朗姿股份医美区域性连锁龙头格局初现，美业发展大有可为
朗姿股份2016年进军医美终端机构运营领域，旗下子公司朗姿医疗下辖米兰柏羽/晶肤医美/高一生三大医美事业部，通过并购及自建20Q3已拥有18家机构，深耕成都、西安地区医美市场，我们认为，朗姿股份医美区域性连锁龙头格局初现，美业发展大有可为。
一、概述
1、目前米兰柏羽/高一生旗下高端医美医院品牌影响力突出，收入快速增长同时盈利水准持续提升，主打轻医美的晶肤事业部在2020年也开始了加速复制扩张，带来医美业务收入及利润的快速增长，我们认为2020年医美业务有望贡献朗姿股份30%的收入及50%以上的利润。（浙商证券）
2、2月10日公告，公司投资设立医美股权并购基金博辰八号，加速医美并购扩张进程。本次设立医美股权并购基金，公司拟投资自有资金1.2亿元，基金规模2.51亿元，对比公司20年12月投资的芜湖博辰五号基金，自有资金2亿元，基金规模4.01亿元，公司再次加码医美赛道。
二、详述
1、女装业务21年盈利有望回升
女装仍为最大收入来源，公司的高端女装业务中主品牌朗姿收入占比达到2/3，作为北方代表性高端女装品牌近三年展现了稳定的增长势头，2020年受疫情影响下滑严重，预计2021年将重回增长渠道，盈利水准也有望回到2019年水平。
绿色童装业务主要为2014年投资的韩国童装集团阿卡邦，该业务18年由于库存消化遭遇瓶颈，19年亏损规模有所缩窄，朗姿股份通过对其进行品类结构调整、加强中国市场以及电商布局等方式帮助其改善业绩。
2、医疗美容终端：市场规模大而分散，连锁龙头稀缺
根据弗若斯特沙利文数据，2019年我国医疗美容服务市场收入规模达到1436亿元，15-19年全市场复合增速达到2.5%，预计19-24年复合增速也达到17.3%。从市场结构来看，医美终端机构市场份额高度分散。其中，大体量医美机构仅占市场的6-12%，代表机构包括美莱、艺星、伊美尔、朗姿、丽都、华韩等；中小型机构是目前的主力形态。
根据艾瑞咨询数据，2019年中国具备医疗美容资质的机构仅占到全国开展医美项目经营的美业店铺的14%左右，未来随行业管理不断规范、消费者对医美安全性的重视度提升等，预计行业集中度将逐渐提升。
3、三大品牌各具特色，连锁化运营助力公司跑马圈地
米兰柏羽是16 年沉淀 5A 级标杆医疗美容医院，2019 年起陆续开展管理输出以及连锁扩张；晶肤医美主打轻医美，标准化体系+同城连锁模式，2020年机构复制加速；高一生是西安老牌医疗美容品牌，收购后进一步巩固西安及周边市场品牌优势。
随着四川总院持续培养输出成熟医生作为新诊所储备合伙人，以及晶肤事业部的标准化管理能力半径持续提升，叠加轻医美市场在国内的迅速发展，可以看到晶肤的扩张步伐在持续加快。未来，公司将持续通过连锁化模式抢占区域市场。截至2020年Q3，朗姿医美业务共运营18家医美机构，其中5家为医院、13家为门诊部/诊所，米兰柏羽/晶肤医美/高一生3个事业部下辖机构分别达到4/12/2家；从收入贡献来看，2019年米兰柏羽/晶肤/高一生事业部收入占比分别达到57%/19%/24%；从利润贡献程度来看，由于晶肤多数机构仍在成长爬坡期，利润主要由米兰柏羽及高一生事业部贡献。2019年朗姿医美净利润8700万元，其中四川米兰柏羽和西安高一生两大成熟期高端医美医院分别贡献净利润3525/3626万元。
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