凯恩斯：一个停止补课引发的连锁反应，教育逆周期，医疗顺人口周期，本质不同！
本文来自微信公众号“凯恩斯”，贝壳投研经授权发布。
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当前政策选择方向是让大量校外培训转向校内。但没有解决教育资源不均等的难题，教育贫富差距问题其实依然存在。在凭借高考分数高低读大学的前提下，我们能做出多大的改变，依然是个问题。但投资人就是要学会接受结果，相比于学区房一夜没了几百万，相比于俞敏洪资产一年暴跌90%，股民的损失，也应该是可以接受的现实。中国的教育支出和欧美国家差距并不大（见下图），本身市场空间就很小，校外教育对于校内教育只能是内卷。有人问白酒和医疗板块为何也跌了？有一个笑话可以很好解释：孩子课后不用补课了，视力就变好了，所以爱尔崩了。妈妈周末不用送孩子上辅导班了，所以自己也就没有时间美容了，所以华熙生物崩了。孩子周末在家，爸爸也就没有时间去喝酒了，所以酒鬼酒跌停了，男人不喝酒了，也就不需要片仔癀护肝了，也就不需要研发新药了，所以今天白酒医药都崩了！这个笑话的题目叫《一个关于停止补课引发的连锁反应》，国际玩笑也是玩笑，当不得真。
个人理解，白酒和医疗的下跌还是源于估值过高。特别是白酒的涨幅已经远远超越了业绩的递增。比如水井坊，1季度净利润是4.06亿，半年报净利润3.9亿，这意味着2季度是亏损的，如此业绩怎能支撑80倍PE呢？ 白酒行业不怕涨价，就怕涨价之后卖不动，利润下滑。所以，几年的大行情可能在短期告一段落。如果价值是牵狗人，那么价格就是小狗。遛狗的时候，小狗有时候在牵狗人的前面，有时候在牵狗人的后面，但是，他不会脱离牵狗人跑得无影无踪。所以，白酒和医疗外部环境没有改变，他们属于一种估值回归。民营教育机构增加生育压力，是逆人口周期的；而医疗服务是顺人口周期的，老龄化+三胎人口迅速增长，医疗服务需求远大于供给，政府鼓励民营资本进入医疗服务行业是为了扩大行业供给，这和校外教育有本质不同。
中国的医疗支出比例和发达国家相比有几倍的差距，大致相当于墨西哥的水平，低于越南，仅仅依靠国有医院体系是远远不能满足中国人的生命健康需求的。我不信哪个人生三胎不去医院，自己在家生！我更不信哪个人敢自己在家给自己开刀动眼科手术，自己给自己做种植牙！疼死你！对于互联网行业，与教育的团灭，白酒医疗的估值贵又是不同。港股腾讯控股遭遇了最新一轮打击，被责令解除网络音乐独家版权。一石激起千层浪，投资人普遍预期科技公司将遭遇一轮监管，介于未来预期的不确定性，海外投资人就出现了抛售现象，当前港股技术面状况不佳，如果从技术层面看，恒指可能会跌到21000点附近，当然技术一般并不能作为投资依据。解除腾讯音乐独家版权当然是利好消费者，但这里面也有一点复杂，之前腾讯独家签约全球三大唱片公司（环球、索尼、华纳），未来三大唱片公司将以什么方式进入中国呢？是通过版权授权给多方的模式吗？那不就是版权多收几份钱？当然，从表面看，这个体系变化利好网易云音乐，作为中国音乐版权的老二，其和老大腾讯音乐的差距太大了。资本市场更多的还是担心监管范围扩大。
当前的监管并不局限于一个方面，从数据安全，到市场支配地位，到版权垄断，似乎都有涉及。从投资层面，投资人不太关注社会整体效益，投资人单就资本市场看，资本市场当前正在遭遇利空。因为这从根本上颠覆了一些企业的运营逻辑。一些新兴企业烧钱补贴大战很多年，最终是想要获得市场地位。但如今这条路走不通了。数据也走不通，免费模式也走不通，版权垄断也走不通，未来他们需要找到新的流量变现模式。但这些都不是资本市场忧虑的关键，资本市场忧虑的是未来的不确定性，毕竟很多全球投资人市场切换是很灵活的，当他们搞不懂某件事会造成多大影响，他们就用脚投票，先走为敬。不过个人还是那个观点：只要人类还离不开互联网，那么互联网行业未来依然可以再次爆发。有可能具体的企业将换上一茬，而互联网整个板块依然蒸蒸日上。当前风险最大的互联网企业是还没有实现盈利的互联网企业。他们在本轮监管之后是否还会有资本持续提供资金来支持免费思维下的互联网模式，这是个大问题。
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