净利润从9个亿跌到6个亿，中顺洁柔还行吗？

中顺洁柔是A股生活用纸板块的龙头企业，因为恒安和维达都是在港股上市，这就使得中顺洁柔在A股有一定的稀缺性。

但是具有稀缺性的中顺洁柔股价表现并不美丽，其股价已从2021年8月份的24元跌至今天的10块钱，比腰斩还狠一点。

那么，我们该如何看待中顺洁柔的业绩波动？公司的业绩增长的动力来自于哪里？中顺洁柔，还是原来那个绩优的龙头吗？

一、公司净利润大幅减少，并不罕见

中顺洁柔是一家周期性企业吗？

很多人会认为它不是。因为它的产品是生活用纸，而生活用纸属于生活必需品，可以抗周期。但实际上中顺洁柔的业绩也有一定的周期性，它的发展也不是直线的。下图是近10年中顺洁柔收入净利润增速的数据，从中我们可以看出2013年和2014年公司也存在收入增速放缓且净利润大幅下滑的情况，2014年公司净利润下滑了41.79%，大于2021年的降幅35.86%。

那么，中顺洁柔2013年、2014年业绩下滑的原因是什么？其原因跟2021年相比有哪些相似之处？

二、分析净利润下滑原因，一定要看纸浆价格

如下图所示，净利润下滑的原因可从三个方面做分析，即收入减少、成本上涨以及期间费用上涨。有了这个思路我们再去看中顺洁柔在年报中对净利润下滑原因的解释。

⒈公司2021年业绩下滑的3个原因

公司在2021年年报中提到：

受主要产品销售价格不达预期，材料及能源价格上涨导致生产成本上升，同时，公司积极拓展及开发渠道建设，加大品牌宣传战略性投入，在一定程度上影响整体盈利水平，2021年实现归属于上市公司股东净利润5.81亿元，同比减少35.85%。

这里面有三个要点：

①产品销售价格不达预期→收入涨幅不明显，无法完全消化成本上涨；

②生产成本上涨→营业成本率提高；

③战略性投入增加→销售费用增长。

简单来说，就是公司花了很多钱去卖货，但是没有像预期的那样赚到更多钱。

那么，我们该如何理解“销售价格不达预期”？这就得从成本上涨说起了。

⒉重点关注纸浆成本上涨拖累公司净利润

中顺洁柔净利润涨幅的波动性，主要是因为纸浆价格的波动性。

公司在2014年年报中提到：

纸浆是国际性大宗原材料，其价格受世界经济周期的影响明显，且波动幅度较大。自2009年二季度以来，国际市场各类纸浆价格开始由谷底一路攀升……根据FOEXIndexesLtd公布的国际市场纸浆价格，纸浆中阔叶浆的平均价格从2009年5月的487美元/吨上升至2010年7月的920美元/吨，涨幅88.91%，2012年1月又下跌至648美元/吨，跃幅29.57%，其价格波动较大。

本公司生产用主要原材料为纸浆。公司生产耗用的纸浆成本占公司生产成本的比重为50%-70%。因此，公司面临纸浆价格大幅度波动的风险。

下图是从“同花顺iFinD”中提取的纸浆价格指数的数据，从中可以看到2021年纸浆价格指数又创新高，而在纸浆价格处于低位的2020年，中顺洁柔的净利润增速达到了50%。因此，纸浆价格波动是关系公司净利润波动的重要因素。

三、为了增收增利，中顺洁柔会做些什么？

2021年年报第27页公司花大篇幅提到了【公司未来发展战略及经营计划】，这是原来公司年报没有的亮点，因此，强烈建议大家打开年报查看这部分的内容。

从前面的分析我们知道纸浆价格波动是影响公司净利润的重要因素，那么，公司能否通过降低纸浆价格波动来稳住净利润呢？小北个人觉得这是不可能的。如公司所讲，纸浆是国际性大宗原材料，价格影响因素太多，不是公司能够左右的。因此，公司更多的是“向内求”，通过自身的改进来应对纸浆的价格波动，而不是改变纸浆价格波动的趋势。

最重要的一点是，公司一定会想法设法多卖毛利率高的产品来增加收入。提高毛利率的办法有三种：一是优化产品结构，提高高毛利率产品占比；

二是降低产品生产成本，如原材料采购成本；三是通过规模效应降低单位生产成长。中顺洁柔在年报里多次表示会提高高端、高毛利率产品及非卷纸类别的销售占比，因为卷纸类的毛利率低于非卷纸，当然是卖毛利率更高的纸品公司更赚钱。

前面提及净利润下滑的原因时，有句话叫“销售价格不达预期”，个人觉得这句话信息含量很大。那就是公司的产品提价还没有取得预期的效果，产品结构还有待优化。

纸浆价格波动是公司无法左右的，所以公司需要提高高毛利率的产品占比，来缓冲原材料成本上涨对利润的冲击。但是此处公司的说法是“销售价格不达预期”。

再从数据看，至少公司生活用纸的销量是增长的，2021年销量增长了26.23%，但是生活用纸的收入增速为15.45%。

要是此处能知道公司近几年不同系列纸品的毛利率就好啦~可惜年报里并没有提到。

此外，降本增效提高投入产出比也是中顺洁柔提高净利润的手段。

近几年公司的管理费用率在20%左右，特别是2021年管理费用率达到了10年来最高值21.71%，这就是公司在年报中所说的“公司积极拓展及开发渠道建设，加大品牌宣传战略性投入，在一定程度上影响整体盈利水平”在数据上的体现。

那么，公司这些费用投入花得值不值？对收入带动作用有多大？这是我们要持续关注的问题。

总之，分析中顺洁柔的时候，首先关注收入增长可能更具有可行性。

特别是在行业艰难的时候，企业最先要做的就是保市场，保住市场份额才能保住收入，等待行情好转，公司的净利润也会迎来新一轮上涨。前提是，公司一定要扛过行业低谷期活下去。要活下去就得保市场。

至于本文净利润的分析，当然也是必要的，不过净利润增长，首先是靠收入增长驱动的。收入不增长，仅靠节衣缩食增加净利润，只能算是小巧了。