凯恩斯：医疗翻身解放把歌唱，永远的黄金赛道，和那一针神药相比，房子都算太便宜！
本文来自微信公众号“凯恩斯”，贝壳投研经授权发布。
今天是中秋假期前最后一个交易日，创业板出现反弹，未突破下降趋势线，月末+季末受制于流动性，我们暂时定义为反弹而非反转，节前季末央行也许会按惯例松一松货币的闸门。最近一段时间，我们总在猜测降准，但都没有猜对，可能是因为PPI的十年新高太吓人，央行避免释放错误的信号。当前货币闸门打开会让市场阶段性提振，但不会改变资本市场大趋势，我们认为，A股已经进入平衡市，市场中上行和下行板块交替出现，轮动表现，相互对冲。即使指数权重有表现，那也是正好轮动到那些权重板块。比如，今天的创业板上行，是医疗和生物制药反弹的结果。而之前上证指数表现，多是能源类股表现积极。制药板块受制于带量采购，但制药板块中也不乏优秀企业的异军突起，传统投资人是读不懂医药的估值的，为什么亏损的制药企业比盈利的制药企业市值更高。
比如百济神州的市值即将超越恒瑞。实际上医药领域还是遵循一个比较基本的投资逻辑：医药从来不是买便宜而是买成长，所以新药研发赛道比药企财报数据更重要。这些在研药物要满足两方面的条件：一方面追求独创性，药物要是原创药物，而不是仿制或者me-too药物，另一方面药物要有市场空间，只有赛道体量庞大的药物，才会成为资本市场追捧的对象。比如郝赛汀、格列卫、西地那芬、依那普利、西格列汀、青霉素等等，这些药都能够单品支撑一家企业十年的繁荣。而实际上百济神州的支撑就是泽布替尼。9月15日，美国FDA已授予百悦泽（泽布替尼）加速批准，用于治疗接受过至少一次抗CD20治疗的复发或难治性(R/R)边缘区淋巴瘤(MZL)成年患者。当前泽布替尼全球获得12项批准，涉及4项适应症。
而泽布替尼在全球提交了30多项申请。泽布替尼对国内患者还是比较人性化的，一方面，美国FDA认可的中国创新药物并不多，说明其效果尚可，另一方面，国内进入医保之后价格6336元/盒，一个月两盒，自费1900元/盒，一共3800元/月，程度在大多数患者可接受范围。相对而言，最近120万/针的CAR-T细胞疗法就比较夸张了，复星凯特从吉利德引进的益基利仑赛注射液，那才是真的贵，预期一个疗程下来200万没了，在car-T细胞治疗价格面前，茅台、甚至房子似乎都没那么香了。靶向B细胞特异抗原CD19，对应症包括包括弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）非特指型、原发性纵隔B细胞淋巴瘤（PMBCL）、高级别B细胞淋巴瘤和滤泡淋巴瘤转化的DLBCL。
CAR-T细胞疗法我们以前也谈过很多次，最早可追溯到当年魏则西事件，国内推进比较靠前的，金斯瑞生物（还在1期），股价今年也翻了3倍，预计还是car-t细胞疗法预期的带动。这些疗法未来要降价，唯有依靠竞争者的增加。需要备注说明的是美国的car-T细胞治疗价格也很贵，40-80万美元。医药公司要在市值上有所突破，关键不在其业务规模，而更多在其有没有重磅的药物研发，原创并拥有市场销售基数的药物。最近一年，恒瑞进入颓势，但是之前，恒瑞的高涨，莫不是PD-1率先入市导致的，只不过后期PD-1进入者太多，当前已经超过五家，价格战压低毛利。市场焦点被切换了。但本质上说，原创药研发赛道依然是医药企业提升市值最佳的办法。医药投资是有一定门槛的，不仅仅体现在很多名词，也体现在不同药物市场纵深理解，需求天花板的预测。去年，专业的投资人的确对PD-1的单价预测过于乐观，从而闹了一些笑话。但这种专业人士的思考方式在医药领域是正确的。
一个单品完全可以支撑一家跨国药企市值的高速增长。这也是为什么，百济神州不赚钱的企业，市值远远超过很多赚钱药企，甚至最近有可能超越恒瑞成为新的中国医药之王。当然，话又说回来了，你怎么知道那些赚钱的药企没有憋着大招呢？所以，我们认为，估值稳健的制药企业，依然可以长期布局。知道和做到的距离是十万八千里。只要不是投资人自己悟到的，我直接告诉给你机会，像昨天点评的牙科和眼科，你也把握不住机会，投资人只有自己觉到悟到的，能做到的，才是自己的。价值投资路上，很多弯路必须要自己去走。只有你南墙撞了才知道痛，当然，有些悟性强的，有智慧的人能够经明师稍加点拨，便顿悟另一番境地。小聪明能让你走得快，但大智慧会让你走得远！
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