凯莱英：不负过往，不惧未来

细数起来，从2016年11月18日至今，凯莱英上市快满4年了，而药审改革引发的医药行业变革也仅仅刚过去5年，时间节点的巧合不言而喻，正是我国与时俱进的政策环境成就了凯莱英的发展。从仿制药天下到创新药萌芽，药审改革5年之后还有下一个5年，新的监管框架虽然已经明确，但要落实到位仍然任重道远。

当然，不是所有的企业都是“凯莱英”，凯莱英自上市至今维持了的高速发展，股价（前复权）涨幅达到1600%，贝壳投研（ID:Beiketouyan）在想下一个5年凯莱英将何去何从？

1、ROE高于行业水平，且呈明显上升趋势

首先让我们用ROE这个指标来看一下凯莱英整体的盈利能力。净资产收益率又称为股东权益报酬率，它反映投资者对企业进行投资的真正回报情况，同时它也是综合性很强的一个财务比率。“摊薄净资产收益率”则是以期末股东权益作为分母计算出来的。

近几年，凯莱英为股东赚取利润的能力要明显高于整个医药生物行业的平均水平，且ROE水平呈现出一个明显上升的趋势，这说明在近几年的发展中凯莱英不止是业务规模在逐渐做大，企业本身的盈利水平也在稳步提升。而今年ROE（摊薄）却大幅下滑，主要是凯莱英三季度非定向增发A股引入多名战略投资者，总股本额大幅增长所致（增长24.25亿元，翻了约两倍）。

值得一提的是，此次凯莱英募集资金达22.75亿元，将有望引领凯莱英进入一个新的发展阶段。

2、4年累计分红3.45亿元，分红金额逐年增长

四年之间凯莱英平均一年分红8638.3万元，股利支付率达到20.8%，虽然两者均不算高，可这考虑与一毛不拔的“铁公鸡”相比凯莱英的分红还算不错的，上市四年之间，凯莱英每年的股利支付率均维持在20%左右的水平，因此，随着企业赚的钱越多分红金额逐年增多。

而从另一角度我们也可以知道，分红少不见得是一件坏事。“分红”这件事对凯莱英股票（002821）来说实际是种低效率的行为，因为它可以利用这些分红去做更有价值的事，比如说再投资具有相同或更高回报水平的项目以及回购自己的股票等。

3、规模扩大，营收、净利稳增长

现在，让我们来看一下凯莱英现如今的整体规模情况，近几年，营业收入、净利润分别维持了31.17%、34.37%的高速增长。凯莱英是新药研发和生产的CDMO一站式服务商，它的主要业务是聚焦是在化学小分子领域，截至目前，它是国内唯一一家覆盖美国前五大制药公司从临床到CDMO服务的公司。

说起来凯莱英目前的规模并不算大，这主要体现在全球的CDMO市场仍然大多集中在发达国家药物研发企业之中，诸如国外知名CRO/CDMO企业QuintilesIMS（昆泰）、LabCorp（实验室集团）、PAREXEL（精鼎医药）等同样掌握着诸多药企订单。

但通过发达国家CRO/CDMO发展轨迹我们可以发现，发达国家的医药研发企业进入了稳定增长期，而我国医药研发企业现在正迎来快速发展时期，在全球创新药产业链转移的趋势下，凯莱英未来仍然大有期待。

2020年给医药研发外包行业提了个不小的挑战。根据美国白宫及相关媒体报道，特朗普曾在今年4月19日的新闻发布会上指出美国过度依赖外国，特别是中国提供医药产品，更确切一点说是他认为美国的医药产业链必须留在美国本土。这使我国医药企业面临了较大的出口压力，据悉，一季度，我国原料药出口较2019年减少了20%。

显然，这种“逆全球化”以及“去中国化”的言论和思想均不正确，中国医药保健品进出口商会数据显示，美国全球原料药工厂中，来自中国的生产企业仅占13%；FDA整理的150个容易短缺药品中，也只有14%药品的关键成分来自中国。

因而，在此复杂的发展环境之下，凯莱英今年的境外业务销售有所放缓。数据显示，凯莱英今年前三个季度的境外销售收入为11.26亿元，同比增速8.84%；国内收入为1.4亿元，同比增速为138.12%。

不过这确实并不意外着凯莱英在走下破路：

一方面医药行业有别于其他一般制造业，专业化分工趋势难以轻易逆转，在FDA监管体系下，CDMO企业在制药公司药物研发过程中的工艺开发、放大生产、药品供应、质量控制等方面深度参与，已形成了较高的合作壁垒。

公开信息显示，在商业化阶段项目方面，凯莱英今年新增确认收入的欧美跨国制药公司商业化项目3个，且迄今为止确认收入的商业化项目中仍有8个项目对应的突破性重磅新药的销售峰值曾超过或预计在未来5-8年内将超过10亿美元，这将是一个长期放量的过程。

另一方面，在创新药研发浪潮之下，初创型和中小型制药企业的影响力也越发强大，而今年凯莱英股票（002821）提出进一步加强与国内外中小创新药企业合作，初步成果体现在凯莱英在我国国内的收入快速增长。

最后，值得一提的是凯莱英的服务广度也在不拓宽。贝壳投研（ID:Beiketouyan）翻看到凯莱英今年募资的用途发现，在扩产方向中企业有着对生物大分子创新药平台建设的项目，总投资金额将达到6.22亿元。

事实上，今年是凯莱英首次提出了较为明确的多维度发展战略，分种类来看，在小分子化学药的基础上，逐步向化学合成大分子、生物工程、生物大分子领域拓展；分产业链来看，完善从医药原料、原料药起始物料到生产cGMP关键中间体、定制原料药和制剂的完整生产供应链；分行业来看，在CDMO的基础上，建立具备综合服务能力的药物临床研究创新服务平台，向临床CRO行业拓展.

虽然目前从企业的业务结构中并不能明确指出上述战略产生的成果，但从凯莱英的存货增长过程中我们可以追寻到一些蛛丝马迹：凯莱英的生产业务规模在进一步放大。

回首过往，凯莱英以龙头的姿态交给了投资者一份靓丽的成绩，而面对未来，凯莱英仍在继续勇往前行，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为，这不止是行业的机遇，更是凯莱英的机遇！