消费复苏,寻找下半年食品饮料行业的确定性机会!

脱水研报 | 发布于2022-06-11

“民以食为天”,在大消费中食品饮料作为刚需和必需消费品,行业周期性整体较弱。疫情下我国食品饮料行业规模和营收仍然保持持续增长态势,行业经营环境和运营质量仍较好,整体受新冠肺炎疫情影响可控。

食品饮料也是白马频出的板块,过去十年食品饮料行业共出现12只十倍股,其中还诞生了A股股王贵州茅台,所以食品饮料板块是个不可忽视的板块。今年消费复苏背景下,食品饮料领域的确定性机会在哪呢?今天我们就一起来分析一下。

一、食品饮料行业概述

1、食品饮料行业需求情况

近年来,随着国民经济的不断发展,人民收入水平和生活消费需求不断提高,食品消费支出持续增加。2013年至2019年,我国居民人均可支配收入从18,311.00元增加至30,733.00元,年均复合增长率为9.01%;我国居民人均食品烟酒支出从4,127.00元增加至6,084.00元,年均复合增长率为6.68%,居民人均可支配收入的快速增长带动了食品饮料消费支出的不断增加。随着经济的发展,我国居民的食品饮料消费支出将保持持续增长。

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2、食品饮料行业细分子行业简述

食品饮料行业大致可划分为7个子板块:调味品、白酒、啤酒、乳业、休闲食品、肉制品、保健品。

从产品属性、市值占比和商业模式分析,食品饮料子行业的排序是这样的:白酒>调味品>乳品>啤酒>休闲食品>保健品>肉制品。代表上市公司为:海天味业、贵州茅台、伊利股份、东鹏特饮、青岛啤酒良品铺子双汇发展汤臣倍健等。

过去十年食品饮料行业共出现12只十倍股,白酒和调味品板块共10只,其余2只受益新消费趋势;5-10倍股共16只,白酒和调味品板块占接近三分之一,其余主要是新消费带来的机会。未来十年,食品饮料行业的好生意大概率仍出现在白酒和调味品板块以及新消费趋势这几个方向。

二、食品饮料细分行业分析

1、白酒行业

白酒板块量增逻辑趋弱,产品结构优化升级成为发展主旋律。从产量来看,根据国家统计局数据,我国白酒产量在2016年达到1358.40万千升的高点后逐年下降。2021年我国白酒产量为715.60万千升,同比下降3.39%。我国白酒产量出现下滑一方面由于2012年政府出台“禁使酒令”,严控“三公”消费,全行业进入深度调整阶段;另一方面在居民生活水平提高、消费结构升级以及消费者健康观念不断增强的背景下,“少喝酒,喝好酒”逐步成为消费者的共识,一些低端白酒企业退出市场。

我国规模以上白酒企业的销售收入与利润近几年呈增长态势,行业强者恒强趋势显现,马太效应凸显。2015-2021年,我国规模以上白酒企业累计销售收入从5558.86亿元增加至6033亿元,年均复合增速为1.37%;我国规模以上白酒企业累计利润总额从727.04亿元增加至1702亿元,年均复合增速为15.23%。

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白酒新国标的实施,优质白酒企业有望获得更大的市场份额。白酒“新国标”于2022年6月1日正式实施。在新的标准中,进一步明确了“白酒”的定义,而使用食品添加剂的调香白酒则被从白酒分类中剔除。同时,新标准规定将所有添加食品添加剂的调香白酒归属为配制酒,与白酒类别明显区分开来。白酒新国标的实施,将提高白酒行业的准入门槛,将行业中一些低质产能淘汰。在这过程中,具有品牌和产品优势的一些白酒企业,有望获得更大的竞争优势和市场份额。

2、调味品行业

作为生活必需品,调味品行业具有典型的“小产品、大市场”的特点。近几年,我国调味品行业市场规模稳步扩张,行业持续扩容。2020年,我国调味品行业的市场规模为3950亿元,同比增长18.05%。2014-2020年,我国调味品行业的市场规模从2595亿元增加至3950亿元,年均复合增速为7.25%。

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我国调味品行业的市场规模和增速

调味品行业市场规模稳步扩张,集中度有望提升。从竞争格局来看,目前我国调味品行业形成了以海天味业为首的一超多强的竞争局面,行业集中度近几年有所提升。与发达国家相比,我国调味品行业的集中度仍具有提升空间。2020年我国调味品行业的CR5为19.50%,日本和美国的CR5分别为24.90%与34.20%。在行业不断优化整合的背景下,市场份额未来有望进一步向龙头企业靠拢。

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我国调味品行业的CR5与日本和美国对比

在成本上涨的压力下,调味品板块进入新一轮的提价周期。在原材料成本上行的压力下,调味品龙头海天味业于2021年10月13日发布了部分产品价格调整的公告,对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,调整幅度在3%-7%不等。此后,恒顺醋业、加加食品、千禾味业、李锦记等公司相继发布提价公告,对部分产品的价格进行不同幅度上调。2022年以来,受南美旱情等因素影响,大豆、豆粕价格进一步走高,成本压力下板块将迎来新一轮提价周期。

2022年下半年,我国经济增速预期不会太高,考虑到疫情仍存在反复的预期,随着疫情防控逐步取得成效,预计调味品需求以缓慢复苏为主要逻辑。可持续关注调味品渠道去库存的进程,把握成本、疫情与需求等边际拐点。

3、啤酒行业

我国啤酒行业经过不断发展,目前形成了寡头垄断的竞争格局。2020年我国啤酒行业的CR5(华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒与嘉士伯)为92.00%。其中,华润啤酒的市场份额最高,为31.90%。青岛啤酒市场份额为22.90%,位居行业第二。

寡头垄断竞争格局,龙头企业市场份额有望进一步增加。与其他国家相比,2018年印度、日本、澳洲、韩国的啤酒行业CR5已分别达到87.00%、91.00%、95.00%与96.00%。虽然我国啤酒行业的集中度有所提升,但我国2020年的CR5仍低于2018年澳洲、韩国水平,略高于日本。在行业优化整合的背景下,预计啤酒龙头企业的市场份额将进一步增加,龙头品牌影响力有望提升。

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我国2020年的啤酒行业CR5

关注疫情好转后啤酒旺季的消费回暖机会。6-9月是啤酒销售旺季,其中6月是全年啤酒销量最多的月份,预计啤酒公司将加大渠道促销力度,啤酒或出现回补性消费,销量有望实现较快增长。从具体层级的啤酒产品来看,疫情发生之后低档酒表现要好于高档酒,主要是跟消费场景的复苏顺序有关。一般疫情好转之后,流通渠道率先开放,其次是普通餐饮、高端餐饮,最后是夜店渠道。因此从产品复苏顺序来看,预计低端啤酒的复苏进程要快于高端啤酒。

中长期来看,啤酒板块高端化趋势不变。一方面,在消费升级与居民消费水平提高的背景下,板块内部公司通过高端化战略提升产品层级以迎合市场需求。另一方面,随着疫情可控,啤酒餐饮、夜场的消费场景有望逐步复苏回暖。而啤酒在餐饮、夜场中的高端产品占比较多,产品高端化可以一定程度上满足相关消费场景的需要,进而带动啤酒板块盈利能力上行。

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各家啤酒企业高端品牌发展战略

4、乳制品板块

乳制品产量21年创新高,龙头企业竞争优势明显。我国乳制品产量自2018年以来稳健增长。2018-2021年,我国乳制品产量从2687.1万吨增加至3031.7万吨。2021我国乳制品产量为3031.7万吨,同比增长9.04%,产量创近几年新高。从竞争格局来看,我国乳制品市场龙头企业竞争优势明显。2021年我国乳制品市场份额前三的公司分别为伊利股份、蒙牛乳业光明乳业,市占率分别为23%、20%与6%。其中,伊利与蒙牛二者的市占率达到43%,在市场中形成了一定的品牌壁垒。

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2021年我国乳制品公司市场占比

乳品板块一季度归母净利润增速整体快于营收增速,主要系2022年以来生鲜乳成本有所下降以及费用结构优化所致。随着疫情逐步趋于常态化,在消费者健康意识不断增强的背景下,预计乳品需求今年下半年有望延续景气增长。

中长期看,乳品市场份额有望向龙头企业集中。龙头企业可以通过优化产品结构、推出新品、扩大业务范围等方式提高产品竞争力,同时龙头企业的成本控制力度相对较好,可以为业绩增长奠定基础。因此,目前在消费升级与居民对健康的重视度不断提高的背景下,龙头乳品公司有望进入量价齐升阶段,市场份额有望进一步向龙头企业集中。

简单总结一下,白酒和调味品消费具有高粘性。高粘性的特点使得两个行业消费基本盘稳固,随着时间的积累,白酒企业以品牌形成的壁垒、调味品企业以渠道构建的壁垒不断加固。白酒和调味品龙头未来受益消费升级和集中度提升,业绩增长稳健,可以通过把握趋势拐点提升投资回报率。

在收入水平提升、主力消费人群变迁等因素推动下,新消费趋势仍会层出不穷,其中具有管理优势的企业逐渐成长为行业龙头。对于新消费趋势,判断趋势的可持续性和企业家能力是关键。饮料、啤酒、休闲食品方向都有机会出现黑马。

三、食品饮料行业相关企业分析

1、东鹏饮料

东鹏饮料是一家深圳老字号饮料生产企业,也是中国首批饮料企业,在2003年通过员工集资持股的方式完成了国企转民企的改制后,公司进入了发展的快车道,2009年成功切入并聚焦能量饮料赛道,在东莞本埠市场取得成功后开始向全国化推进,目前销售网络覆盖全国179万家终端门店,2021年实现营收近69.78亿元,稳居中国能量饮料市场第二的地位。

公司作为能量饮料的龙头企业,一方面有望持续受益于能量饮料行业高景气所带来的红利,另一方面在红牛商标纠纷短期难以落地的大背景下,公司有望凭借高性价比的产品、创新的营销手段叠加强渠道推力实现差异化突围,伴随全国化的稳步推进迎来最好的发展机遇。

2、金龙鱼

金龙鱼是国内千亿粮油龙头,平台综合实力显著,受益限制政策取消,迎来发展良机。公司的战略目标是致力于成为中国最大的综合性农产品及食品公司之一。公司食用油品牌国内市占率排名第一、包装面粉/包装米现代渠道市场份额排名第一。2021年,公司实现营业收入2262亿元,同比增长16.06%。公司筑就平台综合实力,在品牌、渠道、产品、成本四大方面竞争优势显著,奠定实现战略目标基石。随着外商投资限制取消,公司扩张阻力解除,新老业务协同共进,毛利率逐年提升,迎来发展良机。

公司长期业绩看点:1、公司食用油产品结构升级,市占率有提升空间;2、国内包装大米市场规模提升空间近三倍,公司米面业务值得期待;3、公司将受益国内调味品、饲料市场集中度提升;4、公司中央厨房业务有望注入业绩增长新动力。

3、重庆啤酒

2020年,重庆啤酒获得嘉士伯优质资产完成资产重组,产品上嘉士伯国际品牌填补重啤高端档空缺,形成6+6的本土和国际品牌矩阵,公司聚焦中高端的战略思路开始形成。2022年,公司完成BU重组,将过去分品牌运营的思路改为分区域运营,减少组织内耗,使公司发展如虎添翼。乌苏领衔,打造产品组合协调发展。凭借大容量、高酒精度数、高麦汁浓度的差异化特征,乌苏与烧烤消费场景绑定,自19年快速放量。随着疆外空白市场的开拓,21年乌苏销量达到83万千升,其中疆外市场销量近50万千升,同比+60%。乌苏品牌力在三年内已被证明,未来随着疆外市场铺货范围扩大和流通渠道的开拓,乌苏仍是公司销量增长的主要看点。同时,22年开始公司更加聚焦产品组合的推广,以乌苏带动乐堡、重啤进入更多渠道,有望推动产品矩阵协调发展。

4、新乳业

新乳业成立于2006年,前身为新希望集团乳业板块。公司并购起家,经过三轮并购后形成15个乳品品牌、16个乳制品加工厂和13个自有牧场的乳业集团。公司于2010提出“鲜战略”并大力发展低温鲜奶。2020年度低温业务占比53%,毛利率40%以上。2020年底公司公布股权激励计划,考核目标为“2021~2023年收入&净利润(扣除股权激励费用)较2020年增长25%/56%/95%”,实现公司业绩和核心高管、骨干待遇的绑定。2021年公司实现营业收入89.67亿元,同比增长32.78%,归母净利润3.123亿元,同比增长15.23%,未来持续增长可期。

四、总结一下

年初以来,食品饮料板块在多重因素下表现相对平淡,不过行业在长期调整后有望走出低谷,高端及次高端白酒或将展现强大的稳定性以及业绩弹性,大众品调味品、乳制品、啤酒等伴随提价周期的开启有望走出戴维斯双击。2022年食品饮料板块表现预计将好于2021年。疫情过后,消费振兴背景下,食品饮料行业将出现景气回升,业绩将迎反转。重在把握结构和精选个股。

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