“旱涝保收”的行业，在适当市盈率参与，长期看还是比较稳健的投资选择。
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