业绩预亏近2亿却连续3个涨停板，金种子酒你看好吗？

金种子酒进行国企改革，华润入股，于是资本市场以三个涨停板为金种子酒庆祝。吃瓜群众不解的是：

难道华润入股就能改变金种子酒2021年业绩预亏2个亿的事实吗？难道华润入股就能改变金种子酒在白酒上市企业里并不出众的事实吗？

一、2021年金种子酒业绩排名垫底

俗话说没有对比就没有伤害，我们先把金种子酒2021年的业绩与同行做个比较。

根据“同花顺iFinD”中的业绩预告，如下图所示，目前A股的白酒上市企业共有19家。截至今日共有10家企业公布了2021年的业绩预告，其中金种子酒和皇台酒业出现首亏，并且金种子酒净利润的亏损下限为1.85亿元，其业绩在这10家白酒上市企业中排在倒数第一。

另外，根据2021年前三季度的净利润数据看，如果2021年第四季度剩下的9家白酒企业业绩没有出现黑天鹅，那么金种子酒2021年全年的业绩，可能是这19家企业白酒企业中的倒数第一了。

如下图所示，根据上市企业已披露的2021年前三季度的净利润数据看，金种子酒和皇台酒业已然亏损，顺鑫农业业绩预减但并无亏损，水井坊业绩预增。

金种子酒在公司公告中给出的亏损原因是：

公司白酒产品结构处于调整期，次高端产品销售占比较低，综合销售毛利较低。

换言之，公司的产品结构没有适应白酒行业品牌化、高端化的趋势。

那么，对于这样的一家酒企，华润为什么会入股呢？

这一定是不会公开披露的背后的故事，我们吃瓜群众就无法得知了。

二、身处好行业，金种子酒为什么会掉队？

2021年金种子酒业绩亏损，并不是因为行业不好。

公司在2021年半年报中提到：

①2021年1-6月，全国白酒行业规模以上企业总产量385.05万千升。

白酒行业仍处于结构性繁荣的长周期内，随着消费需求持续升级，白酒行业发展将更加注重质量和效益，并不断向优势品牌、企业和产区集中。

②白酒行业仍处于结构性繁荣为特征的新一轮增长的长周期，高端白酒将继续引领行业结构性增长。公司产品作为区域品牌，新产品尚在招商推广期，中低端产品竞争力下降，面临高端白酒持续挤压市场的风险。

再从2016—2020年的净资产收益率看，白酒行业天生就是一个高盈利的行业。从5年平均净资产收益率看，19家白酒上市企业中，平均ROE大于20%的企业就有8家，平均ROE大于15%的企业就有11家。行业中接近60%的企业的净资产收益率都大于15%，别的行业很难出现这种情况。

因此，无论从定性描述还是数据表现看，金种子酒业绩不好，都不能归因为行业不好。通过拆解金种子酒的营业收入，查看公司的产品构成，我们会发现公司高端酒和低端酒的盈利能力都在下滑。

⒈金种子酒收入构成分析

现在的金种子酒不是一家单纯的白酒企业了。

打从2017年开始，医药板块就至少为公司贡献了20%的收入，2020年金种子酒有42%的收入来自于医药行业。因此，分析金种子酒的时候，我们不能直接使用通过利润表计算出来的公司的整体毛利率数据；我们要按照产品构成拆解金种子酒的营业收入，将其酒类收入拿出来看。

如下图所示，金种子酒普通白酒业务的毛利率已由2016年的52.11%下滑至2020年的33.33%；中高端白酒业务的毛利率已由2016年的70.37%下滑至2020年的53.18%。可见虽然2016年起白酒行业回暖，但是金种子酒的白酒业务并没有有效应对市场变化。

再结合顺鑫农业的收入构成看，它俩倒像是难兄难弟。

⒉舍得酒收入构成分析

金种子酒是安徽省阜阳市的企业，舍得酒是四川省射洪县的企业，它们的办公地址都不是很突出。但是从产品盈利能力的变化看，舍得酒要比金种子酒好很多——舍得酒的中高档白酒和低档白酒的毛利率都在上升。

舍得酒的中高档白酒毛利率从2016年的71.66%提高至2020年的86.29%；低档白酒的毛利率从2016年的27.77%提高至2020年的41.67%。这跟金种子酒是截然相反的两种情况。

这再次说明了一件事：

问题求诸己，君子求内不求外。行业再好，企业也要发挥主观能动性。

三、是否只有头部白酒企业更值得投资？

其实金种子酒在去年年底写上市公司业绩亏损那篇文章的时候就已经注意到了，当时想的是“特许经营权”的问题。很明显金种子酒不是一家具有特许经营权的企业。只有具有特许经营权的企业，才能从容应对行业周期波动，保持利润表数据的稳定性。

是否除了头部白酒企业，其他白酒企业的投资价值就会逊色很多？这个问题没有标准答案，但我本人更倾向于答案是“是”。

根据原来读过的书里的说法，巴菲特认为最值得投资的企业，必须具有很好发展前景的企业，而这样的企业又是拥有市场特许经营权的企业。

具备特许经营权的企业，很多情况下，它们可以有规则地提高它们的产品或服务的价格，而不用担心失去市场份额。产品定价的灵活性可以使这些企业获得超乎寻常的利润，并给人们带来丰厚的投资回报。

这些企业另一个明显的特点是拥有大量的经济商誉，可以更有效地抵抗通货膨胀的负面影响。相对于普通企业，这些企业可以在经济不景气时，比较容易生存下来并保持活力。

其实我们前面列出的这个数据，它实际上是白酒上市企业淘汰赛的反映。一方面，以贵州茅台为代表的头部白酒企业业绩稳步提升；另一方面，以皇台酒业、金种子酒等为代表的的低端酒企在走下坡路，因为相对比贵州茅台，这些酒企谈不上具备核心竞争优势，业绩不稳定在所难免。

突然觉得世事艰难~

为什么帕累托效应会存在？

为什么越有钱的人会越有钱？

为什么越优秀的企业会越优秀？

为什么越不行的就越不行呢？？？